东北亚枢纽港口，区位优、盈利强。
青岛港口开埠于 1892 年，占据东北亚港口圈的中心位置，是西太平洋重要的国际贸易 枢纽。青岛港国际股份有限公司成立于 2013 年 11 月 15 日，于 2014 年 6 月 6 日在香港联交 所主板挂牌上市，随后于 2019 年 1 月 21 日在上海证券交易所主板挂牌上市。
2022 年 1 月，山东港口集团、青岛市国资委及青岛港集团签署股权无偿划转协议，青 岛市国资委将青岛港集团 51%股权无偿划转至山东港口集团。公司控股股东仍为青岛港集 团（截至 24Q3，青岛港集团持股 54.26%），间接控股股东为山东港口集团，实际控制人变 更为山东省国资委。
公司是青岛港口的主要经营者，运营管理五大港区，包括青岛前湾港区、黄岛油港区、 董家口港区、大港港区和威海港区，主要提供集装箱、金属矿石、煤炭、原油及其他货物 装卸及配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务及其他服务。
公司主要业务：1）港口装卸，包括集装箱、干散货（金属矿石、煤和其他一般货物） 以及液体散货（主要是原油）；2）物流和港口增值服务；3）港口配套服务以及 4）金融服 务。2024 年上半年，液体散货、集装箱、干散货、物流、港口配套服务分别为公司贡献 33%、29%、8%、23%、8%的盈利。 从利润结构上看，呈现以下几个特征：1）液体散货板块利润占比最大且稳定；2）集 装箱板块对利润增长的贡献率扩大。得益于集装箱吞吐量增速较快以及收购威海青威集装 箱码头；3）干散货板块对利润的贡献基本维持在 8%左右；4）物流与港口增值和港口配 套板块利润较稳定，与装卸业务关联性较高。
受益于中国经济的发展和腹地发达的经济，公司保持了稳健的盈利增长。2014 年 ~2023 年，公司收入从 69 亿元增长至 182 亿元，CAGR 为 11%，归母净利润从 16 亿元增长 至 49 亿元，CAGR 达到 13%。
公司净资产收益率表现领先行业。2023年，公司 ROE为 13%，位于港口板块之首，其 中，在资产负债率（26%）远低于大部分港口公司的情况下，公司是为数不多的同时拥有 高总资产周转率（2023 年为 0.31，下同）和净利润率（30%）的港口公司。
集装箱：腹地经济保证货量基础，航线优势确立领先地位
港口腹地经济的决定港口吞吐量。青岛港区的主要腹地包括山东、江苏、河北、山西 及河南，延伸腹地则包括陕西、宁夏、甘肃及新疆。2023 年公司腹地经济体量和出口体量 分别占全国 32%和 26%以上，为吞吐量增长提供了很好的货量基础。
青岛港区位于中国环渤海地区港口群及长江三角洲港口群的中心地带，占有东北亚港 口沿线的中心位置。青岛港区为西太平洋重要的国际贸易及运输枢纽，与渤海湾其他大多 数港口相比，青岛港区距离国际东西贸易主航线更近，是中国北方集装箱航线密度最高的 港口之一，与全世界 180 多个国家及地区的 700 多个港口通航，相较于环渤海地区其他港 口，在位置区域、航线密集程度、各类船舶靠泊能力方面具有综合优势。
受益腹地经济保证货量，并依托智慧赋能、创新高效的作业模式（公司拥有世界最先 进、亚洲首个真正意义上的全自动化集装箱码头，平均单机作业效率达 60.2 自然箱/小时， 多次刷新自动化码头装卸效率世界纪录），带动公司集装箱吞吐量持续高增。 公司集装箱板块主要由 QQCT 等合营企业经营，业绩主要来自并表业务利润以及 QQCT投资收益。其中 2022年，公司集装箱板块实现利润总额 16.7亿元，同比增长 54%， 主要由于并表业务利润扩张。
液体散货：受益腹地发达石化产业，后续增量可期
公司液体散货板块主要包括原油、液体化工品等货物的装卸、管道运输、仓储等流程。 山东省是我国重要的原油进口和加工地，山东原油进口量占全国的 16%（2024 年数据）， 同时山东是国内重要的炼油产地，为世界第三大炼油中心，集聚着 40 多家地炼和石化产业， 产能占全国地炼企业产能总量的 70%以上，综上将有效支撑港口液体散货吞吐量，且未来 随着码头和管道等设施扩张，腹地有望进一步延伸至内陆，从而进一步驱动量增。 公司液体散货板块主要由潍坊港联化、董家口油品、东营港联化等子公司以及青岛实 华等合营公司经营，业绩主要来自并表业务利润以及青岛实华贡献的投资收益。2023 年， 公司液体散货板块实现利润总额 25.39 亿元，同比增长 10%。
吞吐量稳健增长，费率持续提升。我们认为 2019～2023 年费率回归理性主要受益于港 口整合。2019～2023 年 CAGR 为 3.5%；基于公司液体散货板块控股公司、合营及联营公 司营收计算的单吨收入实现 52 元/吨，2019～2023 年 CAGR 高达 12%，费率回归理性，我 们认为主要受益于过去几年来的港口整合。
