家电跑赢，轻纺蓄力。
2024年全年（2024.1.1-2024.12.31） A股家用电器（SW）行业指数上涨25.44%，社会服务（SW）行业指数下跌5.11%，纺织服装（SW ）行业指数下跌5.32%，轻工制造（SW）行业指数下跌6.01%。沪深300上涨14.68%，上证指数上涨12.67%。家用电器、社会服务、纺织 服装和轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名分别排名第4、第24、第25和第27位。
SW家用电器二级行业中，白电、黑电分别上涨39.09%、25.02%，其次是厨电和小家电，分别上涨4.72%、3.21%。照明设备、家电零部件不 同程度承压，跌幅最大的是照明设备II板块。SW社会服务二级行业中，旅游及景区上涨6.27%，其他板块均有不同程度下跌，酒店餐饮跌幅最大，下跌12.84%。 SW纺织服装二级子行业均录得负收益，其中纺织制造跌幅最小，下跌1.02%；服装家纺、饰品下跌5.36%、12.03%。 SW轻工制造二级子行业仅个护用品板块上涨0.45%；其他板块均录得负收益，跌幅最小的是造纸板块，下跌0.55%；跌幅最大的是包装印刷， 下跌9.46%。
2024年内销略有承压，出口逐步修复
内需：纺服零售增长放缓，表现弱于社零消费。2024年我国社零总额48.79万亿元，同比+3.5%；全国限额以上单位消费品零售总额19.26万亿 元，同比+2.7%；实物商品网上零售额同比+6.5%，线上增长优于线下。其中，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比+0.3%， 表现弱于社零消费（低于社零增速3.2个百分点）。受国庆假期叠加双十一大促提前拉动，单10月纺服零售同比+8%表现优异。我们认为在消 费分级、理性消费等背景下全年纺服社零增长放缓、渠道表现分化；伴随扩内需促消费政策加快落地，看好2025年在低基数下纺服消费市场快 速复苏。
出口：纺服出口修复，订单拐点兑现。2024年我国纺织服装累计出口3011亿美元，同比+2.8%，其中纺织品出口1419.6亿美元，同比+5.7%， 服装出口1591.4亿美元，同比+0.3%。 2024年品牌补库重启，纺织制造订单持续恢复，叠加上年同期低基数、企业为应对中美贸易政策的不确 定性抢出口等多重因素影响，24年我国纺服出口实现稳健增长。我们认为2025年中美贸易存在不确定性，美国对中国加征关税预计对我国纺服 出口存在影响，前瞻布局海外产能的纺织制造龙头有望抢占更多份额。
政策提振服装家纺消费，制造景气有望延续
服装家纺：扩内需促消费政策提振消费，关注家纺及户外运动行业潜力。2024年各地加大消费刺激政策出台和落地，打通线上线下补贴， 推动服装家纺终端需求持续释放，如上海家纺消费补贴政策落地，为行业销售增长带来动力。我们认为伴随家纺补贴政策持续发力，消费 意愿有望进一步提振，2025年关注促消费政策带来的板块性布局机会，品牌力、产品力优质的家纺龙头、户外运动品牌等有望充分受益。
纺织制造：纺织工业24年保持稳健增长，25年制造景气有望延续。2024年规模以上纺织企业工业增加值同比增长4.4%，营业收入4.95万亿 元，同比增长4.0%；利润总额1938.8亿元，同比增长7.5%。规模以上纺织企业纱、布、服装、化纤产量分别同比增长1.3%、2.2%、4.2% 、9.7%。纺织工业增加值等指标平稳增长。2024年以来纺织业纱线/坯布库存水平恢复到2019年左右水平，纺织制造订单持续恢复。2025 年建议关注前瞻布局全球产能、供应链一体化、收入结构多元、具备较强竞争壁垒的纺织制造龙头。
关注顺周期板块的需求复苏
