渠道/品牌建设有成效，系统集成拓宽增长前景。
主攻零售市场，深耕 PPR，资产周转及自由现金流有明显优势。我国规模较大的塑料 管道企业大多成立于 1995 年左右且主营产品多为 PVC 或 PE 管材管件、终端主要面 向工程客户。区别于主要竞争对手，成立于 1999 年的伟星新材以 PPR 管道、零售市 场作为切入点，另辟蹊径打开市场。零售业务具有回款快、现金流优秀、提价能力强、 辐射面广以及品牌影响力强等优势，公司经营质量较同行主要竞争对手有优势。财务 指标观察（更多数据比较参考本报告 1.3 节），2023 年公司综合毛利率 44.3%（vs 样 本上市公司平均 19.1%）；2023 年公司资产周转天数、应收款项（应收账款+应收票据 +其他应收款）周转天数分别为 402 天、33 天（vs 较同行上市公司均值少 283 天、50 天）；近 5 年公司累计自由现金流 57.7 亿元，与净利润比例 93.4%（vs 样本同行上 市公司均值为 31.4%）。
横向拓展+纵向下沉，坚定推进并持续深化渠道扁平化建设，渠道粘性及掌控力有优 势。公司自 2004 年启动 PPR 零售渠道建设，2006 年加大扁平化调整力度。公司目前 零售业务的经销模式可概括为“代理+直营”，各省设有销售分公司，往下发展地市级 经销商，在沿海发达地区则直接下沉至县城，最大的总代在地区级，代理最多 2-3 级， 扁平化管理。直营渠道发挥试验田的作用，新产品及新模式通常在直营市场先行试点， 成熟后再向经销商渠道推广，带动经销商的发展。相较于传统的总代理制的层层代理 模式，扁平的接近终端消费者的销售模式通常管理难度更高、销售费用偏高。优点也 明显，主要包括 1）毛利率较高，扁平化的渠道同时面向单一消费者，价格一致性较 好，减少了多级经销商的利润分流；2)经销商粘性更强，公司相关费用/政策等更直 接激励基层供应商，同时其相对有更多盈利空间；3）市场掌控力较强、面对市场变 化反应更快，各区域市场由销售分公司进行统筹管理，分公司对经销商具有开拓、管 理、培训赋能等职能，分布在一线的销售分公司及销售人员可以将市场信息迅速反馈 到公司总部。
截止 2024 年 9 月末，公司拥有一级经销商 1,000 多家，近年数量基本稳定；截止 2023 年末，公司在全国设立了 50 多家销售公司，拥有 1,900 多名专业营销及服务人 员，营销网点 31,000 多家，并保持每年增加 1,000-2,000 家左右的速度持续完善布 局。渠道拓展推进侧重两个方向：1）横向跨区域拓展，在薄弱、空白区域，开发更 多的经销商，增加网点密度；2）纵向渠道下沉，在相对成熟的区域，下沉到县市、 乡镇等，提升市场份额，对应公司营销网点数量近年持续增长。
首创“星管家”打造“产品+服务”商业模式，解决管道消费痛点。室内管道安装属 于“隐蔽工程”，安装后若漏水需拆开地板/墙壁重新维修（在装修过程中水电改造属 于前期工作，先于地砖/地板安装），成本比安装管道本身更大，且管道生产壁垒不高， 行业内容易存在假冒伪劣产品，这是管道消费的痛点。换言之，相较管材产品价格， 消费者更在意产品质量及使用体验。根据土巴兔大数据研究院发布的《2022 家装消 费趋势报告》，2022 年我国江浙人民的基础装修的平均预算 12.6 万元，为全国最高， 大湾区居民装修平均预算 9.7 万元，为全国最低。公司公告，一般 100 平米的住宅使 用公司 PPR 产品 1,000-2,000 元，据此计算 PPR 成本在居民装修成本中占比低于 2%。 针对消费者痛点，公司在 2012 年于行业内首创“星管家”服务，打造了“产品+服务” 的商业模式，公司后续星管家推广情况（PPR 管道持续较好的销售增长）反映较好的消费者反响，目前“星管家”服务已经基本覆盖管道、防水、净水等各项业务。
“星管家”服务内容包括免费鉴定真伪、测试水压、拍摄管路图并告知注意事项，已 覆盖全国主要区域。公司“星管家”服务主要包括以下内容：①产品真伪鉴定，确保 业主使用的是公司的高品质产品；②高倍水压测试等服务，为安装完毕的管道进行 “系统体检”，减少安全隐患；③拍摄录制管路走向图，方便业主日后管路改造和软 装；④专业讲解产品知识和使用须知，帮助业主了解并选择合适的管道及使用中的注 意事项。目前公司管道产品在上海等市场配套了安装服务，其余区域由第三方完成安 装，公司对经销商销售的管道与后续星管家服务对接的覆盖率进行考核以保证星管 家覆盖率。“星管家”服务团队由公司统一进行培训，执行统一的服务标准，在全国 推广。公司“星管家”服务向消费者免费提供，通过渠道终端的覆盖，加强公司品牌 认知度，同时提升产品溢价能力。自 2012 年推出后，到 2017 年“星管家”服务在全 国各展业区域覆盖率超过 70%，部分成熟区域可达到 90%以上，截止目前已覆盖全国 28 个省和自治区。
