承载中烟全球化使命，前路星辰大海。
中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制。中国烟草总公 司是全国性的社会主义全民所有制企业,是具有法人资格的经济实体,负责统一管理、 全面经营烟草行业的产供销、人财物、内外贸业务。国家烟草专卖局与中国烟草总 公司一套机构、两块牌子。中国烟草总公司下设有司局、省级烟草专卖局、省级中烟 工业公司和其他直属机构，其中烟草局负责销售，中烟工业负责生产，岗位职能各 有不同，相互配合。截至 2024 年 8 月，中烟共有本级 29 个部门和专业公司，所属 省级烟草专卖局 33 个，省级工业公司 17 个；地市级烟草专卖局 450 家；县级烟草 专卖局 2393 家；卷烟工厂 92 家，烟机企业 4 家，打叶复烤企业 23 家；在 16 个国 家和地区投资设立境外子公司 38 家；另有直属科研单位、醋纤等生产企业。
烟草为重要财政收入来源，中烟历年实现财政总额占比 7%左右。中烟对中国财 政收入的贡献包括烟叶税、增值税、消费税、城建税、教育费附加、进口关税、企业 所得税、国有资本收益和专项税后收益等。我国烟草行业实现税利总额从 1981 年的 75 亿元增长至 2023 年 15217 亿元，CAGR 为 13%，1981-2023 年全行业总计实 现税利 18.95 万亿元。2023 年，烟草行业实现工商税利总额 15217 亿元，同比增长 5.6%；实现财政总额 15028 亿元，同比增长 4.3%，占当年国家财政收入的 6.93%。 根据《中国税务年鉴 2023》，中国消费税为 16118 亿元（占财政总额约 7%），其中， 烟草消费税占总消费税比例约为 51%，是消费税最重要的组成部分。
专卖专营体制下，中国烟草高质量发展。1982 年 1 月，中国烟草总公司正式成立，确立了烟草专营和集中管理体制。1983 年 9 月，《烟草专卖条例》颁布，正式 确立国家烟草专卖制度，并决定设立国家烟草专卖局，对烟草专卖进行全面的行政 管理。1984 年 1 月，轻工业部烟草专卖局更名为国家烟草专卖局，与中国烟草总公 司一套机构、两块牌子。20 世纪 90 年代起，中烟公司积极扩大对外经济技术合作。 2003 年，开始推进烟草行业工商分离改革，即将省级烟草公司负责本省烟草销售的 职能与负责本省卷烟生产企业的管理职能分开，并将实行三合一体制地区的烟草专 卖局、烟草公司、卷烟生产企业三家单位分开重组。近年来，烟草行业开始谋求新方 向，以品类创新为引领，卷烟消费进入多元化发展的新周期。
全球烟草制度的差异决定了海外烟草经营需要独家专业营运平台。全球烟草制 度可主要分为完全专卖制、部分专卖制、管制竞争制、自由竞争制。不同国家的烟草 监管制度、管理部门、税收体系、社会环境、消费习惯等各不相同，且常有变化，也 导致了在全球各个国家地区进行烟草产品经营需要专业化的财务、法务、营销团队， 以遵守当地税收、海关、法律、规章、法规、标准及其他相关监管规定。海外烟草经 营需要独立平台进行专业化运营。
菲莫国际从奥驰亚集团拆分正是贯彻了独立运营国际业务战略。2008 年，奥 驰亚集团将美国业务和国际业务分开，菲莫国际(PMl)专营国际烟草业务，而奥驰亚集团则成为一家专营美国业务的烟草公司。拆分后，菲莫国际积极开拓亚洲、拉 丁美洲和加拿大市场，在烟草市场的全球化方面取得了显著进展，为公司业绩增 长贡献核心增量，菲莫国际来自亚洲/拉丁美洲和加拿大的收入占比由 2008 年的 19.7%/5.0%提升至 2016 年的 28.7%/8.4%，而 PMI 来自欧盟的收入占比由 2008 年的 45.40%下降至 2016 年的 35.80%。截至 2023 年，菲莫国际卷烟产品在 175 个国家和地区销售，无烟气烟草制品在 84 个国家和地区销售。
