新产品周期奠定销量基础，技术供应链共筑护城河。
产品从高端走向大众，打造爆款车型。特斯拉在售车型价格带覆盖 20-70 万元人民币。 第一款车 Roadster 成本、定价百万级别，属于小众车型；后续推出的 Model S/X 定位中 大型豪华车市场，客户群体仍较为有限；2017 年后推出的 Model 3/Y 为面向大众市场的 中型轿车/SUV，凭借高性价比、高性能，大获成功，成为爆款车型。
新一轮产品周期即将来临，产品品类逐步拓宽。即将上市的新车型覆盖 20 万元到百万 级别的价格，类型包括轿车、跑车、重卡、SUV、大型车等，丰富产品矩阵。节奏来看， 25 年 1 月上市 Model Y 新款，新车大灯、内饰、电池将有所改变，国内或将推出 6 座/7 座版本；低于 3 万美元的经济车型计划于 25H1 上市；25 年底重卡 Semi 预计面市，2026 年开始量产；Roadster 量产延期。此外，特斯拉正开发一款全新的更大车型，用于满足 家庭大空间需求。同时，特斯拉开发无人驾驶出租车，预计 2026 年实现量产，多款新车 型及无人驾驶出租车将为汽车业务带来持续性增长。
超级工厂全球布局，突破产能瓶颈。初期特斯拉仅在福利蒙特工厂生产电动车，随着 Model3 的推出，产能瓶颈凸显，其第二大电动车超级工厂落座于上海，2019 年底投产， 平均每 45 秒下线一台车，大幅提高产能上限，当前年产能超过 95 万辆，成为全球产能 最高的特斯拉超级工厂，2022 年首座欧洲工厂-柏林超级工厂投产，年产能超 37.5 万辆， 同年投产德州超级工厂。通过全球化布局，特斯拉已实现北美、中国、欧洲三大区域的 生产本土化，缩短产品运输距离，降低运输成本，同时提高交付速度，解决此前的产能 问题。
中美欧为特斯拉三大主要销售市场，政策刺激下特斯拉受益：根据车主之家及 Marklines 数 据 ， 2024 年 特 斯 拉 三 大 主 要 市 场 中 国 / 美 国 / 欧 洲 特 斯 拉 销 量 占 比 分 别 为 38%/35%/20%，其中国内市场销售占比同比提升 3.7pct，美国、欧洲市场销售占比均 有所下降，中国市场为特斯拉销量贡献主力军。 国内：国产 Model3/Y 均被纳入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，均可享受国家补 贴及税收优惠政策；2022 年对 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置 税，2024-2027 年实行“两征两减半”，特斯拉的车型均符合购置税减免要求，各地区还 为新能源汽车提供了一系列的优惠政策。2021-2023，特斯拉在国内销售从 31 万辆增长 至超过 60 万辆，接近翻倍增长。2024 年，特斯拉在国内激烈的竞争环境下，销量同比 增长 9%。 美国：在美国电动车扶持政策下，2021 年美国电动车销量高增；2022 年美国推出《通 胀削减法案》，每辆特斯拉可享受最多 7500 美元的电动汽车消费税收抵免，2021-2022 年特斯拉销量分别为 35/52 万辆，同比增长 71%/48%，2023 年起美国电动车市场整体 增速放缓。 欧洲：欧洲多个国家，如德国、法国和荷兰，为电动车提供高额补贴，鼓励消费者购买。 随着欧盟加强对碳排放的管控，特斯拉将在未来几年继续受益于政策支持。2021-2024 年特斯拉欧洲市场销量分别为 17/23/37/34 万辆，同比增长 71%/38%/62%/-10%，销 量下滑因素包括欧洲电动车市场竞争愈发激烈、特斯拉产品阵容老化等。
从第一性原理出发去考虑特斯拉发展的底层逻辑。第一性原理——把一切都归结于事物 的基本本质，并由此开始推理，而不是采用类比推理。第一性原理在特斯拉上的应用包 括原料级透视——自研电池技术、一体化压铸、E/E 架构升级、电驱技术迭代、端到端大 模型等，均从源头根本性解决问题，做出创造性的改变，引领行业变革。基于第一性原 理的持续的技术革新是特斯拉发展的源动力。
基于端到端的智驾：提振产品力，保障特斯拉在智能化竞争中的绝对优势。特斯拉创新 性地提出纯视觉、端到端等技术路径，以摄像头代替人眼，运用基于高质量数据的自我 迭代学习取代超 30 万行的代码，从 rule based 转为 data based，大幅降低硬件成本， 解决 corner case，实现场景泛化。其算法路线的选择体现了第一性原理在智驾领域的应 用，像人眼一样感知、像大脑一样决策。特斯拉 FSD 功能可应用于现有所有车型上，其 技术能力行业领先，国内车企属于跟随状态，强大的 FSD 有望保障特斯拉在下一波智能 化竞争中的绝对优势，包括即将推出的新车型、Robotaxi 等。 4680 电池：极具成本优势，已实现规模化量产。2020 年电池日正式推出 4680 电池， 技术创新在于大电芯、全极耳、干电极工艺。目标单体容量提高 5 倍、功率提升 6 倍、 续航里程增加 16%，每 KWh 电芯成本下降 14%，考虑激励措施及关税后单 wh 成本最 低，但不完全依赖内部生产。当前进度来看，德州工厂已实现 4680 电池规模化量产，24 年 9 月下线第 1 亿颗 4680 电池，3 个月实现产量翻倍，据 24Q4 财报，已达到支持每周 生产超过 2500 辆 Cybertruck 的水平；内华达工厂正进行扩建，规划产能 100gwh。
