商业车业务复苏，乘用车继续高增。
2025 年商用车行业有望回暖，新能源渗透率稳步提升。2023 年，受宏观经济稳中向好、 消费市场需求回暖因素影响，加之各项利好政策的拉动，商用车市场谷底回弹，实现恢复 性增长。商用车全年实现销量 403 万辆，同比+22%。然而 2024 年实现销量 387 万辆，同 比略有下滑，行业复苏仍较为缓慢。从销量结构看，自 2020 年以来新能源商用车渗透率 不断提升，2024 年达到 15%，较 2020 年提升 13pcts。2023 年全年实现销量 45 万辆，同 比+32%，2024 年实现销量 58 万辆，同比+29%，继续保持稳步提升。
2025 年商用车市场将持续回暖，新能源商用车增速领先。2024 年底国家信息中心信息化 和产业发展部的副处长谢国平预计至 2025 年，商用车市场有望实现约 6.5%的增长，市场 规模将回升至 410 万辆，主要来自大规模的设备更新和消费品的“以旧换新”，且其预计 房地产政策有望迎来宽松政策对市场带来一定利好。其中，据福田汽车预测，新能源商用 车 2025 年销量将达到 84 万辆甚至更高，同比增长约 45%。
保持第一曲线优势，品类开拓继续提升份额。公司由商用车业务发家，在不锈钢油冷器、 EGR 冷却器、缓速器油冷器等传统产品具有技术领先优势。在商用车新能源方面，公司围 绕新能源产品战略，建成商用车新能源产品自主开发能力，BTMS、TMS 和水路集成模块都 完成了 0 到 1 的突破。目前已完成了商用车新能源用换热器的系列开发、电池及电驱热管 理系统开发，商用车集成模块也取得突破。 与行业周期同频共振，新增定点订单+行业复苏助力板块业绩回升。受益于 2023 年行业复 苏，公司商用车、非道路业务实现营收 45 亿元，同比+12%。2024H1 实现营收 23 亿元， 同比-5%，原因或为公司资源更多向新能源乘用车和数字能源等增长较快的业务倾斜，商 用车业务占比相对下降。但是随着陆续获得三一重机冷却模块、宇通客车冷却模块、中国 重汽冷却模块、卡特彼勒冷却模块等项目定点，叠加商用车行业逐渐复苏，尤其是天然气 重卡渗透率提升带来的 EGR 需求上涨，公司有望迎来板块业绩拐点。
国内乘用车市场逐步恢复，新能源渗透率持续提高。2024 年乘用车市场竞争加剧，同时伴 随市场日趋回暖，购车需求进一步释放，我国乘用车市场形势逐渐好转，回归正常节奏， 有效拉动了汽车增长。2024 年全年乘用车销量 2755 万辆，同比+6%，增速较 2023 年有所 放缓。新能源汽车方面，2024 年持续快速增长，新能源汽车销量 1228 万辆，渗透率达到 45%。
新能源汽车热管理结构复杂，技术难度和控制精度全面提升。传统汽车热管理主要集中在 发动机、变速箱、汽车空调系统三个模块，其中空调系统主要采取传统压缩机和发动机热 交换实现冷风和暖风控制。相比之下，新能源汽车热管理系统结构更为复杂，新增电池、 电机电控、电子电器等多个模块单元，特别是对电池、电机、电控等核心组件温度的主动 精准调控成为热管理关键要素。此外，纯电车型无法实现内燃机余热向座舱供暖，因此 PTC、 热泵成为新能源汽车空调系统主要制热方式。
新能源汽车在工作时由于电机和各种电控元件都会产生热量，电机在将电能转化为机械能 的过程中也有一大部分被转化成了热能。电机和电控系统温度过高就会严重威胁到电机及 控制系统的使用寿命和运行的可靠性，因此，需要对电机和电控进行降温，保证其良好工 作。目前常见的冷却方式有风冷、液冷和油冷。
动力电池的热管理系统基于不同的冷却材料主要分为风冷、液冷、相变材料、热管冷却及 制冷剂直接冷却，其中液冷是目前电池包热管理的主流技术。但是液冷冷却缺点是存在漏 液风险，复杂性相对较大，维护成本较高。
根据华经产业研究院在 2024 年发布的产业报告显示，新能源汽车热管理核心组件单车价 值量约为传统汽车 3 倍。相比于传统汽车，新能源汽车热管理新增电池冷却板、电池冷却 器、电子水泵、电子膨胀阀、PTC 加热器或热泵系统等核心组件，同时蒸发器、压缩机、 冷凝器等组件由于复杂度更高，单车价值量均有提升，整体来看，汽车热管理系统核心组 件单车价值量由传统车 2230 元提升至 6410 元。
公司实现全球化布局，实现核心客户属地化配套。按照规模经济、比较成本原则和贴近客 户原则，在全球范围内合理规划生产布局，以全球化供应能力满足客户的需求。目前公司 业务范围覆盖亚洲、欧洲、北美，已拥有国内外子、控股子公司 40 余家。公司在全球设 有天台、上海、欧洲、美国银轮热动力、印度、墨西哥共六大“研发+销售+制造”基地，配合当地公司及工程，形成了强大的属地化配套能力。2023 年墨西哥、波兰工厂完成批 产：墨西哥工厂供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品；波兰 工厂配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液 冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司国际化业务快速发展，产能持 续扩张。
国产替代持续，龙头份额集中。全球汽车热管理市场主要为外资主导，主要参与者为电装、 翰昂、马勒、法雷奥等。据资料显示，2020 年四者合计市场占比约为 64%；其中电装市场 占比较高为 28%；其次为翰昂和法雷奥，占比分别为 13%和 12%。2021 年电装、翰昂、马 勒、法雷奥四者合计市场份额为 50%。国产供应商份额占比逐年稳步提升，2021 年公司市 场份额占比 3%，三花智控占比 2%，相较于 2020 年份额稳步提升。
公司在北美市场表现持续向好。2024 年上半年北美经营体同比实现扭亏为盈，营收近 7.06 亿元，实现净利润 1,785.33 万元。预期北美经营体下半年盈利能力进一步改善。公司预 计未来有望深度受益于北美新能源车企未来发展。