中烟香港作为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承 载中国烟草全球化战略使命。中烟香港的总体战略目标是建立一个资本市场运作和 国际业务拓展平台。凭藉 CNTC 集团的支持，公司将逐步集中和整合 CNTC 集团的 各类海外资源（包括销售渠道、卷烟品牌、可持续且充足的烟草制品供应及人力资 源等），成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。中烟香港的重组上市，有利于： 1）区别于从前依靠各个企业分散的力量发展进出口业务，重组后的中烟香港可以有 效整合国内资源，增强整体竞争力。2）从资本运作上有利于在国际市场融资并进行 投资并购。展望未来，公司将适时寻求以下各项的机遇：1）收购海外烟草制品营运 实体；2）收购前景良好的卷烟品牌或新型烟草制品品牌；3）直接设立离岸附属公 司；及 4）创建不涉及向关连人士采购或销售的新业务模式（举例而言，公司将自海 外供应商进口的烟叶类产品直接销往位于东南亚、香港、澳门及台湾地区的第三方 客户），从而可降低与控股股东进行关连交易的比例、增强公司的独立性及竞争力及 减低对 CNTC 集团的依赖。
截至 2021 年，中烟国际在境内外直接或间接投资设立的全资、参股公司 15 家（含中烟国际所属公司的子公司）。包括：天泽烟草有限责任公司（津巴布韦哈 拉雷）、迪拜瑞世达贸易有限责任公司（阿联酋迪拜）、中烟国际巴西有限公司（巴 西南大河州）、中巴烟草出口股份有限公司（巴西南大河州）、中烟菲莫国际有限 公司（瑞士洛桑）、中烟国际阿根廷有限责任公（阿根廷萨尔塔省）、中烟国际（北 美）股份有限公司（美国北卡罗来纳州）、中烟英美烟草国际有限公司（中国香港）、 地平线国际合资有限公司（中国香港）、中烟国际中东公司（阿联酋杰贝阿里自贸 区）等。
截至 2021 年，中国烟草拥有 11 家境外卷烟生产企业。其中包括威尼顿集团有 限公司、金叶卷烟厂（澳门）有限公司、中烟国际欧洲有限公司等，大多为中烟公司 与境外资本合营公司，市场包括柬埔寨、罗马尼亚、蒙古、老挝、巴拿马、秘鲁、美 国等国家和东南亚、中东、非洲、太平洋岛屿、欧洲等地区，共计产能 352 亿支。
回顾日本烟草（JT）发展路径，通过收并购完成国际化，成为全球四大烟草公 司。自 1898 年日本颁布《烟草专卖法》以来，日本对烟草行业实行专卖制度，具体 而言就是在烟草行业实行政企合一的公社制度和国家控制干预制度，从烟草种植、 生产到销售、进口等均实施专营制度，且零售实行统一定价和进货渠道管控。20 世 纪 80 年代，受到欧美要求开放卷烟市场的政治压力，加上世界石油危机的直接影响， 日本政府不得不实施国有企业民营化改革。1985 年，日本废除了烟草专卖制，同年 日本专卖公社被改组为政府全额出资的特殊公司，即日本烟草产业株式会社(简称 “JT”)。
1999 年之后，JT 在全世界范围通过数十次的收购，使自己成为全球四大烟草企业之一。其中包括：1999 年，投资 78 亿美元收购了美国雷诺烟草公司的国际烟 草业务，将海外市场覆盖从 40 多个国家迅速增加到 70 多个国家；2007 年，以 75 亿英镑收购了加拉赫烟草公司，使 JT 国际卷烟市场份额从 7.5%增加到了 10.8%； 2011 年，出资 4.5 亿美元收购在苏丹和南苏丹经营的哈格卷烟烟草厂有限公司，扩 张非洲市场；2011 年，与 Ploom 公司达成合作协议，JT 将在美国以外的地区销售 Ploom 的新一代“吸烟替代产品”等。2024 年 8 月，JT 正式宣布将以 24 亿美元总 价收购美国第四大烟草公司 Vector Group 全部已发行股份，完成此次收购后，JT 在 美国市场的份额预计将从目前的 2.3%提升至约 8%，大幅提升其在全球第二大烟草 市场的地位。
烟叶进口业务：即从世界各地的原产国或地区（如巴西、阿根廷、加拿大、赞比 亚等）采购烟叶类产品并向中烟国际出售进口烟叶类产品，以转售予中国卷烟生产 企业。采用以成本加成的固定利润率定价策略，销售价为采购价加价 6%（小部分为 制造特定卷烟品牌而进口烟叶加价 3%），故 2016-2021 年毛利率较为稳定，在 4%- 6%之间波动。2021 年收购产销一体化的中烟巴西后，实现供应链的纵向整合，由巴 西进口烟叶至中国的业务盈利能力得到较大提升。2023/2024H1 公司烟叶进口业务 分别实现收入 80.79/68.02 亿港元，同比+49%/+5%，毛利率分别为 9.07%/10.05%。 主要系：1）受烟叶季节性波动影响，毛利率较高的巴西烟叶类产品占比提升；2） 全球烟叶供不应求，烟叶类产品的整体销售单价提高。
