热管理龙头，业绩稳健上行。
经过 40 余年的发展，公司已发展成为国内汽车热管理行业的龙头企业。公司成立于 1958 年，1980 年凭借内燃机板式换热器的成功研发，公司正式进入热管理的蓝海市场。2010 年，公司迈进乘用车热管理领域，次年在深交所正式登陆资本市场。2017 年，公司率先布 局新能源汽车这一新兴领域，并在 2019 年正式与北美新能源汽车标杆企业携手合作，开 启第二条强劲的成长曲线。2021 年，公司提出从车端延伸至数据中心、特高压、储能等第 三曲线业务，并在 2023 年成立数字与能源热管理事业部，成为推动公司业绩持续增长的 关键动力源泉。与此同时，公司全球化布局的步伐也在不断加快。2023 年，墨西哥、波兰 工厂相继投产，墨西哥工厂在 Q4 实现盈亏平衡，为公司后续逐步进入盈利释放周期奠定 了坚实基础。2024 年至今，公司汽车主业发展稳健，全力加速第三曲线业务发展，突破重 点客户和重点项目，为公司业务长期可持续增长提供了广阔空间。
公司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于油、水、气、冷媒间的 热交换器、汽车空调等热管理产品。按应用领域划分主要包括商用车、乘用车、新能源、 工程机械、数字与能源换热等领域。在商用车及非道路方面，公司的 EGR 冷却器、油冷器 等产品上拥有领先技术优势；乘用车方面，公司在传统乘用车基础上，形成以前端模块、 空调箱模块、冷媒冷却液集成模块、车载电子冷却系统为核心的“1+4+N”新能源乘用车 产品布局。同时公司开辟第三成长曲线，由车端应用拓展到数字与能源热管理，以汽车热 管理技术优势赋能储能、变电、家用热泵空调、数据中心等领域，实现技术性能、制造成 本、产品质量方面的竞争优势，培育战略性盈利增长点。
公司深耕国内的同时，在北美、欧洲等全球重要经济体的战略发展支点都进行了深度布局。 公司实施“产品国际化、人才国际化、布局国际化、管理国际化”四大国际化战略，坚持 从开设国际贸易办事处、到办物流及售后服务中心、到收购兼并国外公司的发展路径。经 过十余年的国际化发展，公司已在欧洲、北美各地搭建起生产及技术服务平台，为更好地 服务当地客户、赢得更多的新订单打下扎实基础。 公司产品面向全球市场，客户分布广泛。成功开拓了国内外众多优质高端客户资源，形成 稳固伙伴关系，主要客户已涵盖宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、通用、福特、日产、康明 斯、卡特彼勒、沃尔沃、丰田等全球发动机及整车厂商以及国内吉利、广汽、长城、长安、 上汽、一汽、东风、福田、潍柴、重汽、江淮、徐工等主要自主品牌，公司产品客户覆盖 率正在获得持续提升，为公司长期可持续发展提供了坚实的保障。
公司营收能力稳步提升，2020-2023 年复合增速 CAGR=20%。受益于乘用车业务快速增长叠 加商用车及非道路业务逐步恢复，公司 2023 年实现 110.18 亿元营业收入，同比增长 30%。 其中乘用车收入 54.28 亿元，营业收入占比 49%，商用车、非道路收入 45.16 亿元，占比 41%，数字与能源热管理收入 6.96 亿元，占比 10%。2024Q1-Q3 营收为 92.05 亿元，同比 增长 15%。分业务方面，24H1 乘用车/商用车、非道路/数能营收分别为 31.82/23.35/4/35 亿元，占比分别为 53%/39%/8%,乘用车营收贡献继续上升。
持续推行“降本增效、开源创收”方针，公司归母净利润突破新高。2023 年公司归母净利 润 6.12 亿元，同比增长 59.7%，实现历史新高。2024Q1-Q3 归母净利润达 6.04 亿元，同 比增长 36.2%。21 年以来净利润大幅增长的原因主要原因是公司费用管控能力不断提升。 2023 年销售/管理费用率分别为 2.6%/5.5%，较 2019 年分别-2.7/-1.7pcts；2024 年 Q1- Q3 销售/管理费用率分别为 2.4%/5.4%，期间费用率持续优化。公司注重提升研发技术能 力，完善研发体系，公司研发费用率持续提升，2023年研发费用率4.5%，较2019年+0.5pcts； 2024 年 Q1-Q3 研发费用率 4.6%，继续保持较高水平。
从利润率水平看，公司在 OPACC（扣除资本费用后的利润率）指标引领下经营效率不断提 升。2023 年公司销售毛利率/净利率分别为 21.6%/6.4%，同比+1.7/+1.1pcts；2024 年 Q3 公司销售毛利率/净利率分别为 20.1%/7.4%，同比-1.0/+1.0pcts。净利率水平持续改善， 毛利率略有下滑系会计政策变更，质量保证费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”。
分地区来看，21 年以来海外业务毛利率均高于国内业务。2023 年国内/海外毛利率分别为 21%/23%，同比+1.7/+2.1pcts，海外毛利率高出国内 2.3pcts，主要系产品价格不同导致。 24H1 尽管国内外业务毛利率整体均有所下降，但海外毛利更高趋势未变。伴随墨西哥、波 兰等海外工厂规模效应持续显现，国外业务营收占比提升，有望带动公司综合毛利率持续 向上。
