锂产业+民爆产业“双主业”并行，看好公司利润向上弹性。
雅化集团以民爆业务起家，构建锂产业和民爆产业“双主业”模式。公司前身 四川省雅安化工厂成立于 1952 年，是国家定点生产民用爆破器材的中型一类国有企 业。从民爆板块来看，2003-2012 年间，公司陆续并购整合绵阳实业、旺苍化工、三 台化工、恒泰化工、内蒙柯达、包头资盛、四川凯达、泸州安翔等民爆企业，在夯 实四川地区优势的基础上逐步布局其他省份，有效提升公司市场占有率。2013 年， 公司并购整合新西兰红牛公司，实现中国民爆行业首次跨国并购，并于 2016 年进入 澳洲市场。2021 年，公司并购整合长春吉阳工业，扩大公司雷管产能。2023 年，公 司整合旗下所有民爆业务企业，组建雅化民爆集团，使集团的民爆业务管理更加专 业化。从锂板块来看，2014 年，公司参股国理公司，并购整合兴晟公司，正式进军 锂行业。2017 年，公司并购澳大利亚西科公司，形成民爆行业和锂产业“双主业” 运行模式。2022 年，公司控股津巴布韦卡马迪维项目、纳米比亚达马拉兰矿区，与 国内间接持股的四川李家沟项目等共同构建稳定的锂资源供应保障体系。
公司主营业务主要包括锂业务和民爆业务两大板块。截至 2024 年底，公司拥有 锂盐综合产能 10.3 万吨/年，其中氢氧化锂 6.3 万吨/年、碳酸锂 3.6 万吨/年、锂盐副 产品 0.4 万吨/年，另外有在建+规划锂盐产能合计 7 万吨/年（在建 3 万吨、规划 4 万吨）。待上述项目全部落地，预计公司锂盐产能合计达到 17.3 万吨/年。公司民爆 板块主要分为民爆生产经营、爆破两大业务。截至 2024H1，公司拥有炸药生产许可产能 26.05 万吨、工业雷管许可产能近 8777 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产 能 1 亿余米，产能规模处于行业前列。此外，公司同时涉足危化运输业务，拥有危 化品专业运输车辆 500 余辆，业务范围覆盖全国，是国内运输行业资质最齐全的企 业之一。
目前锂板块成为公司主要收入来源，民爆业务增长稳定。2016-2021 年间，伴随 公司产能逐步提升，公司民爆业务与锂板块业务均实现平稳增长，公司营业收入由 2016 年的 15.79 亿元连续上涨至 2021 年的 52.41 亿元。2021 年中起，锂盐价格大幅 拉涨，电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格分别由 2021 年 7 月 1 日的 8.75 万元/吨、 9.58 万元/吨，上涨至 2022 年 11 月 30 日的 59.21 万元/吨、57.59 万元/吨，带动公司 锂板块营收大幅增长。2022 年，公司锂板块实现营业收入 112.36 亿元，同比增长 356%， 占总营业收入的 77.72%，成为公司主要收入来源。2023 年，由于锂盐价格回落，公 司锂板块营业收入下降至 82.98 亿元，占总营业收入的 69.76%，民爆业务营业收入 由 2022 年的 30.27 亿元增长至 33.97 亿元。2024Q1-Q3，锂盐价格仍处低位，公司 实现营业收入 59.21 亿元，同比下降 37.45%。
高成本原料库存完成资产减值计提，看好公司利润未来向上弹性。近年来，公 司民爆板块毛利稳定增长，2023 年，公司民爆板块实现毛利 10.82 亿元，毛利率为 31.85%，同比提升 2.52pcts。受益于 2021-2022 年锂盐价格增长，公司 2021 年锂板 块实现毛利 10.44 亿元，毛利率为 42.35%；2022 年实现毛利 55.26 亿元，毛利率为 49.18%。2023 年至今，锂盐价格回落至低位，拖累公司利润。此外，公司分别于 2023 年、2024Q1-Q3 计提资产减值 11.67、2.72 亿元，消化前期高成本原料库存。2024Q1-Q3， 公司合计实现归母净利润 1.55 亿元，综合毛利率、净利率、ROE 均处于历史较低水 平。未来伴随公司自有矿山采选规模逐步扩大以及锂盐产能释放，看好公司利润向 上弹性。
2024Q1-Q3，公司资产负债率基本稳定，期间费用率有所上行。2020 年，由于 公司完成非公开发行股票，公司资产负债率由 2019 年的 39%下降至 22%，之后基本 保持稳定。费用端来看，近年来伴随公司规模提升，管理费用略有上行。2024Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 1.03%、6.78%、1.16%、 0.16%，合计期间费用率为 9.13%，同比上行 3.64pcts。
公司控股子公司众多，郑戎女士为公司实际控制人。据公司 2024 年三季报，公 司第一大股东、实际控制人郑戎女士持有 10.20%股份，其直系亲属张婷持有 3.64% 股份，股权结构较为清晰。目前，公司旗下控股子公司众多，各公司在各自领域均 具备较强的技术实力。据公司 2023 年报，绵阳公司是国内第一批开始自主研发、制 造电子雷管的企业，研发的电子雷管生产制造工艺技术打破了国际民爆巨头高端起 爆器材的垄断，其电子雷管生产制造工艺技术水平、生产线智能化水平及产品品质 均处于行业领先水平；国理公司和兴晟锂业是国内较早生产锂盐产品的企业，在电 池级氢氧化锂制备、电池级碳酸锂提纯、电池正极材料前驱体磷酸二氢锂的生产等 方面均积淀了较多的专有技术。
公司发布 2025-2026 年员工持股计划，助力公司业绩底部回升。2025 年 1 月， 公司发布 2025 年员工持股计划草案，拟向公司董事、高级管理人员或锂产业相关公 司经理班子及主要技术、管理骨干人员共计不超过 57 人，受让股份不超过 1,000.0054 万股（约占公司当前总股本的 0.87%），受让价格为 6.44 元/股。本员工持股计划的 考核年度为 2025 及 2026 年两个会计年度，其中 2025 年考核目标为归母净利润不低 于 2024 年归母净利润的 300%、锂盐销量不低于 2024 年销量的 150%（各占 50%考 核权重）；2026 年考核目标为归母净利润不低于 2024 年归母净利润的 400%、锂盐销 量不低于 2024 年销量的 200%。该目标彰显出公司未来业绩增长信心，有望充分调 动管理者和公司员工的主动性、积极性和创造性，推动公司稳定、健康、长远发展。
