公司医药板块主要包括医药原料药和关键中间体两类产品。
公司是全球规模最大 的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统 类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。公司目前共有 33 个医药原 料药产品在国内注册获批，主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸 环丙沙星等大单品系列，在市场占据领先地位。 截至 2023 年底，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过 70 个，其中销 售收入超过 5000 万元的产品 17 个，超过 1 亿元的产品 12 个，特色原料药产品 布局 30 余个。新增常规生产产品头孢噻呋钠、富马酸伏诺拉生、托匹司他等。 重点项目和产品的带动作用明显，盐酸多西环素、盐酸莫西沙星等产品实现销量 明显增长。
医药原料药受益于大环内酯类主力产品量价齐旺，保持较高景气度，公司营收增 速、毛利率保持较好水平，有力支撑了公司整体业绩增长。
1.1、大环内酯类原料药量价齐旺，公司优势明显
大环内酯类原料药是一类十分成熟、发展稳定的抗感染药。我国为世界上大环内 酯类抗生素原料药第一大生产国，大环内酯类原料药全国总产量约为 1.6 万吨， 出口规模约为 28 亿元，出口的三大品种分别为硫氰酸红霉素、阿奇霉素、克拉 霉素，其中硫红为万吨级产品，阿奇和克拉为千吨级产品。国邦医药为阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等产品的头部厂商。
从产业链上下游来看，硫氰酸红霉素为阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素的中下游 产品的关键原材料，其价格走势对大环内酯类原料药有重要影响。根据健康网数 据，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素分别占硫氰酸红霉素消耗量分别为 42%、 27%、15%。
从价格趋势来看，原材料硫氰酸红霉素价格 2019 上涨后维持高位，需求端新冠、 支原体肺炎的流行带动大环内酯类药物需求提升，价格维持在高位。
大环内酯类原材料硫氰酸红霉素已形成稳定供应格局，根据川宁生物招股书数据， 宜昌东阳光和川宁生物两家产能份额占比约 84%。国邦医药作为阿奇霉素、克拉 霉素、罗红霉素等产品的头部厂商，采购量大，与供应商关系良好，公司通过预 付款项与上游供应商锁定原材料价格，具备一定的价格优势。
1.2、特色原料药快速发展，凸显成长性
公司在 2024 年成立特色原料药独立团队运营，有望依托公司产业链优势、可复 制的制造能力，实现快速增长。在产品方面，抗菌、代谢、心血管、精神类等领 域都有布局，板块增长迅速。公司充分发挥两个平台的作用，以为客户创造价值 为核心，充分挖掘客户的需求，采取多样性的合作模式，已经和国际国内的知名 企业开展了多项合作。同时，公司充分发挥产业链的优势，山东、浙江基地联动 配套，保障了客户的长期竞争力。公司具有强大的多品种生产能力，公司的战略 有效地满足了客户个性化的需求。
1.3、关键医药中间体全球格局稳定，公司市场地位领先
公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，市场竞 争力明显。公司掌握工程化技术和先进的环保处理技术，主要围绕还原剂系列产 品、高级胺系列产品等开展经营，为医药、动保、农药等行业提供高品质的中间 体产品。 根据 QY Research 数据，预计 2029 年全球硼氢化钠市场规模将达到 3.7 亿美元， 期间 CAGR 为 6.1%。全球范围内硼氢化钠生产商主要包括国邦医药集团、 Ascensus Specialties、宁夏佰斯特医药化工、Kemira 等。2022 年，全球前三 大厂商占有大约 82.0%的市场份额，国邦医药排名第一。 从公司关键中间体收入利润情况来看，2022 年硼氢化钠作为还原剂受益于新冠 疫情带动辉瑞小分子特效药的研发生产，需求大幅提升，收入为 14.64 亿元 （yoy+14.38%），毛利率为 43.17%；2023 年由于新冠药物相关需求减少有所 下滑，收入为 11.21 亿元（yoy-23.45%），毛利率为 34.05%；24 年公司不断 加大出口，销量明显增长，展望未来，在需求稳步增加，供给端稳定的格局下， 公司关键中间体业务有望保持较高毛利水平和健康的增长势头。
公司从创立之初就开始生产经营动保产品，基于广泛的全球化市场平台，公司不 断复制发展兽用抗生素类、抗虫杀虫药类动保原料药产品，并积极开展动保产品 的制剂赋型研究；公司氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势明显，同 时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料 药主要供应商。公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有 16 个动 保原料药产品在国内注册获批，具备较强的综合竞争力。
公司动保业务以动保原料药为主，2023 年动保原料药收入 16.38 亿元，同比下 降 12%，占动保板块收入的 89%，主要系主力产品氟苯尼考等产品价格下滑所 致，氟苯尼考价格从 2021 年 10 月的 725 元/千克一路下跌至 2023 年 12 月的 210 元/千克拖累毛利率。
氟苯尼考价格低迷主要由于供给大于需求。氟苯尼考为兽药抗菌药第一大品种， 根据兽药资讯微信公众号，估计国内产能大概有 18000 吨，市场整体需求大概 在 6500 吨左右，国内 4000 吨，国外出口 2500 吨，行业产能严重过剩。 大品种氟苯尼考价格向下空间有限，价格底部公司持续抢占市场份额，关注未来 价格弹性。历经 3 年连续价格下跌，氟苯尼考价格已在 200 元/千克历史低位持 续震荡，行业整体处于大厂博弈阶段，公司拥有行业最大的产能，并且上游原材 料 D-乙酯自产，具备全产业链优势，同时氟苯尼考合成生物学酶法技术已全面 使用，优势显著。在产品价格底部，公司采取提高出货量，持续抢占市场份额策 略，未来若供给端进一步出清，公司将具备较大定价权。
公司区别于行业其他竞争对手的优势在于具备多产品驱动增长的平台能力，尽管 氟苯尼考处于激烈的博弈阶段，公司依托于可复制性+可拓展性的制造优势持续 开拓新品种，公司整体经营韧性更强，如 21 年上市募投项目素强力霉素一期产 能投产后，产能利用率快速爬坡，市场占有率持续提升。根据公司投资者关系活 动记录表（20240830），强力霉素基本处于满产状态，验证公司具备品种可复 制性的优势。从强力霉素价格走势来看，历经 3 年下跌后，2024 下半年价格已 有一定复苏。
