锂电材料业务一体化+循环布局构建核心竞争力。
公司锂电材料毛利率行业领先：近年来，公司毛利率行业里领先，2022 年最高达到 38%，远超行业。2023 年及 2024 年毛利率有所下滑，主要受电解液价格回调影响，但公司毛利率仍高于行业整体。
公司电解液市占率全球第一，后续市场份额有望进一步提升。国内主要电解液生产企业有天赐材料、新宙邦、 江苏国泰、永太科技、东莞杉杉、珠海赛纬等，国外的主要生产企业为日本的三菱宇部、中央硝子和韩国的 Panax 等。其中，2023 年行业龙头天赐材料全国市占率提升至 36%，2024 年公司锂盐开始外售，市场份额估计提升至 40% 以上。
天赐材料作为全球排名前列的电解液供应商，近年来盈利能力超越行业，市占率稳居第一，我们预计公司市占 率有望进一步提升，主要原因在于：1）一体化产业链布局行业领先，成本优势凸显；2）公司通过与宁德时代、LG 等战略客户签订长期供货协议的方式与大客户深度绑定，快速提升市占率，同时积极开拓核心原材料六氟磷酸锂及 LiFSI 外售新客户、率先海外建厂，进一步提升市占率；3）率先布局新一代电解质材料，包括 LiFSI、固态电解质 等，有望通过在材料体系变革中稳固龙头地位。
一体化产业链布局行业领先，成本优势凸显。近年来，公司先后通过自主研发布局了液体六氟磷酸锂、LiFSI、 VC、DTD、二氟磷酸锂等核心电解液原材料及添加剂，形成了以电解液原材料为主的一体化布局战略。在 2020 年非 公开发行募投项目中，公司再次通过完善“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链一体化， 全面提升原材料自产率，持续强化公司的核心竞争力。同时布局碳酸锂资源循环，以保障关键上游锂资源稳定供应。 其中，六氟磷酸锂是电解液的重要组成部分，成本占比在 40%-50%，公司采用液态六氟磷酸锂生产技术，在有机 溶剂的环境下生产六氟磷酸锂，将混合状态下的溶剂和六氟磷酸锂直接生产为电解液，省去结晶等步骤，在单位投 资、原材料利用率、量产速度、碳排放等方面具备多重优势，且在配置成电解液的过程中更易混合且避免了固体溶 解的放热问题，使用更为便利。目前公司六氟磷酸锂已有 33 万吨液体六氟磷酸锂产能，生产成本远低同行，自供率 已经达到 98%以上。 公司自产自用多种添加剂，提升品质，保证供应，降低成本。公司已具备 VC 产能 1000 吨/年，技改完成后达到 3000 吨，另外在建产能 2 万吨。公司 FEC 在建产能 1 万吨/年。公司 DTD 产能 5400 吨（折固），在建产能 8 万吨（液 体）。公司添加剂自供能力在业内属于领先位置。在新型添加剂方面，公司还布局了 LiODFP、LiBOB、LiPO2F2、LiDFOP 等新型添加剂项目。
公司高度绑定头部电池厂商，行业龙头地位稳固。公司目前已经深度绑定宁德时代、LG 化学等龙头电池厂商， 产品质量得到下游厂商的高度认同。2014 年，公司收购东莞凯欣，快速进入宁德时代和 ATL 的供应链。2020 年，公 司发布公告称子公司九江天赐与特斯拉签署合同，将向特斯拉供应锂离子电池电解液产品，成功切入特斯拉供应链。 2021 年，九江天赐与 LG 新能源签订采购协议。2024 年 6 月，公司再次与宁德时代签订物料供货协议，并且积极推 进核心原材料六氟磷酸锂及 LiFSI 的外售，继续拓展客户，市占率持续提升。
公司积极拓展海外客户，进一步提升市占率。2020 年公司电解液产品在海外拓展取得较大收获，AESC、Northvolt、 Dyson、SDI、BMW、Panasonic 等均进入密切合作阶段，LG、村田等多年深耕的客户取得较高供应份额和良好评价。 目前公司德国 OEM 工厂顺利投产，北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项相继落地，且公司拟通过 在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，国际客户的开拓进程进一步加快，同时公司于韩国设立配样室，精 准配套 LG，SDI 等韩国客户，进一步提升新项目配合效率和服务质量。
加速布局新型锂盐，抢占新型锂盐市场先机。LiFSI 各性能优于六氟磷酸锂，是未来锂盐发展新方向。LiFSI（双 氟磺酰亚胺锂）是一种新型电解液溶质材料。与六氟磷酸锂相比，具有更高导电率、化学稳定性、热稳定性，因此 极有可能部分替代六氟磷酸锂，是未来电解液溶质材料发展新方向。目前量产 LiFSI 的主要壁垒在于原料使用转化 率低和污染物处理成本高，因此普遍用作添加剂改善电解液导电性，主要用于三元电池，部分磷酸铁锂电池也开始 添加，目前整个行业平均添加比例为 2%。随着技术突破， LiFSI 成本有望与六氟磷酸锂相当，LiFSI 的需求有望大 幅提升。公司延用液体六氟思路生产液体双氟磺酰亚胺锂，生产成本大幅降低。
公司正极材料业务作为循环产业发展布局中的重要组成部分已深耕多年，产业链逐渐向上延伸，在正极材料业 务领域逐步形成由锂辉石制成碳酸锂，结合磷酸铁制成磷酸铁锂的纵向一体化布局。2024 年公司重点解决 30 万吨 磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，通过提高产品质量的稳定性和提升产能利用率来降低磷酸铁的成本，加强产 品竞争优势；同时公司推进生产工艺改进，重点开展氧化改造、回收磷酸铁等多项降本措施，打造公司正极材料的 竞争优势，目前项目均处于中试阶段。在产品应用上，磷酸铁产品在头部客户处实现突破上量，公司加快新客户的 验证周期，成功导入多家新客户，为巩固公司行业地位及推动后续正极材料业务提质增效打下良好基础。得益于头 部客户的上量及产品稳定性的提升，2024 年上半年公司磷酸铁产品销量同比实现 67%的增长，但由于产品竞争激烈， 正极业务盈利能力仍然承压。随着磷酸铁产品持续放量，预计公司正极材料的横向布局将进一步完善，公司核心材 料一体化成本竞争优势将进一步凸显。
布局锂电池回收业务实现锂电材料产业链闭环。基于目前锂电池产业链一体化布局的背景，废旧锂电池资源化循环利用产出的高纯碳酸锂、磷酸铁及镍钴锰硫酸盐均为生产锂电池的基础原材料，其将节省一部分碳酸锂的成本， 进一步加强公司在锂电池电解液核心原料供应链上的战略布局，为公司培育新的利润增长点，增强公司的盈利能力 和市场竞争力。公司围绕磷酸铁锂电池回收，采用带电破碎+高低温处理工艺，电池黑粉回收率达到 98%，实现资源 有效利用，公司回收业务与多家行业下游电池企业及车企达成了合作意向，产能利用率持续提升。 随着碳酸锂提纯产线的顺利开工及调试并保持稳定的开工率，目前公司已具备选矿到冶炼以及提纯碳酸锂的一 体化处理能力。公司积极推进参股子公司的碳酸锂产线的调试运营，满足碳酸锂自用需求，打通从原矿端到高纯级 碳酸锂的全链条生产流程，叠加碳酸锂期货套保业务的开展，进一步降低原材料的市场价格波动带来的影响。
