回顾四季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，资本开支继续呈现大幅上升，并将维持当前投资水准。
24Q4（FY25Q2）微软资本开支保持高同比增速。24Q4资本支出（包括融资租赁）226亿美元，同比+96.52%，符合预期。其中，用于购买财产、厂房和设备的现金支付为158亿美元，超一半与云和AI相关的支出用于长期资产。公司预计，随着云服务的增长以及AI基础设施的投资，未来几年的资本支出将继续增加，预计FY25Q3及Q4将与FY25Q2保持相同水平。
从近年来微软资本开支的趋势来看，公司资本开支自23Q3开始同比大幅上升，并在后续季度保持较高同比增速。环比增速方面波动明显，每年二季度一般为环比增速波峰，并在三、四季度有所下降。2025年1月，微软总裁Brad Smith在新发布的官方博客中表示，2025财年微软有望投资800亿美元建设AI数据中心。因此，受高基数影响，公司25Q1资本开支同比增速或将开始下降。
Microsoft 365推动收入超指引上限
24Q4（FY25Q2）微软整体业绩略超指引。24Q4微软实现总收入696.32亿美元，同比+12%（+12%cc），略超业绩指引上限的691亿美元；实现净利润241.08亿美元，同比+10%（+10%cc）；每股收益（EPS）达到3.23美元，同比+10%（+10%cc）。 分业务部门来看，1）生产力和业务流程：收入为294.37亿美元（yoy+14%），超业绩指引上限的290亿美元，收入增长主要得益于Microsoft 365 Commercial推动；2）智能云业务：实现收入255.44亿美元（同比+19%），基本符合指引，主要得益于Azure和其他云服务收入增长推动；3）个人计算业务：分部实现收入146.51亿美元，同比持平，超业绩指引上限的142.5亿美元。 业绩指引FY25Q3：预计生产力和业务流程收入将达294-297亿美元，智能云收入达259-262亿美元，个人计算业务收入为124-128亿美元，总收入为677-687亿美元。
分部门营业利润
24Q4，生产力与业务流程毛利润增加了13%（12%cc），由于扩展AI基础设施，毛利率百分比同比略有下降，营业利润增长了16%（15%cc）。智能云毛利增加了12%（+13%cc），受扩展AI基础设施影响，毛利率同比下降了4个pct，营业利润增长了14%（16%cc）。更多个人计算毛利增加了13%（+12%），得益于销售组合向利润率更高的业务转移，以及游戏和搜索利润率的提升，毛利率同比提升6个pct，营业利润增长了32%（+30%cc）。
24Q4Meta资本开支达近三年峰值。公司资本支出（包括融资租赁支出）为148.4亿美元，同比+116.8%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施的投资。Meta预计2025年的资本支出增长将由支持生成式AI工作和核心业务的增加投资驱动，资本支出将介于600亿美元至650亿美元之间，较2024年的392.3亿美元大幅提升。 从近年来Meta资本开支的趋势来看，公司资本开支波动明显。自2021年至今，公司资本开支峰值为22Q3的95.2亿美元，资本开支在后续季度有所下滑。进入24年后，公司资本开支再次显著上行，24Q4资本开支达近四年峰值，受生成式AI推动影响，2025年后，公司季度资本开支将继续提升，同比、环比增速将维持高位。
收入超业绩指引，EPS大幅提升
24Q4Meta收入超业绩指引。Meta实现营业收入为483.85亿美元，同比+21%（+21%cc），超公司业绩指引上限的480亿美元；净利润208.38亿美元，同比+48.66%；实现每股收益为8.02美元，同比+50.47%。分业务来看，Meta第二季度各业务均增长。1）应用家族营收为473.02亿美元，同比+21%。其中，广告业务的营收为467.8亿美元，同比+21%，主要受在线商务垂直领域收入增长推动。截至12月，Meta应用家族每日活跃用户人数超33亿人；2）现实实验室业务营收为10.8亿美元，同比+1%。公司预计2025一季度实现总营收395-418亿美元，同比增长8-15%（11-18%cc）。同时，公司预计在核心业务上的投资将使公司有机会在2025年继续实现强劲的收入增长。
分部门营业利润
