依托苏州市经济高速发展、严格的资产质量管控，苏州银行未 来有望质量齐升。
1.1. 苏州市经济位列全国领先梯队
人口是经济发展的基础，苏州市人口持续增长为未来经济发展注入活力。1）苏州 市常住人口逐年稳定攀升，2013-2023 年苏州市常住人口从 1193 万人逐步提升至了 1296 万人。期间全部年份均实现了正增长，十年间复合增速 0.8%。2）苏州市持续通过政策 吸引人才流入。2024 年 7 月 10 日，在第十六届苏州国际精英创业周暨第五届苏州科学 家日开幕式上，苏州重磅发布 2024 版人才政策，着力构建“1+8”人才政策体系。相关 政策提出，将给予顶尖人才顶级支持，提供 3000 万至 1 亿元项目资助和全方位最优保 障。3）我们认为，苏州市稳定上涨的常住人口叠加政府持续通过政策吸引人才流入， 会使得苏州市未来的经济发展有个坚实的基础。
苏州整体经济环境好，位列全国领先梯队。1）苏州市总面积 8657 平方公里，市辖 5 个区：姑苏区、虎丘区、吴中区、相城区、吴江区；代管 4 个县级市：昆山市、张家 港市、常熟市、太仓市；另辖一个县级单位：苏州工业园区。2）根据全国县镇发展研 究课题组、天和经济研究所县镇发展研究院联合发布了 2024《全国县镇发展报告》，苏 州市代管的四个县级市，均位列百强县前 10，分别排在 1,3,4,6 名。3）苏州市本身经济 连续多年来均为全国前 10，2021-2024Q3 排名稳定在第 6 名。4）我们认为苏州市近年 来稳定的 GDP 表现已经充分说明了苏州市经济发展的活力及稳定性，一个稳定的经济 市场环境对于一个扎根当地的城商行而言是未来发展的重要依托。
苏州第三产业占地区生产总值占比超五成，高新企业带动苏州经济迅速发展。1） 苏州市产业主要由第二、三产业构成。2023 年，苏州市地区生产总值中，第一、二、三 产业分别占比 0.8%、46.8%、52.4%。2）苏州市产业创新驱动力强，截至 2023 年末， 苏州市有效发明专利 129899 件；年末高层次人才、高技能人才、省“双创计划”人才、 “姑苏创新创业领军人才计划”人才数分别为 41.76 万人、101.4 万人、1571 人、3458 人。充裕的人才储备是苏州创新动力的源泉。3）苏州高新技术企业 15717 家，高新技 术产业占规模以上工业总产值 52.7%；装备制造业占规模以上工业总产值 32.1%。我们 认为，高新技术企业是一类非常需要银行提供各类金融服务的企业，且高新技术企业在 各类型企业中属于资质好、违约率低的优质客户。苏州大力发展高新技术企业会为苏州 银行未来的业务发展提供优质的市场经营环境。
1.2. 苏州银行业务本地市占率还有很大发展空间
相较其他银行在苏州市的贷款业务市占率，苏州银行还有很大的发展空间。1）截 至 2024 年 6 月底，苏州银行本地贷款市占率仅 3.7%。2）根据 2021 年数据，苏州银行在苏州市的贷款市占率远落后于四大行，但与国开行、中信银行、招商银行的苏州分支 机构相差无几。3）我们认为，苏州银行在本地贷款业务上还有很大的发展空间，伴随 着苏州市经济的高速发展，苏州银行通过扎根苏州市，本地业务市占率有望继续提高。
2.1. 不良率认定标准持续严格
苏州银行在不良率的认定标准上非常严格。1）2018-2023 年，苏州银行逾期贷款与 不良贷款之比基本处于下行通道中，这意味着苏州银行不良贷款的认定标准在日趋严格。 2020 年后该比例已降至 100%以下，代表着逾期不良剪刀差已经为负。2）苏州银行对 贷款重组实施严格审慎的管控，2018-2022 年有一个非常明显的下行趋势，2022 年重组 贷款占比仅 0.06%。2023 年重组贷款占比上升至 0.25%，我们认为这跟经济环境开始承 压有关，银行被迫允许更多借款人对借款合同还款条款做出调整。
