航天防务领域连接器龙头，微特电机国内领先。
航天电器通过积极外拓市场、夯实内功提效两大方式，有望深度受益于航天方向“弹箭星” 高景气。航天电器产品核心产品为连接器，基于航天科工集团层面深度赋能，公司有望深 度受益于航天方向高景气。弹方向，此前我国火箭军向太平洋海域成功发射 1 发洲际弹道 导弹，当前国防建设重要地位空前提升。箭方向和星方向则受益于商业航天的积极 探索，火箭发射次数持续上升，数个卫星互联网星座计划推进中。公司亦通过募投项目， 实现电机、继电器以及光器件多品类发展。公司亦发力内部提质提效，通过管理层换代以 及对 257 名核心员工推行股权激励，有望提升整体员工积极性。我们认为，公司有望迎来 向上发展机遇。
国内防务领域连接器龙头，通过内生外延成长为国内高端电子元器件核心供应商之一。贵 州航天电器股份有限公司成立于 2001 年，目前主要产品是连接器、微特电机、继电器和 光通信器件，用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等领域。 公司早期主要生产电连接器和继电器。2005 年，公司设立苏州华旃，加大民用连接器投入 力度；2007 年，公司合资组建贵州林泉电机，增加电机、伺服控制等新业务；2016 年， 公司投资控股江苏奥雷光电，布局光模块和光器件业务，开拓光通信领域；2019 年，公司 投资广东华旃，打造民用连接器研制生产基地。2021 年，公司定增募投 14.31 亿元，主要 用于特种连接器、特种继电器产业化等四个建设项目，项目原预计在 2023 年 12 月达到可 使用状态（根据公司 2023 年 8 月公告，已延期至 2024 年 12 月）。
背靠中国航天科工集团，公司在航天等军用领域具备天然优势，同时持续开拓民用领域业 务。公司大股东航天江南集团是我国地空导弹武器系统三大总体单位之一，是国内唯一专 业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。公司旗下子公司主要是苏州华旃、贵 州林泉电机等。近年来，公司圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测及各型军用装备 配套任务。民品方面，公司以通讯、石油、轨道交通、新能源汽车配套为主，业务领域正 持续开拓。
公司管理积极有为，股权激励有望带来经营效率提升和业绩改善。公司于 2023 年 3 月公 布首次限制性股票激励计划（草案修订稿），计划以 445 万股、45.37 元/股的价格，对 257 人实施激励。解锁考核目标方面，2023-25 年净资产收益率不低于 11.2%、11.3%、11.4%； 以 2021 年为基数，2023-25 年净利润年复合增长率不低于 14%、14.5%、15%；要求 2023- 25 年ΔEVA 均大于 0。通过股票激励计划，公司有望将股东利益、公司利益和核心团队个 人利益结合在一起，提高核心人员积极性和公司经营效率，最终带来业绩改善。 公司于 2023 年 5 月发布《关于 2022 年限制性股票激励计划授予登记完成的公告》，实际 登记情况：限制性股票授予登记数量：420.80 万股；限制性股票授予价格：46 元/股；限 制性股票授予登记人数：244 人。公司 2023 年的业绩解锁目标已经顺利完成。
“横向拓展、纵向深入”，营收及利润基本实现两位数以上快速增长。2020-2023 年公司 营业收入由 42.18 亿元增长至 62.20 亿元，CAGR 为 13.8%。归母净利润由 4.34 亿元增长 至 7.50 亿元，CAGR 为 20.1%。公司营收和利润稳步提升，主要因国防装备、电子、通信、 新基建等高技术领域牵引高端电子元器件需求增加，公司坚持“横向拓展、纵向深入”的 市场开发准则，持续加大重点领域、重点客户拓展力度，加快新技术、新产品研发及产业 化能力建设，推动高质量发展。2024 年前三季度，公司实现营业收入 39.95 亿元，（同比 -23.22%），实现归母净利润 4.12 亿元（同比-30.84%），主要因受传统配套领域市场需求 波动影响，公司营业收入同比有所下降。2025 年 1 月 25 日，公司发布全年业绩预告，预 计 2024 年归属于上市公司股东的净利润为 3.43 亿至 4.00 亿，净利润同比下降 54.30%至 46.70%。
连接器及电机是收入主力，收入增长较快。公司目前主营业务为高端连接器、微特电机、 继电器、光电器件、电缆组件的研制、生产和销售, 用于航天、航空、电子、兵器、船舶、 通信、轨道交通、能源装备等高技术领域配套。2022 年到 2024 上半年，连接器在公司营 收中占比分别为 64.4%、71.4%、64.3%，电机占比分别为 24.9%、20.3%、25.8%。增速方 面，2021 年到 2024 上半年，连接器收入同比分别变化+16.7%、+14.3%、-23.2%，电机同 比+28.8%、-16.2%、-11.9%。24 年之前，连接器收入稳步增长，主要因航天军工、汽车、 电信与数据通信等领域需求巨大，高端连接器市场快速增长，24H1 受下游需求影响有所 扰动；电机收入有所下滑，公司发力持续加大新市场、新领域的拓展。 期间费用管控良好，持续研发投入下研发费用增长较快。2022 年到 2024 年前三季度，公 司销售费用率分别为 2.5%、2.3%、3.0%，管理费用率分别为 8.3%、8.9%、11.5%。研发方面，公司持续加大高速传输互连技术、射频微波互连技术、一体化系统互连技术、高端电 机技术、智能制造技术等领域的研究投入，2022 年到 2024 年前三季度公司研发费用率分 别为 10.4%、11.3%、13.0%。
公司利润率相对平稳，对比同行盈利能力仍有提升空间，毛利率持续提升。公司利润率保 持稳定，2022 年到 2024 年前三季度，公司毛利率分别为 33.0%、38.0%、44.4%，净利率 分别为 10.8%、14.0%、11.7%。公司净利润对比行业龙头企业仍存在一定的提升空间。航 天电器毛利率持续提升，公司多项降本增效措施取得进展。