“星管家”模式持续强化公司品牌力，公司产品溢价能力、盈利稳定性、客户粘性持 续提升。“星管家”服务在公司打造伟星管业“高端管道典范”产品品牌的道路上扮 演重要角色。通过星管家服务，公司打通了建材企业到终端消费者，掌控了销售到安 装维护的商业链条，以增值服务提升了产品溢价。 2013 年以来公司毛利率迈上新台 阶，2013-2023 年 PPR 产品毛利率中枢 56.7%，综合毛利率 43.9%，较 2013 年以前毛 利率中枢分别提升 11.5、8.1pct，综合毛利率水平明显高于同行竞争对手（参考 1.3 节阐述）；同时管材产品盈利稳定性亦明显提升（2013-2023 年公司综合毛利率标准 差为 0.03，同期同行主要竞争对手标准差均值为 0.04）。另一方面，“星管家”服务 增强了客户粘性，同时服务过程中积累的相关数据等也是未来开展其他相关业务的 一笔重要财富。
近年持续围绕“同心圆产品链”战略发展，不断扩充产品品类。公司于 2016 年提出 “同心圆”发展战略。公司同心圆战略主要包括两个层次：1）以 PPR 产品为核心的 管道系列产品，包括 PVC 排水管、电线护套管，PE 地暖管、排水管等管材管件以及相关配件等；2）防水、净水等同渠道非塑料管道产品。公司自 2016 年推出安内特前 置过滤器布局净水领域，2017 年在试点市场以“产品+施工”模式开始推广咖乐防水 产品，2019 年成立伟星净水公司。目前公司防水业务以咖乐（KALE）防水品牌运作， 主要产品包括防水涂料、堵漏宝、瓷砖胶、美缝剂等；净水业务以伟星净水品牌运作， 主要产品包括前置过滤、中央净水机、中央软水机、管线机、末端净水机、台面机等。
“同心圆”卓有成效，其他收入 2019-2023 年收入 Cagr+47%。同心圆战略借鉴了拓 展产品和公司优势产品的几方面共通之处，包括：1）技术相通：从技术上来讲，防 水产品与 PPR 管道都属于高分子材料，技术相通，公司在此方面已有深厚的研究积 累；2）渠道相通：家装管道与防水、净水属于安装前后道工序，家装防水是安装管 道的下一道工序，而净水设备则在购买管道时即可提前规划安装位置，防水、净水产 品均可与管道配套销售，渠道协同性较好；3）星管家的“产品+服务”模式可复制推 广：星管家目前主要匹配管道安装后的验收服务，也可在服务过程中发挥协销作用。 此前公司在 PPR 管道的星管家模式上已经积累大量经验，防水净水业务可沿用此模 式进行快速推广。对于客户来说，使用来自伟星品牌的管道、防水及净水产品可以有 效避免来自不同产品间的责任推诿，售后工作更好协调对客户有重要吸引力。近年来 公司防水净水产品成长迅速，2023 年防水等其他产品收入 9.1 亿元，yoy+35%，2019- 2023 年 cagr+47%。
“同心圆”战略升级为“系统集成”，户均额有提升空间，进一步拓宽公司成长空间。 公司于 2022 年 1 月收购新加坡捷流、2023 年 3 月收购广州合信方圆（曾为新加坡捷 流的中国总经销）、2023 年 9 月收购浙江可瑞。捷流公司是一家专业从事排水系统设 计与施工服务的集成系统运营商，亚太地区领先的排水管理专家，也是全球虹吸排水 领域的佼佼者和技术领导者。浙江可瑞是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务 商之一，盈利模式是通过代理合作各类优质品牌产品，整合对外提供舒适家系统交付 与服务。公司通过收购方式快速补全排水产品链、完善产品矩阵，同时两家公司的收 购助力公司加快提升系统集成设计和服务能力。公司 2014 年首次明确提升产品系统 集成供应能力，目前公司的系统集成主要分成水系统和舒适家系统，从单一产品销售 转型为提供一整套系统解决方案。通常 100 平米的房屋，因房屋结构和设计不同，使 用公司 PPR 管道大概需要 1,000-2,000 元，若客户选择采购全品类伟星系列产品， 户均额预计最高可达到上万元。
