十五年研发铸就电池片龙头，N 型 ABC 技术创新领跑。
公司成立于 2009 年，初期专注于晶硅太阳能电池的研发、生产和销售，凭借强大的研发 能力，持续走在行业技术前列，PERC 时期是国内少数可以生产满足“应用领跑者基地” 技术满分要求的电池片厂商之一，N 型时代创新研发 ABC（All Back Contact）电池、是 BC 技术的先行者。
公司 2012 年毅然全面转向单晶电池技术，2016 年开始量产常规单晶太阳能电池，2018 年 PERC 单面/双面电池分别出货 2.07/1.35GW，位居全球第一。与此同时，2018-2019 年， 光伏行业完成了从 BSF 多晶电池到 PERC 单晶电池的产品迭代，彼时公司已具备成熟的 PERC 电池生产工艺，根据 infolink 统计，2018-2023 年公司电池片出货量稳居全球第二。 在 infolink 电池片出货量统计口径上，应用于组件产品的 ABC 电池不反映在电池出货数 据上，考虑到目前公司的电池业务主要为 PERC 和 TOPCon 电池片，BC 电池暂未向市场单 独销售，导致公司电池片出货排名有所后退。
早在 2016 年，公司就开始就 N 型电池技术，对 TOPCon、HJT 及其升级 BC 结构同步展开研 发，并最终确定 N 型 BC 为 N 型时代终极技术，2019 年开始公司针对 BC 技术展开从研发 到量产定型、从实验线到大规模产能落地的一系列工作，截至 2025 年 1 月，公司累计建 设电池产能 69.2GW，其中 PERC/TOPCon/ABC 产能分别为 36.2/15.0/18.0GW。
公司在推动产业链上下游合作，完善供应链体系方面持续发力。 前有 PERC 时期，2022 年 3 月公司投资 2.5 亿元获得广东高景 2.12%股权；2022 年 12 月 公司以 3.85 亿元对价取得青海丽豪 2.78%股权，完成从公司电池片主业向上游硅片、硅 料延伸的产业链布局。 后有 N 型 ABC 时期，公司面向地面电站、工商业分布式以及户用分布式自研推出 ABC 组件 产品；2023 年 4 月认购私募股权基金 3.5 亿元投资于亚洲硅业股权；2024 年 11 月与高景 太阳能在 BC 硅片、电池、组件三大领域的协同签署战略协议；2025 年 1 月与创维光伏在 国内外户用、工商业等分布式场景及海外市场达成 N 型 ABC 组件采购及其他合作协议，夯 实 N 型 ABC 生态链并持续迭代优化。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司实控人陈刚直接及间接持有公司股份 29.13%，5%以下股东 持股总额达 60.41%，公司股权结构相对集中。
回顾公司产能建设历史，积极利用融资、增资等手段战略性规划扩充高效电池及组件产能 规模。2024 年 9 月，公司为加快推进公司济南一期年产 10GW 高效晶硅太阳能电池及组件 项目建设，为原全资子公司山东爱旭引入外部投资者济南鹊华科创进行增资扩股；根据爱 旭公众号报道，2025 年 1 月济南一期项目首块组件成功下线、组件车间正式投产，电池 车间完成封顶，预计 2025 下半年一期工程全面投产。
公司业绩表现根据行业主流技术以及公司产品策略的变化显著分为两个时期： 1）2019-2022 年，受益于国内光伏装机规模逐年提升以及 PERC 主流地位，公司不断推进 产能扩张和升级改造，PERC 电池片销售规模扩大推动业绩高增，营收年均复合增速高达 79.5%，归母净利年均复合增速达到 58.5%。 2）2023 年，PERC 仍处于行业主流地位，需求端光伏装机增速接近 150%，推动 TOPCon 电 池及上下游各环节配套产能爆发式扩张建设，而随着 2024 年光伏装机增速放缓至约 27%， 行业供需严重失衡、产能阶段性过剩，产业链价格持续下行至历史低位。 此外在 TOPCon 成为主流技术的同时，公司侧重于 BC 路线，TOPCon 产能释放时点相对行 业较晚，2024H1 电池组件整体出货规模同比下滑 66.4%，加之存货跌价影响，公司预计 2024 年归母净利润亏损 47.5-58.5 亿元，其中单 Q4 归母净利亏损 19.2-30.2 亿元，环比 下降 76.8%-178.1%。
公司上市以来，盈利出现过两次明显下滑，且两次所处的产业链价格趋势不同： 1）2021 年公司毛利率/净利率为 5.6%/-0.8%，同比下降 9.3PCT/9.1PCT。 2021 年，行业上游硅料原材料价格持续大幅上涨，二季度单晶致密料价格从 125 元/kg 上涨至 206 元/kg，涨幅达 65%；同期电池片价格受组件影响，涨幅仅 17%，生产成本增加 导致公司盈利能力走弱。 2）2024 前三季度公司毛利率/净利率为-8.71%/-36.10%，同比下降 28.4PCT/44.5PCT。 行业产能过剩加剧，产业链价格大幅下跌，主产业链各环节企业基本均进入亏损，公司盈 利能力受到大幅影响。 值得复盘的是，2022 年 N 型技术路线之争火热，市场几乎不再进行 PERC 产能的新建，行 业进入技术迭代观察期，公司毛利率快速回升至 PERC 迭代初期水平，其原因一方面是公 司通过推动硅片薄片化等技术，有效控制了生产成本；但更为重要的是，公司提前布局大 尺寸电池产能，义乌基地和天津基地约 10GW 166mm 电池产能全部改造为 182mm 大尺寸电 池产能，部分大尺寸电池产能可以根据市场需求在182mm和210mm尺寸电池之间随时切换， 大尺寸电池产能占比达 95%以上，在存量 PERC 产能固化的情况下，可制成高功率组件的 大尺寸电池片阶段性供应紧缺，产品议价能力大幅提升，推动毛利率修复。
2022 年，爱旭股份首次推出 ABC 组件，2023 年开始加大力度研发和推广该组件，ABC 作 为市场相对小众且技术难度较高的产品，前期研发、渠道搭建、推广费用较高，但随着市 场逐步打开，2024H1 ABC 组件产品毛利率约-0.5%，较 2023 年提升 4.7PCT，随着销售规 模扩大，公司进入稳定量产阶段，成本持续优化，预计 ABC 产品毛利率将维持增长态势、 逐步贡献盈利。
渠道搭建方面，公司已经实现了 ABC 组件全球化拓展和渠道体系的建立，除中国外，海外 销售渠道覆盖 6 个地区，包括欧洲、中东北非、南部非洲、日韩、亚太和拉美，2024 年 上半年，公司面对国内市场非理性的价格竞争，抓住海外组件产能增长带来的广泛需求， 积极挖潜海外订单，2024 年第一、二季度电池业务外销比例均超过 40%。