24Q4，应用家族实现营业利润283.32亿美元，同比+34.72%，部门费用增长了13%，主要是由基础设施投资和员工相关费用上升导致；现实实验室实现营业亏损49.67亿美元，同比持平。公司合计实现营业利润233.65亿美元，营业利润率达48%，同比提升7个pct。
24Q4谷歌资本开支同比增速下滑。谷歌24Q4资本开支为142.76亿美元，同比+28.98%，环比+9.3%。资本开支主要反映了对技术基础设施的投资，其中最大的部分是对服务器的投资，其次是数据中心，以支持公司在Google服务、Google Cloud和GoogleDeepMind的业务增长，融资租赁成本在财务上不显著；同时，公司预计2025年的资本支出将达到约750亿美元，其中第一季度预计将有约160-180亿美元的开支。 从近年来谷歌资本开支情况分析，23Q4谷歌资本开支实现同环比大幅上行，并在后续季度维持高位。进入24年后，公司资本开支同比维持较高增速，并在24Q3有所下滑。依据公司指引，25Q1公司资本开支同比、环比增速预计持平。
24Q4谷歌实现净利润大幅提升。谷歌24Q4实现收入964.69亿美元，同比+11.77%、环比+9.29%；实现净利润265.36亿美元，同比+28.27%、环比+0.89%；实现EPS为2.15美元，同比+31.1%。24Q4的TAC（流量获取成本）为148.48亿美元，同比+6.16%，流量获取成本增速放缓且慢于营收增长。 • 分业务来看，1）谷歌广告业务：24Q4实现收入840.94亿美元，同比+10.2%；其中，Google搜索和其他广告收入增长13%，收入达540亿美元，主要由保险业带动的金融服务、零售业等领域推动；Youtube广告业务收入105亿美元，同比+14%，主要由品牌广告驱动；2）谷歌云业务：24Q4实现收入119.55亿美元，同比+30%，主要由Google Cloud Platform产品、AI基础设施和生成式AI解决方案的增长推动，其中GCP的增长率远高于整个云业务的整体增长率。
24Q4谷歌服务的营业利润达328.36亿美元，同比+22.84%，营业利润率由35%提高至39%，实现了显著的利润率扩展。谷歌云实现营业利润达20.93亿美元，同比实现翻倍增长，营业利润率从9.4%提升至17.5%。同比增加17亿美元。
24Q4亚马逊资本开支维持同比、环比大幅上行。24Q4亚马逊资本开支达263亿美元，同比+97.74%，环比+23.47%，大部分支出将用于支持技术基础设施需求，主要包括支持AI服务的需求以及支持北美和国际部门的技术基础设施。公司认为24Q4的投资将代表2025年的资本投资率。同时，从2025年1月开始公司将部分服务器和网络设备的使用寿命从6年缩短至5年。 从近年来亚马逊资本开支的趋势来看，在23Q2公司资本开支为波谷，单季度开支达104亿美元，并在后续季度持续提升。23Q4开始，公司资本开支同比增速显著上行，并在三季度达到峰值。同时，公司资本开支金额在24Q3呈现大幅上行趋势，24Q4公司维持高同比、环比增速，资本开支达到近年峰值，根据公司指引，2025年开支或将维持当前水平。
24Q4亚马逊营业利润超业绩指引。24Q4亚马逊实现总收入1877.92亿美元，同比+10.49%，环比+18.2%，符合公司业绩指引；实现营业利润212.03亿美元，同比+61%，超公司业绩指引上限200亿美元；实现净利润200.04亿美元，同比+88.29%，环比+30.51%。• 分业务来看，1）零售业务：自营电商收入755.56亿美元（同比+7.11%），实体店收入55.79亿美元（同比+8.29%），第三方商家服务收入474.85亿美元（同比+9.01%），各项收入均呈现增长趋势；2）广告及其他服务：订阅服务收入115.08亿美元（同比+8.86%），广告服务收入172.88亿美元（同比+17.97%），广告业务继续高增，表现尤为强劲；其他收入15.9亿美元；3）云业务：AWS收入287.86亿美元（同比+18.93%），增长势头稳健。 • 业绩指引：25Q1预计收入1510-1555亿美元（去年同期为1433.13亿美元）；营业利润预计在140-180亿美元之间。
24Q4，北美地区实现营业利润92.56亿美元，同比+43.26%，主要由销售量增加和广告销售收入增加推动。AWS实现营业利润106.32亿美元，同比+48.35%，主要由销售额增加、薪资及相关费用减少，以及因公司改变了服务器估计使用寿命而减少了折旧和摊销费用推动。国际业务实现营业利润13.15亿美元，同比实现扭亏，主要是由于销售量增加和广告销售收入增加推动。
