结构优化，周期波动下韧性显现。
拓展供应链多元化服务能力，从贸易商到“四流合一”服务商，周期洗礼下有望迎来价值重估。公司商业模式韧性十足，尽管 2023 年以来的行业结构性调整，大宗需求下降，但公司毛利率逆势改善、分红力度加大，标志着其从“价格博弈者”向“供应链服务商”的转型成效。未来若全球经济复苏与新能源需求放量共振，公司有望凭借“资源网络+科技能力+财务稳健性”三重优势，率先进入新一轮增长周期。 持续扩大优势品类货量，积极布局高附加值新兴品类。公司供应链管理业务可被拆分为三大板块，分别是金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔，包含“冶金、能化、纺织、有色、浆纸、农产、橡胶、新能源”等 8 大品类。金属及金属矿产为公司核心业务，主要包含钢材、铁矿石、有色金属等品类，2024 年上半年，金属及金属矿产板块营业收入占比为51.22%，期现毛利占比为 45.37%。能源化工主要为煤炭、石油、PTA 等品类，2024 年H1营业收入占比为 25.94%，期现毛利占比为 30.17%。农林牧渔主要为农产品，2024 年H1 占比为21.72%，期现毛利占比为 24.45%。
大宗商品周期驱动高速增长，后周期韧性显现。2020-2022 年，全球疫情后需求反弹叠加俄乌冲突引发的供给紧张，铜、原油、农产品等价格大幅上涨，大宗商品进入牛市，公司供应链管理业务迎来量价齐升，收入从 3304.03 亿元跃升至 5057.73 亿元，CAGR达23.72%。2023 年，受大宗需求减弱拖累，公司供应链业务收入减少8%至4652.95 亿元，2024H1同比下滑 27.83%至 1945.95 亿元，公司积极优化业务结构对冲风险，叠加高附加值服务扩容及成本管控，2024 年 H1 大宗供应链业务毛利率逆势改善，同比提升0.59 个百分点至1.70%。
加速整合大宗商品渠道布局，服务能力持续提升。公司持续探索供应链领域长达40年之久，2024 上半年，公司持续延伸产业链布局，积极开发高附加值品类业务，公司在铁矿石、煤炭、原油、木材等多个品种实现长协资源的突破；新能源方向，公司合作客户超200家，其中超过 90%客户为产业客户；公司通过合资成立公司延伸业务至光伏铝型材加工业务，积极布局天然气、石英砂、石英石等高附加值品类，构建新增长曲线。公司持续覆盖关键节点，推动产业化布局。1）自营港口：厦门、天津、湛江等港口设立仓储基地，缩短华东、华南客户交货周期；2）内陆枢纽：在郑州、重庆等物流枢纽建设交割库，辐射中西部制造业集群；3）“一带一路”沿线：设立新加坡、迪拜、鹿特丹区域中心，覆盖 RCEP、中东、欧洲市场；4）资源国深耕：在智利、秘鲁、印尼等资源国派驻本土化团队，直接对接矿山与种植园。
公司凭借自有船舶、仓库、堆场、车队、货代报关行以及完善的外协物流体系，为客户提供涵盖国际航运、船舶管理、海运经纪、船舶代理、仓储服务及综合物流等一站式、定制化的物流总包解决方案。作为国家 5A 级物流企业，公司连续两年入选商务部全国商贸物流重点联系企业，展现了卓越的行业实力与服务能力。 公司持续加大物流资源的投资布局，采用轻资产与重资产相结合的策略，通过与属地企业合资合作，构建了高效的物流网络。目前，公司自管仓库面积超过100 万平方米，合作仓库数量超过 2,500 个，配送平台覆盖国内沿海及内陆主要区域，具备全面的综合运输和配送服务保障能力。在航运方面，公司拥有 6 艘大型远洋船舶，自有运力达45.5 万吨，同时管理25 艘船舶，管理运力达 157 万吨，年海运运输量超过 3,000 万吨。此外，公司还拥有2艘万吨级江船，自有船与外协船的年江运运输量超过 1,000 万吨。为提升国际物流服务能力，公司在印尼、新加坡、几内亚等关键区域布局了核心物流资产，包括1 艘30 万吨级超大型浮仓、15 艘拖轮和 18 艘驳船，进一步巩固了全球物流网络的竞争力。
持续强化数字化管理能力，国贸云链完善风控体系。公司经过40 多年发展，不断完善专业风险管控能力，建立高效的复合型风险管理体系，覆盖供应链全链条各个节点。公司拥有动态授信、监控预警、风险排查、整改跟踪以及考核总结等管理模式，并具备库存管理、头寸管理、授信管理、价格管理、套期保值、保险覆盖等管理手段。此外，公司加大对数字化技术运用，从而实现事前预警防控、事中动态控制、事后规范总结。公司还向外输出风控管理业务。2023 年起，公司持续提升产业链供应链安全性与稳定性，引入自上而下、权责明确、科学有效的“三道防线”风控模式，持续迭代自身多维度风控管理能力，加大数字化智能化运用，充分利用研发研判、动态监测、智能盘库提高风控效率。
