海内外需求共振，海缆迎量价齐增。
2024-2033 年全球海风新增装机 CAGR 达 20%。根据 GWEC，2024- 2033 年全球海风装机容量将新增超 410GW，装机复合增速达 20%；预计到 2033 年底，全球海风装机总容量将达 486GW。
欧洲海风是重点市场，有望自 2025 年起量。根据 GWEC，2024-2033 年欧洲海风新增装机超 161GW，CAGR 达 25.27%；其中 2025 年新增海风 装机 5.61GW，同比增长超 51.14%。
国内“十四五”规划保障海风需求。根据我们的统计，各省市“十四五” 海风发展规划的装机目标共计 57.54GW。根据国家能源局的数据，截至 2024 年末，国内海上风电累计并网规模达 41.27GW。我们看好 2025 年国内海上 风电的装机需求。
海缆是敷设在海底的电缆，主要用于将海风发电装置产生的电输送到 陆上。根据中研网，海上风电海缆可分为阵列海缆和送出海缆。阵列海缆主 要用于汇集风力发电机发出的电能，传输到海上升压站；送出海缆负责将经 过升压后的电能输送至陆地集控中心。
海缆发展趋势一：电压等级提升
1）风机大型化趋势下，阵列海缆由 35kV 向 66kV 发展。根据《66kV 海上风电交流集电方案技术经济性研究》 蔡蓉等 2019，海上风电机组大型 化趋势下，66 kV 集电系统应用于同等规模的海上风电场，可降低相应的电 缆投资和工程费用，且系统损耗更低。2）海上风电场规模扩容，送出海缆 的电压等级由 220kV 向 330kV、500kV 提升。随着海上风电向深远海发展， 离岸距离提升，同时风电场规模扩容，送出海缆的电压等级由 220kV 向 330kV、500kV 提升。
发展趋势二：海上风电向深远海发展，柔性直流送出方式更具前景
柔性直流输电方案更适用于远距离输电场景。海上风电的主流输送方 式包括高压交流输电、高压直流输电和柔性直流输电。高压交流输电是海上 风电场并网的常规方式，结构简单、造价低、技术成熟，但长距离输送电缆 的电容效应明显、无功电压补偿控制难度大。柔性直流输电是一种基于电压 源换流器(VSC)技术和全控型功率器件的新型直流输电技术，具备长距离输 送容量更大、输电线路数量少、海域资源占用较少等特点。柔性直流输电方 式多适用于海上风电大规模、远距离输送。
经济性对比：交流输电的投资成本包括海缆成本、升压站、无功补偿投 资等。直流输电的投资成本包括海缆成本和换流站投资，换流站的初始一次 性投资较高，但直流电缆的投资较低，更适合于大容量远海岸的风电送出。
从国外已并网和在建海上风电的经验来看，输电距离在 70 km 以内全 部采用交流输电方式，100km 以上的远距离输电采用柔直输电方式，输电 距离在 70-100 km 时综合考虑经济性和可靠性指标进行交直流方案比选分 析。
国内已有多个海上风电项目运用柔性直流输电技术。三峡如东 800MW （H6、H10）海上风电项目是国内和亚洲首个采用柔性直流输电技术送出的 海上风电项目；阳江青洲五、七海上风电项目（共 2GW）将采用±500kV 柔性直流输电技术共同送出；阳江三山岛海上风电一至四项目（共 2GW） 将配套±500kV 柔直输电工程统一送出；长乐外海 I 区（南、北），长乐外 海 D、E 区，长乐外海 J 区，长乐外海 K 区（共 2.1GW）海风项目拟采用 ±525kV 柔性直流输电技术统一集中送出。
海缆量价齐升：离岸距离增加带动海缆用量提升。电压等级提升&技术 升级带动海缆附加值提升。 1）用量：参考国内海缆招标情况，海上风电项目离岸距离的增加可提 振海缆需求量。 2）单价：根据中天海缆招股说明书，其 500kV 交流海缆单价 750.89 万 元/km，柔性直流海缆单价 508.51 万元/km，均高于 220kV 交流海缆的单价。 根据国内海缆招标情况，500kV 3×800mm2 海缆价格约 1416.67 万元/km，330kV 3×800mm2 海缆价格约 972.85 万元/km，价值量高于 220kV 海缆。
海缆的行业壁垒在于技术、历史业绩和码头布局。 1）技术难度：海缆的应用环境复杂，技术要求高。海缆主要应用于水 下，除需要满足基本的电气性能外，对阻水性能、机械性能也具有更高的要 求；此外海缆还需具有防腐蚀、防海洋生物的能力，保证使用寿命满足工程 需求。 海缆企业的核心竞争力在于大长度连续生产、软接头技术、高压技术 和柔性直流海缆。1）海缆发生故障后的维修成本和难度较高。为降低海缆 接头故障概率，一方面需要实现连续大长度生产，减少接头数量；另一方面 需具备强大的软接头技术。2）海缆的技术要求随着电压等级的提升而提高。 （3）海缆在直流电压作用下，电场分布与绝缘材料电导率成反比。随着电 场和温度的变化，电缆内电场的分布会随绝缘材料电导率的改变而变化，绝 缘层存在因局部电场强度过高而被击穿的问题。柔性直流电缆需要分析绝 缘材料特性并优化生产加工工艺，开发不同电压等级的直流电缆绝缘结构。
2）业绩壁垒：海缆产品质量和稳定性是客户的首要考虑因素，客户在 评估潜在供应商时会将品牌和历史业绩作为重要参考指标。头部企业凭借 良好的品牌形象和项目经验有望获得更多的市场机会，新进入企业短期内 难以积累一定规模的项目业绩。
3）码头：海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求海缆企 业靠近江河湖海等水域。码头资源日益稀缺，根据交通运输部的数据，国内 沿海港口生产用码头泊位数量从2018年的 5734 个降至 2023年的 5590 个， 国内沿海港口万吨级及以上泊位数量从 2018 年的 2007 个缓慢增至 2023 年 的 2409 个，故拥有已获审批的港口码头等生产基地的海缆企业具有优势。
国内外海缆市场参与者较少。海外市场主要由欧洲的普睿司曼 （Prysmian）、耐克森（Nexans）、安凯特（NKT）、日本住友电工等少数几 家电缆企业主导。国内东方电缆、中天科技、亨通光电处于行业第一梯队， 占据市场主要份额。
海缆产品具备高毛利属性。以头部企业东方电缆为例，2020-2023 年海 缆业务毛利率维持在 40%以上，远高于其陆缆业务毛利率。由于海缆行业 高壁垒高市场集中度，头部企业具备产品议价能力；同时，随着海缆系统向 更高技术壁垒的高压化、柔性直流趋势发展，毛利率仍有望维持在较高水平。
