供给集中且温和扩张、需求稳增。
钾肥生产的资源依赖性高。从产业链看，氯化钾上游为钾盐矿，具体分为可 溶性固体钾盐矿床（如钾石盐、光卤石、杂卤石等）和含钾卤水，钾矿品位由高 到低分别为钾石盐矿、光卤石矿、卤水钾矿。据智研咨询统计，钾石盐矿在钾肥 生产原料中占比最大，主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、美国等国家，钾 石盐矿品位最高，在 25%-30%左右；光卤石矿主要分布在俄罗斯、老挝等国家， 品位次于钾石盐矿，在 15%-20%左右；卤水钾矿主要分布在中国、以色列等国家， 品位最低，在 10%左右。
下游应用领域方面，天然钾盐行业下游细分行业主要是 化肥和工业领域（洁净剂、玻璃和陶瓷、印染、化学药品等），农业化肥为钾肥最 主要的应用领域。 全球钾盐资源丰富而分布不均，生产区域和消费区域匹配度低。据美国地质 调查调查局（USGS）2024 年 1 月发布的报告，储量方面，目前全球钾矿超过 36 亿吨，主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，储量（折 K2O）分别达 11.0、7.5、 6.5 亿吨，储量占比合计达到 69%（按照总储量 36 亿吨计算）。 产量方面，钾矿储量丰富的国家其钾盐产量同样居前，据 USGS 预计，2023 年加拿大、俄罗斯、中国、白俄罗斯的钾盐产量（折 K2O）分别为 1,300、650、 600、380 万吨，位列全球前四位，产量占比合计达到 75%。 需求方面，主要集中在中国、巴西、美国和印度等农业大国，Nutrien 公布数 据显示 2022 年四国钾肥消费量占比分别为 24%、19%、11%、7%，四国钾肥进口 量同样居于全球前列。2022 年俄乌冲突以来，俄罗斯和白俄罗斯受西方制裁致钾 肥出口受阻，2022 年俄罗斯钾肥出口量同比下降 30%至 796 万吨，白俄罗斯钾肥 出口量同比下降 60%至 494 万吨，俄罗斯、白俄罗斯制裁影响在中长期内仍将持 续，两国钾肥产量难以恢复正常状态。 总体上，由于全球钾资源分布不均，生产 国和消费国匹配度低，导致部分国家钾肥进口依赖度高。
全球钾肥生产企业寡头垄断明显。2013 年之前，全球钾肥贸易主要由 BPC 和 Canpotex（北美钾肥销售联盟）主导，其中 BPC 成立于 2005 年，由俄罗斯乌 拉尔钾肥公司（Uralkali，占股 50%）、白俄罗斯钾肥生产公司（Belaruskali，占股 45%）、白俄罗斯铁路公司（占股 5%）共同组建，承担两家钾肥生产商的产品出 口；Canpotex 成立于 1985 年，由加拿大钾肥公司（PotashCorp）、加拿大嘉阳公 司（Agrium）和美加合资厂商美盛公司（Mosaic）共同组建。2013 年 7 月底，俄 罗斯 Uralkali 宣布结束与白俄罗斯 Belaruskali 公司的出口伙伴关系，随着 BPC 联 盟破裂以及我国钾肥产业不断发展，全球钾肥行业集中度略有下降，我们统计目 前全球氯化钾产能 8,084 万吨（不包括国投国投新疆罗布泊 150 万吨/年硫酸钾）， 其中前 10 大氯化钾生产企业产能占全球总产能的 92%，仍呈现寡头垄断格局。
预计全球钾肥产能保持温和扩张。根据我们统计，未来钾肥产能增长主要来 自 Nutrien、EuroChem、BHP（必和必拓）、亚钾国际、藏格矿业、东方铁塔、贵 州磷化等，合计规划新增 1,923 万吨，除了亚钾国际自 2025 年开始逐步投产，其 余产能投产日期均在 2026 年及之后。总体上，由于钾资源分布不均、钾矿投资强 度大且新建项目投产周期长，以及龙头公司生产节奏等因素，预计全球钾肥新增 产能保持温和扩张、产量供应存在一定不确定性。
粮食安全重要性凸显，稳产增收将支撑钾肥需求保持增长。钾肥作为粮食稳 产增收的基础性肥料原料，下游需求主要来自于农业种植，据 IFA 统计，2013-2023 年全球氯化钾（实物量）表观消费量由 5,586 万吨增长至 6,929 万吨，CAGR 达 到 2.18%。2020-2022 年，公共卫生、地缘冲突、能源价格以及国内外极端天气等 因素进一步凸显粮食安全的重要性，全球粮食价格震荡上行带动种植产业明显回 暖。 长期来看，全球人口数量保持扩张而全球耕地面积增长空间有限，人均耕地 的减少，意味着必须增加化肥的用量和改变施肥结构，以最大限度提高农作物产 量。
而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速 也超过全球平均水平；根据 Argus 的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求 合计 3,000 万吨，过去 10 年亚洲地区钾肥需求复合增速为 4.35%，随着该地区经 济快速发展带来的消费升级以及人口增加，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继 续保持在 4%-5%。亚洲地区钾肥需求主要集中在中国、南亚地区和东南亚地区的 国家，是全球传统农业大国，也是钾肥需求大国，钾肥施肥的主要农作物有水稻、 小麦、棕榈油等。Nutrien 预计全球氯化钾需求在 2025 年达到 7000-7400 万吨、 2030 年达到 8000-8500 万吨，主要是因为耕地增加，以及巴西等地区提高施用率 以提高作物产量和品质。