烟叶出口业务：即从进出口公司或工业公司采购烟叶类产品并销售给海外卷烟 生产企业和卷烟生产企业的授权采购代理，地区涵盖东南亚、台湾地区、香港及澳 门，并于 2023 年拓展至欧洲。向中烟的采购协议采取固定加价比率方法定价，加价 比例范围固定在销售价的 1%-4%，盈利能力同样较为稳定，2016-2021 年毛利率在 2%-4%之间波动。2024 年起，合同加价比例调整为不低于 1%、不低于 2%和不低 于 4%，将推动毛利率提升。2023/2024H1 公司烟叶出口业务分别实现收入 16.52/9.18 亿港元，同比-22%/+23%，毛利率分别为 2.73%/3.01%。主要系：1）紧 抓国际市场对烟叶需求增加契机，积极组织适销货源，使烟叶类产品出口数量同比 增长；2）优化定价策略。
2024H1 烟叶进出口业务均量价齐升。拆分量价来看，2023 年烟叶进口/出口量 为 11.72/7.05 万吨，烟叶进口/出口价格为 6.89/2.34 万港元/吨，烟叶进口量价齐升， 主要系受疫情影响延迟装运的烟叶到港，烟叶出口量下滑主要系主要出口地区卷烟 税上调和控烟措施趋严影响。2024H1 烟叶进口/出口量为 9.55/3.41 万吨，烟叶进口 /出口价格为 7.12/2.69 万港元/吨，烟叶进出口业务均量价齐升，主要系国际市场烟 叶供不应求，公司积极组织适销货源，并优化产品结构，提升单价。2016-2023 年， 中烟香港进口烟叶收入 CAGR 为 10%，数量 CAGR 为 9%；出口烟叶收入 CAGR为 0.3%，数量 CAGR 为 7%。
量价拆分下，未来增长有望持续稳定。数量方面，烟叶实行按国家计划种植， 由各地烟草专卖局对总计划进行分配，签订烟叶种植收购合同。2014 年初，国家烟 草专卖局分析行业面临增长速度回落、工商库存增加、结构空间变窄、需求拐点逼 近四大难题，针对烟叶库存高位运行的严峻形势，作出烟叶生产三年调控规划，通 过减少烤烟收购量将烟叶库存调整到合理水平，全国烟叶播种面积和烟叶产量自 2014 年起下滑，于 2021 年起保持稳定。1）进口：国家烟草总局并指出“要稳步扩 大优质烟叶资源进口，推动优质烟叶资源向优势企业、重点品牌适度集中。”2023 年， 我国烟叶产量为 230 万吨，对进口烟叶类产品的需求量为 15 万吨，进口占总需求 量比例为 6.2%。在中国卷烟高端化和品牌化推动下，进口烟叶占比持续提升，烟叶 进口亦能够对高端烟叶产量做补足。
量价拆分下，未来增长有望持续稳定。数量方面，2）出口：东南亚地区、香港、 澳门及台湾地对中国出口的烟叶数量需求稳定提升，2014-2023 年 CAGR 为 5.4%。 烟叶出口亦能够对国产烟叶库存进行消耗。价格方面，1）随着产品结构升级，上等 烟比例由 1982 年的 1.94%提升至 2021 年的 71.23%，高品质烟叶占比持续提升， 烟草产品价格持续增长为烟叶价格提供支撑。此外，雪茄烟的需求快速增长，而 2020年国产雪茄烟叶原料供给量仅为 28.29%，将推动雪茄烟叶进口占比提升，而雪茄烟 叶价格为普通烟叶数倍，将推动烟叶进口均价提升。2）烟草行业 ESG 管理要求较 高，承担助力乡村振兴、脱贫攻坚重要使命，历史烟叶收购价格持续稳定增长。中准 级烤烟 X2F 烟叶收购价格从 2000 年的 380 元/50 公斤增长至 2023 年的 1738 元 /50 公斤，CAGR 为 6.83%。
卷烟出口业务：即向独家经营区域及新增特定区域直接销售或通过分销商销售 中国烟草总公司集团旗下卷烟。独家经销区域为泰国、新加坡、香港及澳门的免税 市场以及中国境内关外地区，客户包括：1）该等地区免税店；2）销售给批发商， 用于进一步销售给该等地区。2024 年 9 月中旬起，正式从免税市场逐步进入有税市 场，包括香港、澳门和柬埔寨，东南亚地区市场亦在逐步开拓中。2023/2024H1 公 司卷烟出口业务分别实现收入 12.09/5.47 亿港元，同比+876%/+128%，毛利率分别 为 13.57%/22.20%，主要系：1)持续优化产品组合，加大新品投放力度；2）扩大自 营业务规模；3）免税市场客流量持续恢复，产品动销提升。
