高成长+国际化黄金矿企，主业聚焦下降本增效持续推进。
赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司作为我国少数具备高成长+国际化等多重属性的黄金矿业上市公司，成立于 2005 年，并于 2012 年借壳 ST 宝龙于上交所成功上市。公司主营黄金、有色金属采选业务，产品涉及合质金、金精粉、电解铜、锌精粉、铅精粉（含银）、铜精粉（含银）等多个品类。当前公司业务通过下属探-采-选一体化矿业子公司开展，涉及中国、东南亚（老挝）和西非（加纳）三大区域 7 个矿业开发项目，国际化程度较高。产业链多元拓展→“以金为主”业务聚焦下降本增效，公司发展分为四个关键阶段：
阶段一：公司借壳上市，并实现国内三大矿布局。2005 年，创始人赵美光先生通过赤峰市国有企业破产资产的“招拍挂”程序，取得了原赤峰市红花沟金矿和敖汉旗撰山子金矿的产权，并以此作为基础注册成立了两家矿业公司。2012 年，公司与ST 宝龙进行重大资产重组，实现上交所 A 股上市。2013 年，赤峰黄金通过收购五龙矿业100%股权，奠定了其在国内黄金矿业的“三大矿”资源格局。
阶段二：实施双轮驱动战略，拓展资源综合回收利用业务版图。2014 年至2018年，公司实施了“采矿业与资源综合回收利用业务双轮驱动”的战略。采矿业方面，2017年公司成立了赤金地勘公司，进入地质勘探领域。2018 年，公司完成了老挝塞班铜金矿的收购交割。资源回收方面，2014 年和 2015 年，公司先后收购雄风环保公司和广源科技公司，以此拓展稀贵金属综合回收领域和废旧电子产品回收业务。
阶段三：开始产业聚焦，以矿为主，专注黄金矿山业务。2019 年-2022 年，公司明确了“以矿为主，专注黄金矿山业务”的新战略方向，通过国内外的资源并购和矿山技改，推动黄金产量的增长。公司在 2019 年和 2022 年先后完成了对吉林瀚丰矿业科技有限公司100%的股权收购和加拿大金星资源公司 62%的已发行和流通普通股的收购。同时公司开始剥离非矿资产，在 2020 年完成了雄风环保的挂牌转让。
阶段四：外延和内生精细化管理，进入降本增效新阶段。2023 年公司确立了“破局、重构、创业”发展主题，目标稳步提高产量、严控单位生产成本、大幅提升经营性现金流，标志着公司进入了降本增效的新阶段。内生和外延的增长也在继续，现有矿山方面，持续推进矿山的重点开发建设项目，优化生产流程，提高生产效率。收并购方面，2023年以现金方式收购了昆明新恒河矿业有限公司 51%的股权。2024 年公司与厦门钨业合资收购了老挝川圹省勐康县勐康稀土资产。
分散化股权结构利好公司治理多元化与民主化。据公司公告，公司实际控制人及控股股东为李金阳女士（公司创始人赵美光妻子），截至 2024Q3 其直接及通过瀚丰中兴间接共持有公司股份 14.54%；同时，前十大股东累计持有股份占总股本比例37.42%。我们认为，分散化的股权结构能够有效避免单一股东的决策失误，利好公司管理的多元化与民主化。
公司矿产资源呈现“国际化”与“聚焦化”两大特点。国际化方面，公司资源分布于中国、东南亚（老挝）和西非（加纳）三大区域 ，涉及 7 个矿业开发项目，国际化发展属性突出；聚焦化方面，公司秉承“以金为主”战略，以金精粉、合质金、载金炭为拳头产品，并辅以电解铜、锌精粉、铅精粉（含银）、铜精粉（含银）等部分伴生或附属产品。
从资源总量看，公司矿石资源量具备深厚底蕴及开采前景。据公司公告披露，2023年公司黄金矿石资源量合计 1.27 亿吨，其中境内黄金资源量总计0.19 亿吨（占总黄金资源量比重为 15%），境外总计 1.08 亿吨（占比 85%）；其他矿石资源量合计达到1.53亿吨，其中境内 8531 万吨（占总其他矿石资源量比重 56%），境外 6815 万吨（占比44%）。公司境内持有 12 宗采矿权和 10 宗探矿权，境外持有 4 宗采矿权和3 宗探矿权，具有较为完整的权益链条。
