与优质客户共同成长，一体化&自动化提高效率。
公司客户主要包括多个市场的全球领先品牌服装公司，服务 30 多名客户并覆盖 超过 50 个品牌。受益于多元化的产品组合，公司通过结合不同产品的制造工艺 开发新产品类别并与原有产品交叉推广，从而巩固老客户关系、赢得新客户。休 闲及毛衣品类中，公司 1996 年即开始合作彼时规模尚小的客户优衣库，并在多 年来与其共同创造了大量品牌畅销品；牛仔服品类中，2006 年开始合作 Levi’s； 贴身内衣品类中，2007 年开始合作维密；2017 年以来，公司通过收购 Vista 将 品类扩展至运动服及户外服领域，逐步成为了安德玛、PUMA、阿迪、耐克、 lululemon 等头部运动品牌的供应商。
主要客户自身销售表现及成长性较好。 （1）从最近完整财年的营收增速看：优衣库（尤其欧美地区）销售强劲，运动 户外品牌中阿迪复苏，lulu 保持双位数增长，UA 和 Nike 略有承压（但晶苑的 供应体量尚小）。优衣库品牌 FY24 营收同比+14%，母公司迅销集团欧洲营收 +36%/北美+33%；阿迪达斯 2023 年营收固定汇率下同比-5%，但 2024 年前三 季度恢复明显，24Q1-Q3 营收+10%，其中 EMEA 地区（欧洲中东非洲）+17%/ 北美-6%；安德玛 FY24 营收同比-3%，其中 EMEA 地区+9%/北美-8%； lululemonFY23 营收同比+19%，其中美洲+12%；耐克 FY24 营收固定汇率下同 比+1%，其中 EMEA 持平/北美-1%。 （2）从最新指引看：优衣库长期平均双位数增长，运动品牌预期边际改善。优 衣库未来 10 年收入平均增速将达到 12%以上，Adidas 预计 2024 年固定汇率下 收入同比增长 10%，UA 预计 FY25 收入同比下滑 10%（其中北美下滑 12-13%， EMEA 持平），lululemon 预计 FY24 收入同比增长 9%。Adidas、UA、lululemon 全年指引较此前均有上调，预期边际改善。（3）从存货看：周转天数已处于正常水平。综合 2024 年前三季度，优衣库（106 天）、Adidas（141 天）、UA（140 天）、lululemon（131）天、Nike（105 天） 的存货周转天数与过去相比基本已处于正常水平。
根据欧睿数据，2024 年全球、美国、西欧和亚太地区头部服装品牌和头部运动 服品牌中，晶苑国际合作的已知客户占比达一半以上。
公司第一大客户收入占比 30%以上，前五大客户收入占比 60%以上。2023 年公 司第一大客户收入占比约 33%，比同行申洲、儒鸿更高；2023 年公司前五大客 户占比约 62%，与同行申洲国际（前五大客户占比约 86%）相比客户集中度较 低。
公司拥有独特的共创模式，通过该模式在各个关键阶段向客户提供增值服务，进 而提高客户粘性与市场份额。区别于传统 OEM 模式，在整个产品开发及生产过 程中，公司像品牌运营商一样思考，向客户提供产品构想，将客户理念转化为产 品设计，开发及采购原材料，并创新工序以优化生产成本。例如，公司与最大品 牌客户携手，利用先进的毛衣针织技术开发热销裤装，并与领先的运动服品牌共 创全新的图案设计，获得较好的市场反馈。该模式有效提升了品牌客户的忠诚度， 有助于公司提升市场份额。
通过共创模式，公司成功推出了一系列重要产品，成为客户的畅销款。例如，共 创起居服系列，交叉补充休闲服及毛衣的关键制造工艺，从而有效创造公司自身 的全新产品类别；共创无钢圈胸围，采用无缝技术并以轻盈的材料代替传统钢丝， 显著提高穿着舒适性，同时保持良好外形及支撑，对穿著者身体的压迫点减少， 因而使无钢圈胸围成为客户的最畅销产品之一。
公司持续投入研发，建立研发网络。2020-2023 年公司研发费用率稳定在 1.3%-1.5%，每年研发投入金额稳定在 2500-3500 万美元。公司在中山市（贴身 内衣与牛仔裤）、东莞市（休闲服与毛衣）、中国台湾（布料研发）、越南（运动 及户外服）多地设立多个研发中心，并与欧洲技术合作伙伴 Jeanologia 成立研 发中心（牛仔服开发及加速可持续洗水技术），全方位满足客户需求。
全球化&一体化布局是头部成衣制造商的必经之路。全球成衣制造龙头中，市场 份额位于前列的申洲国际、聚阳实业、儒鸿企业都实现了一定程度的产能全球化 和一体化布局，他们产能分布于中国、越南、柬埔寨、印尼、斯里兰卡等地，同 时产品端实现了从面料到成衣的一体化生产，在交期和成本控制方面优势明显。
垂直一体化对于制衣行业的生产效率和毛利率有较大的正向影响。对比申洲国际、 晶苑国际、儒鸿的毛利率，晶苑国际毛利率低于 20%，而申洲国际和儒鸿毛利率 在 30%左右，后者较早布局面料产能，多年来垂直一体化优势更为明显。
（1）公司全球化产能布局完善。公司五大生产基地分别位于中国、越南、柬埔寨、孟加拉、斯里兰卡，东南亚产 能占比提升。2014-2016 年从产能件数来看，中国和越南占比较高，共占 70% 以上，柬埔寨、孟加拉和斯里兰卡占比较低，多年来东南亚产能占比持续提升， 中国产能占比下降。2021-2023 年从员工数量看，越南已成为第一大生产基地， 员工数量占比接近 50%，中国、柬埔寨、斯里兰卡员工数量占比均有所提升。
（2）垂直一体化整合进行中。自 2021 年以来，公司通过收购的方式在多地布局面料产能，进行上游垂直整合。 2021-2022 年，公司分别收购了一家越南面料厂和一家孟加拉面料厂，用于支持 公司在越南和孟加拉制衣工厂的长期面料需求，并收购了毗邻上述越南面料厂的 一家工厂，作为公司未来在单一地点垂直整合的试点项目。
目前公司已成功向品牌客户推荐合成纤维布料产品，正在申请棉质布料产品的认 证。考虑到客户对成本和短交期的关注，公司将继续通过内在增长及收购机会， 扩大布料的产能和产量，提高使用自产布料制造成衣的比例。随着自有面料工厂 的逐步成熟以及面料工厂与制衣工厂之间的合作，将有效促进公司休闲服及运动 服业务的市场拓展。
公司持续提升自动化水平，从而提高订单灵活性与生产效率。随着自动化设备的 应用，公司在生产过程中的各环节持续进行数字化、自动化的工艺创新和流程改 造，重新布局工厂以精简生产工序，并在不同生产基地中推广成功经验。
成效显著，公司将继续数字化及自动化进程，降低成本提高营运效率。从公司人 效来看，2023 年人均创收 24 万元/人，人均创利 1.8 万元/人，较申洲和儒鸿相 比仍有一定差距，但与 2021 年之前相比已有明显提升。