家居：地产逐步回暖、国补提振家居消费需求，龙头集中度有望持续提升。据国家统计局数据，2024年1-12月，我国限额以上家具类商品零售 额为1691亿元，同比+3.6%；其中，10/11/12月同比+7.4%/+10.5%/+8.8%；2024年我国新建商品房销售面积和销售额分别同比-12.9%/-17.1% ，降幅较前11月分别收窄1.4/2.1个百分点，住建部统计数据显示10月/11月全国新建商品房交易网签面积连续两个月同环比双增长。伴随下半 年地产政策组合拳出台，推动地产止跌回稳，房屋装饰装修需求有望扩大。叠加消费品以旧换新、扩内需促消费政策落地见效，家居消费热情 持续高涨。我们认为伴随政策组合效应继续释放，家居龙头市场份额有望不断集中，2025年轻工家居等顺周期板块景气度预计回升。
出口：龙头加速海外产能及供应链转移对冲风险，关注欧美稀缺供应链品类潜力。据海关总署统计， 2024年我国出口金额累计为3.58万亿美 元，同比+5.9%，其中12月同比+10.7%，出口规模持续扩大。按出口类目看，2024年家具及其零部件出口额同比+5.8%。我们认为美国降息 背景下预计美国地产逐步回暖，拉动家具行业需求增长，中国是美国家具进口前几大来源国，利好轻工出口链企业估值提升。面对潜在加征关 税问题，我国轻工出口链相关企业已先后布局海外产能及供应链抵御关税风险。
关注顺周期板块的需求复苏
造纸：2024年中低位震荡，浆价或逐步企稳回升，关注供给驱动及需求上修。造纸行业经过集中扩产和产能投放，纸价、浆价震荡，2024 年以来，短期内受到木浆原材料价格对销售节奏的扰动以及头部企业内部变革或调整，头部上市纸企的收入增速有所放缓，盈利水平短期 也有所下滑，但作为顺周期板块，我们建议持续关注消费刺激政策提振造纸行业需求复苏。
包装：金属包装整合加速，纸包、塑包格局稳定。金属包装方面，奥瑞金收购中粮包装，推动行业集中度持续提升，有望通过产业整合， 进一步巩固行业龙头市场地位，优化资源配置、提高市场效率等。纸包装方面，2024年供需失衡格局凸显，瓦楞纸价格先弱后强，我们认 为促消费政策提振下游需求有望改善。塑料包装方面，下游主要为消费品行业、预计需求稳定。我们认为行业格局有望持续优化，龙头企 业集中度和份额有望不断提升。
国补提振+品牌出海，看好2025年内外需景气度回升
内销：国补持续发酵，释放消费潜力。据国家统计局数据，2024年我国限额以上家用电器和音像器材类商品零售额为1.03万亿元，同比 +12.3%，9/10/11/12月分别同比+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%。奥维云网数据显示，国补政策叠加“双11大促” ，双十一期间家电线上零 售额同比+18.7%，均价同比+9.2%，量价齐升。截至12月6日，国补推动八大类家电产品累计销售额达到2019.7亿元，2024 年有效推动家居 零售亮眼增长，2025年国补扩围（范围&力度加大），我们预计各省市有望陆续延续国补政策，激发消费市场活力和推动产业升级，家居龙头 凭借自身品牌、渠道等优势，市场份额有望不断提升。
出口：海外产能建设规避关税风险，长期关注品牌出海。据海关总署数据显示，2024年我国家用电器累计出口44.81亿台，同比+20.8%。美 国潜在加征关税或影响中国家电出口，此前部分家电核心品类（如扫地机、空气炸锅等）享受关税豁免。我们认为家电龙头企业加速海外产能 及供应链布局，构建全球研产销一体化，有望抵御关税风险；长期看，国产家电从制造出海转变为品牌出海，增长点转向新兴市场。欧美地区 仍占主导地位，但中东非/拉美等新兴市场表现出较强增长韧劲，未来将成为中国家电出口增长的突破口，成为出海破局所在。