2.2. 不良率逐年走低，已处于同业城商行中优秀水平
苏州银行不良率已低于多数上市城商行。1）2019-2023 年，苏州银行不良率分别为 1.53%、1.38%、1.11%、0.88%、0.84%，可以从中看出很明显的下降趋势。2）2023 年 苏州银行不良率已低于绝大多数上市城商行，显示出了比同业更优秀的贷款质量。3） 我们认为，在苏州银行坚持“风险创造价值”的规范经营理念下，未来不良率有望继续 走低。
2.3. 公司和个人贷款不良率呈现相反趋势，公司贷款不良率持续走低
公司贷款占比提升及其不良率持续下行是集团整体不良率下行主要原因。1）苏州 银行公司贷款业务占比近年来提升明显。2019-2022 年，公司贷款相对稳定，保持在 64% 左右；2023 年公司贷款占比开始提升，2023、2024H 分别为 66.80%、70.85%。2）不良 率方面，公司贷款和个人贷款呈现截然不同的趋势。公司贷款不良率持续下行， 2019-2024H 公司贷款不良率分别为 2.02%、1.76%、1.47%、0.99%、0.75%、0.64%；个 人贷款不良率则阶段性上升，2019-2024H 个人贷款不良率分别为 0.61%、0.65%、0.46%、 0.68%、1.02%、1.33%。
2.4. 房地产相关贷款风险已基本出清
公司房地产贷款相关风险敞口已很小，未来房地产行业若继续承压不会拖累公司业 绩。1）从个人住房贷款来看，从 2022 年起，占比逐年下滑，截至 2024 年 6 月底，占 比 10.89%。不良率有提升趋势，2024 年 6 月底时，个人住房贷款不良率为 0.27%。2） 对公业务方面，风险控制取得显著成效，不良率从 2022 年起持续下降，截至 2024 年 6 月底时仅有 1.64%。
2.5. 拨备充足，拨备率位列同业第一梯队
公司风险抵御能力强，拨备覆盖率接近 500%。1）拨备覆盖率是用于衡量银行对 不良贷款的财务准备是否充足。这个指标越高，说明银行应对坏账的能力越强，财务越稳健。2）苏州银行自上市以来，拨备覆盖率提升十分明显，2018 年时仅 174%，2024 年 6 月底时已达 487%。3）相较同业城商行，苏州银行拨备覆盖率也已处于第一梯队， 根据 2024 年 6 月底时数据，仅次于杭州银行。4）我们认为，苏州银行极高的拨备覆盖 率是未来业务发展重要的“安全垫”，当前经济环境依旧承压，不排除未来短期内银行 不良率有继续恶化的可能，因此充足的拨备覆盖率是保障未来银行稳健经营的关键。
苏州银行净息差持续走低，主要是受贷款平均收益率快速下降所致。1）苏州银行 净息差从 2021 年起开始持续下行，截至 2024 年中报时仅 1.48%，我们认为在央行对称 降息的预期下，净息差继续下行的空间已经不大。2）如果继续拆分净息差，从贷款平 均收益率和存款平均付息率分别来看，苏州银行净息差持续下行主要是由于贷款平均收 益率承压所致。苏州银行贷款平均收益率从 2019 年的 5.87%一路下行到 2024H 时的 3.98%。3）相对而言，存款平均付息率就稳定很多，多年来虽有小幅下滑，但基本稳定 在 2.1%以上。但我们认为，随着负债端高付息率存款陆续到期及重定价的持续进行， 未来付息率会有下行空间。
与同业城商行相比，苏州银行净息差已处于较低水平，我们认为或先于同业企稳。 1）苏州银行净息差下降速度比同业城商行更快。2019-2024H，苏州银行净息差已下降 73bps，仅次于西安银行下降 105bps。我们认为苏州银行净息差下行速度较快与苏州市 当地贷款业务竞争激烈有关，这从上文所述的苏州银行本地贷款市占率较低中也可窥见 一二。2）我们认为，虽然目前苏州银行净息差较低，但这也意味着后续下行压力将明 显好于同业，在苏州银行保持资产质量的前提下，净息差或先于同业企稳。