公司境内黄金资源禀赋优越。据公司公告披露，公司境内矿山资源涉及吉隆矿业-撰山子金矿、五龙矿业-五龙金矿、华泰矿业-红花沟金矿、锦泰矿业-溪灯坪金矿、瀚丰矿业-天宝山锌铅铜钼多金属矿 5 大矿区。其中，五龙矿业、吉隆矿业撰山子金矿和华泰矿业红花沟金矿品位皆在 7%（克/吨）以上，属于国内当前少有的高品位富矿床。同时，公司黄金矿山分布于全国重点成矿带，进一步获取资源潜力较高。
公司境外黄金矿山资源涉及老挝万象矿业-塞班（Sepon）金铜矿及加纳金星瓦萨-瓦萨（Wassa）金矿，两矿区同样具备较高开发前景。具体看，塞班金铜矿是老挝最大的有色金属矿山，2023 年黄金资源量达到 1500 万吨，公司享有矿区在内的合计1,000 余平方公里范围内的矿产资源勘探及开采的独占权利；金星瓦萨是加纳拥有矿权面积最大的大型黄金企业，2023 年矿石资源量达到 9280 万吨。同时，瓦萨金矿位于著名的阿散蒂金矿带上的成矿有利地段，外围找矿潜力较大。
此外，附属铜铅锌钼等其他资源具备良好共振及协同效应。境内资源方面，瀚丰矿业所在的“吉林天宝山－开山屯”区域为重要矿产资源重点勘查区，该区域成矿地质条件优越，是重要的多金属矿化集中区，拥有锌、铜、铅资源量共计 1995 万吨，钼资源量6536万吨；此外，公司还与丹东市政府签订项目投资协议，在国家新一轮找矿突破战略行动的指引下，在丹东继续投资实施“找大矿建大矿”项目，探矿前景广阔。境外资源方面，塞班金铜矿2023年拥有铜资源量 5800 万吨；同时，2024 年公司收购的老挝川圹省勐康县勐康稀土项目中，矿石量达到 10.15 百万吨。
高速度+高质量发展齐头并进，公司经营业绩进入快车道。2021-2023 年公司营收与归母净利润 CAGR 分别达 38.17%和 17.47%，业绩实现快速爬坡。同时，2024 年前三季度公司实现营业收入 62.23 亿元，同比+22.93%；实现归母净利润11.05 亿元，同比+112.59%。根据公司业绩预增预告，2024 年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 16.7 亿元到 17.4 亿元，同比增加92.79%到100.87%，业绩实现大幅提升。我们认为，公司业绩近三年高速增长，主要得益于公司主营产品黄金量价齐升及持续采取措施降本控费，公司高速度+高质量发展特点凸显。
主业聚焦下，矿产金为公司营收和毛利润主要来源。2019 年-2022 年，公司明确了“以矿为主，专注黄金矿山业务”的新战略方向，近几年矿产金营收及利润占比实现稳步提升。具体看，2024H1 矿产金实现营收 37.58 亿元，占比 89.56%；实现毛利润15.93亿元，占比96.09%，“以金为主”战略得到有效实施。
资源维度看，境外资产贡献主要营收，境内资产具备更高盈利能力。据公司公告，2024H1境外子公司实现的营业收入和净利润分别为 30.8 亿元（占总营业收入的73.6%）和3.09亿元（占总净利润的 44.1%），境内子公司实现的营业收入和净利润分别为11.05亿元（占比26.4%）和 3.93 亿元（占比 55.9%）。
公司毛利率和净利率水平稳步提升，充分受益“以金为主”战略。2024 年前三季度公司毛利率 41.96%，销售净利率上行至 20.15%，指标相较 2023 年同期分别提升11.19/9.18个百分点，主要得益于金价中枢快速提升及公司“以金为主”战略下黄金占比较高。分地区看，2024H1 公司境内和境外毛利率分别达到 56.06%和 33.51%，境内资产高盈利性凸显。
期间费用率近几年稳步下降，公司提质增效成果初现。公司自2022 年起销售、管理、财务三项费用占营收比重持续下降，2024 年前三季度指标为7.18%，较2023年下降2.42个百分点，反映公司管理效率持续提升。具体来看，面对全行业生产成本不断上升的趋势，2024 年上半年，公司销售费用率基本持平。在此基础上，公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，资产负债率和管理费用、财务费率用均有所降低，提质增效成果初现。