公司依托丰富的供应链产业综合服务经验，以“运营提效、协同共创、模式升级、生态构建、组织转型”为数字化发展蓝图，深度融合创新数字运营能力，持续在供应链运营、数据资产、智慧物流、智能仓储等关键领域推进数字化转型实践，致力于打造智能化、高效化的供应链生态体系。在 2020 年，公司基于 5G+物联网技术开发供应链网络货运平台——“国贸云链”，该平台使用区块链技术，确保数据的安全性和私有性。2021 年，公司利用“国贸云链”平台推出智慧仓储监控平台——“国贸云链·天眼”，围绕“人、车、货、场”，集成周界安防管理、无人机建模盘点、仓库运输数据集中等功能。此外，“国贸云链·天眼”通过集成信息，以可视化的形式汇聚公司全球任务执行情况、物流情况、近千个仓库库存情况等十多项关键指标，为风险管理绘制全球产业画像，为公司制定决策提供数据支持。此外，公司还推出了多款针对不同场景的数字化解决方案，包括面向电子签章应用的“国贸云链·智签”、专注于供应链金融服务的“国贸云链·金贸通”、提供综合物流仓储服务的“国贸云链·慧通+”，以及针对大宗商品贸易敞口风险数字化管理的“大宗商品贸易解决方案”。这些创新产品为产业伙伴提供了更高效、更优质的综合服务，助力企业实现数字化转型与业务升级。
高周转率与低杠杆率双轮驱动，规模扩张与风险防控间实现平衡发展。2024年Q1-Q3，公司总资产周转率达 2.44 次，应收账款周转率达 24.18 次，在可比企业（物产中大、厦门象屿、建发股份）中均位居前列，凸显三大能力：1）资产高效利用：总资产周转率较高，反映供应链业务轻资产化与数字化升级成效；2）资金快速回笼：应收账款周转率超过同行（厦门象屿、物产中大），验证客户质量与风控能力；3）抗周期韧性：周转率波动与大宗商品价格周期高度同步，2023 年收入下滑期仍保持总资产周转率 4.14 次，显著优于行业均值（3.16次）。2024 年 Q1-Q3，公司资产负债率为 66.71%，较厦门象屿（71.63%）、建发股份（73.96%）、物产中大（73.48%）低 5-7 个百分点，且 2016-2023 年持续稳定在63%-70%区间，低杠杆率构筑安全边际。
2021 年起公司逐步退出房地产业务，聚焦核心产业布局。房地产业务具有项目建设周期较长的特点，因此各项目开发周期差异会导致报告收入及利润水平出现波动，随着国家房地产调控政策的不断贯彻落实，公司根据战略规划逐步退出房地产行业。2021 年6月，公司将国贸地产100%股权和国贸发展 51%股权以合计人民币103.49亿元转让给控股股东国贸控股，标志着公司退出房地产市场。2022 年，公司剩余房地产项目实现营业收入114.52亿元，仅占公司总营业收入的 2.19%，实现毛利润 26.01 亿元，毛利率为22.71%。
公司降低金融业务持股比例，2022-2023 年金融业务营收占比与毛利逐步下滑。公司金融服务业务涉及期货、融资租赁、商业保理等子公司，同时参股证券、信托、银行等金融机构，业务范围包含普惠金融、产业金融、期货经纪、资产管理、风险管理等。2022年，公司金融服务业务实现营业收入 46.93 亿元，仅占公司总营业收入的0.90%，实现毛利润4.45亿元，毛利率为 9.48%。2023 年，公司根据战略规划，逐渐减低金融服务持股比例，将持有的国贸期货和启润资本的部分股权以及主营类金融业务的子公司股权转让给国贸资本。
重点培育健康科技业务，以医疗器械为核心。公司依托原有供应链管理业务的资源和优势，积极开展医疗器械、试剂、耗材的医疗供应链服务以及体外诊断业务，通过产业并购向外延伸发展。公司以创新投资为驱动，通过创新发展模式整合资源，布局“1+3”医疗健康业务板块，聚焦医疗器械供应链，协同养老服务、大数据、健康服务等产业，打造大健康产业生态系统。公司致力于打造医疗器械研发、生产、销售三位一体业务体系，积极打造医疗健康领域运营平台，以“医、养、康、护”一体化服务打造养老服务业务体系，构建面向政府、医院、居民和企业的医疗大数据技术平台。健康服务业务以运营康复医院为主。2023 年公司收购派尔特医疗，未来有望成为第二增长曲线。2023 年，公司收购派尔特医疗，布局医疗器械上游微创外科赛道。2022-2023 年，公司健康科技业务营业收入由4.47亿元提升至 7.37 亿元，同比增加 64.82%，毛利从 2022 年的0.29 亿元上涨至2023年的1.82亿元，同比提升 532.23%，毛利率从 6.44%上升至 24.73%。2024 年上半年，健康科技营业收入同比增加 91.39%至 5.59 亿元，毛利为 2.23 亿元，毛利率同比增加33.89pct 至39.82%。