一体化压铸：提高车身集成化程度，实现效率提升与成本降低。2019 年特斯拉提出“一 体化压铸”概念并布局专利，2020 年实现量产，首次在 Model Y 上应用，该技术取代传 统的“冲压+焊接”工艺，利用超大吨位压铸机一次压铸成形。根据特斯拉数据显示，可 减少 370 个零部件，整车减重 10%，成本降低 40%。一体化压铸本质是车身集成化程 度的提高，进而带来生产效率提升、生产成本降低。蔚来、高合、小鹏、沃尔沃、丰田、 极氪等多家车企跟随采用该技术。目前特斯拉 Model Y 与 Cybertruck 均采用前机舱+后 车身地板的一体化方案（三段式），下一代一体式压铸技术——Unboxed 方案停止。
电驱技术迭代：特斯拉的电驱系统历经四次技术迭代，不断提升电驱动技术的性能、效 率、成本和可靠性：1）第一代电驱系统（Roadster）：得到 AC Propulsion 授权使用异 步感应电机作为驱动电机，控制器应用 IGBT 单管并联技术，瞬时扭矩非常高，允许车 辆快速加速，最早开发且交付量少。2）第二代电驱动系统（Model S 和 Model X）： 控制器改为立体构造，类似叠层三明治结构，异步电机和控制器左右对称布置。3）第三 代电驱动系统（Model 3 和 Model Y）：首次搭载了永磁同步电机，控制器中应用了碳 化硅功率器件，并改变了控制器的结构设计，整体更加紧凑。4）第四代电驱动系统 （Cybertruck）：优化了输出三相电气连接的保护，增加了红外温度传感器；控制器上 以前用螺丝固定的接插件位置，现在改用了搅拌焊接的一体成型工艺，进一步降低了成 本；电机油滤外壳整体铸造，滤芯内置，不再可更换。Cybertruck 分为三个版本电驱动方案。包括单电机后驱，双电机四驱以及三电机四驱。双电机四驱中，前桥采用的是交 流异步电机，后桥采用永磁同步。三电机版本中后驱则采用了两台交流异步电机，前桥 采用的是永磁同步。
综上，特斯拉持续进行从电池技术、汽车架构、软件算法等多个维度的技术迭代，智驾 技术、制造端工艺构建底层竞争壁垒。
4. 供应链管理能力强，实现高质量与低成本的平衡
特斯拉具备强大的供应链管理能力：1）SIE（（供应商工业化工程师）赋能供应链：打造 全球数字化供应链。2）产业链布局：核心部件制造内部化，成熟部件外采于优质供应商。 SIE 赋能供应链：结合机器学习等大数据处理方法管理供应链。特斯拉供应链管理不仅 局限于保障供应链稳健供给，还要提升供应链能级，创新赋能供应链。1）优化产品设计： 各生产基地的后台数据实时传递到海外总部并受总部大数据信息库监督，数据用于指导 新产品研发，特斯拉 SIE 部门不断去优化产品设计，并且保证新设计是能使用现有技术 来制造。2）与供应商数据共享：SIE 应用数字化管理，定制网站和数据库对接，结合机 器学习等大数据处理方法做到万物互通，提高供应商产品与企业流水线之间的产品匹配 度，减少产品次品率，降低生产成本，提高生产效率。3）库存管理：使用大数据来优化 其库存管理，通过分析其车辆的数据，特斯拉可以确定哪些零件需求量很大，并相应地 调整其库存。 产业链布局：关键部件制造内部化，外部供应链精选优质供应商，保障高质量、低成本。 特斯拉持续推进关键零部件制造内部化，包括电池、芯片、电机、充电桩等，如 Dojo 超 算中心自研 D1 芯片代替英伟达高价芯片。外部供应链中，特斯拉全球范围精选优质供 应商，包括博世电子、宁德时代、拓普集团等全球领先的汽车零部件/动力系统供应商， 保障质量稳定，且国产供应链充分发挥成本优势，零部件厂商价格年降，整车制造成本 下降。
强供应链管理降低单车成本，对冲价格影响。2019 年起 Model3 逐渐上量，产品结构发 生变化，ASP 呈下降趋势，但 2019 年底上海超级工厂投产大幅提效降本，95%零部件 本土化供应，带动单车成本持续下降，汽车毛利率呈提升趋势，2019Q1 毛利率 17%， 2022Q1 毛利率高达 30%。22 年受上海工厂停产影响，单车成本有所提升。23 年起特 斯拉降价促销，毛利率呈下降趋势。24Q3 毛利率 16%，环增 3pct，得益于成本控制， 单车成本创新低仅 3.51 万美元，得益于原材料成本、运费、关税和其他一次性费用降低 以及公司降本增效举措的推行。