免税卷烟出口业务：疫后恢复红利有望持续 2-3 年，免税市场拓展可期。疫情 期间由于国际客流大幅下降，使得公司在两国三地的免税卷烟销售受到了较大影响，随着疫情管控措施的放开，2023 年开始，公司卷烟出口业务出现了明显反弹。展望 未来，1）2023 年公司卷烟出口量为 28.04 亿支，仅恢复至 2019 年的 51%水平。 2024H1 年出入境人次为 2019H1 的 83%，仍未恢复至疫情前，后续免税店消费客 流量持续恢复，卷烟出口量亦将增长。2）公司当前卷烟免税业务仅覆盖新加坡、泰 国、香港、澳门及中国境内关外地区，这些市场占 2017 年中国烟草总公司旗下实体 全球免税卷烟出口所得收入的 40.4%，若将其余免税渠道纳入上市公司，免税业务 仍有较大增长空间。3）公司上市之初通过分销商形式拓展免税卷烟市场，未来随着 自营比例的提升，盈利能力有望明显提升。
有税卷烟出口业务：2024 年 9 月起，正式拓展有税市场，贡献新增长来源。 2024 年 4 月 8 日，中烟香港与四川中烟工业公司签订长城雪茄战略合作，将向相关 卖方采购卷烟并于新增特定区域转售及出口卷烟。2024 年 7 月 19 日，中烟香港与 四川中烟工业公司于成都正式签署长城雪茄在 3 个境外市场的独家经销协议，包括 香港、澳门和柬埔寨。长城雪茄是中国雪茄领军品牌，2023 年手工雪茄国内市场份 额近 50%，其中高端手工雪茄国内市场份额近 70%，此次合作有助于推动长城雪茄 品牌国际化进程和全球影响力提升，亦有助于中烟香港逐步开拓有税市场。
新型烟草制品出口业务：即自 2018 年 5 月开始独家经营将新型烟草制品出口 至全球海外市场的业务，自工业公司采购新型烟草制品，并售予全球（中国除外）零 售商及批发商。主要产品类型为加热不燃烧烟草制品，品牌包括 MC、娇子（宽窄）、 COO 及 MU+。主要市场包括东南亚、中东、泛俄地区、欧盟等。2023/2024H1 公 司新型烟草制品出口业务分别实现收入 1.30/0.44 亿港元，同比+18%/+28%，毛利 率分别为 4.40%/4.77%，主要系：1）加强重点品牌培育，深度挖掘重点市场渠道空 间，加大客户营销力度；2）持续丰富产品组合，优化产品定价策略。
新型烟草制品出口业务：差异化竞争下，积极拓展主要市场。截至 2023 年，公 司新型烟草业务已覆盖 50+个国家（地区），核心区域为东南亚、中东、泛俄和欧盟， 包括 20+个新型烟草制品品牌，主要包括 MC、娇子（宽窄）、COO 及 MU+。技术 层面，中烟已具备了对烟具、烟弹等产品的工业化生产能力，为绕开 IQOS 的专利 技术，中烟公司从多角度尝试对产品和技术进行创新，正在逐渐建立起 HNB 相关的 专利储备，产品技术或已与四大烟草公司的产品相当。价格层面，公司价格相对于 同行业竞争对手较低，2023 年公司出口单价为 0.19 港元/支，而 PMI 的 HNB 产品 单价为 0.76 港元/支，公司产品单价仅为四大烟草公司 HNB 产品的 1/4。
新型烟草制品出口业务：差异化竞争下，积极拓展主要市场。当前电子烟市场 格局未定，头部公司 PMI 2023 年的全球 HTU 市场份额仅为 4.7%，在埃及/菲律宾/俄罗斯的市场份额仅为 1.7%/0.5%/8.0%。2022 年俄乌战争爆发后，四大烟草公司 谨慎发展俄罗斯市场，如 BAT 出售俄罗斯业务，日本烟草优化调整俄罗斯业务，为 中烟香港发展泛俄地区市场提供发展良机。展望未来，公司一方面将充分发挥平台 资源优势，优化产品结构和重点市场经营模式，拓宽目标市场渠道，提高自营业务 比重，扩大经营收益，培育品牌国际影响力。另一方面，将完善自有品牌全球商标布 局和管理，优化业务运营策略，防范市场运营风险，提升产品市场竞争力。
