受24Q4大选影响，科技巨头广告业务普遍加速增长，云服务增速放缓，主要系非AI收入低迷。
24Q4 Meta营收同比加速增长，但25Q1营收指引增速明显放缓。受大选年等因素影响，公司24Q4营业收入483.9亿美元（vs Refinitiv一致预期+2.87%，下文简称一致预期），同比上升20.6%；公司指引 25Q1营收395-418亿美元，中位数406.5亿美元（vs一致预期-2.34%），同比增长11.5%。
24Q4 Meta净利润超预期，主要受益于一次性支出减少，25年基础设施建设驱动支出提升。亿美元，支出增加的主要驱动力是基础设施营运成本和折旧成本。
DAP和ARPU稳健增长为广告业务提供支撑。1)广告：系列 APP DAP 和 ARPF在高基数下同比增速仍持续扩大。24Q4 Meta广告收入467.8 亿美元，同比增长 20.9%，占公司总收入的 96.7%。系列 APP DAP 达 33.5 亿，同比增长5.0%；平均 ARPP 达 14.25 美元，同比增长 15.6%。2）Reality Lab：24Q4Reality Lab 收入 10.8 亿美元，同比增长 1.1%；营业亏损 49.7 亿美元。
25年资本支出继续增加：24Q4 Meta资本支出144亿美元，同比增长82.3%，预计25年资本支出600-650亿美元，同比增长54.6%-67.5%。 Meta将持续优化资本配置效率：1）ASIC：通过部署定制MTIA芯片适应工作负载、降低计算成本；2）延长折旧年限：将服务器和网络设备 使用年限延长至五年半。
Meta AI货币化稳步推进，继续追求开源模型的美国标准。 1）AI驱动的广告解决方案加速变现：Advantage+提升广告投放自动化程度，24Q4超400万广告商使用生成式AI广告创意工具。2）公司预 计25年Meta AI将覆盖10亿用户。3）面对DeepSeek的竞争，Meta强调开源模型的美国标准很重要，将学习和吸收DeepSeek的技术进展， Llama4将具备原生多模态和代理功能。
资本开支持续提升，25年资本开支指引大幅超预期。 24Q4谷歌资本开支142.8亿美元，同比增长29.6%，环比增长9.3%，高于一致预期8.04%，其中最大的组成部分是服务器投资，其次是数据 中心；谷歌CFO预计25年资本开支将达到750亿美元，同比增长43%，大幅高于一致预期26.9%。
根据谷歌24Q4业绩电话会：1）AI实现广告的精准投放，实时优化广告回报率。Youtube上基于Google AI的视频广告支出回报率相比人工 投放广告高17%；2）AI搜索功能在全球范围内持续推广。AI Overveiw已在100多个国家和地区提供，Circle Search已在超过2亿台安卓设 备上可用；3）持续优化AI基础设施效率，云客户AI负载快速提升。在18个月内，谷歌云客户用于训练和推理的计算容量增加了8倍以上。第 六代TPU Trinium训练性能提高了4倍，推理吞吐量提高了3倍。；4）AI模型层和量子计算实现技术突破。24M12谷歌推出Gemini 2.0等模 型，具备多模态和Agent能力，当前超过440万开发人员正在使用Gemini，相比6个月前翻倍；推出Deep Research、Project Mariner等功 能，帮助用户读取屏幕信息、进行更复杂的研究；24年底推出量子计算芯片Willow，是构建量子计算机的重要技术突破。
FY25Q2 AI相关业务年化收入超130亿美元。企业正在由概念验证阶段转向大范围的AI部署，FY25Q2微软AI业务季度收入超32.5亿美元， 对应年化收入超130亿美元，同比增长175%。微软AI收入主要来自云服务中的Azure AI，以及Microsoft 365、Github、Dynamic 365、 Power 365等产品中的Copilot收入。
1）Microsoft Fabric：AI驱动数据分析收入快速增长，FY25Q2 Fabric拥有19000名付费客户，Azure数据库和Azure应用服务上运行的 Azure OpenAI应用的数量同比增长一倍多，推动SQL和Cosmos DB采用率显著增长。 2）Azure AI：FY25Q2 AI贡献了13%的Azure收入增长，相比FY25Q1的12%占比有所扩大。Azure AI Foundry月活跃用户已超过20万人， 微软于FY25Q2财报发布当日在Foundry和Github部署DeepSeek r1，将高性价比的开源模型惠及广泛的Azure用户，继续为Azure AI的 收入增长提供动能。 3）Copilot：Microsoft 365 Copilot客户购买的席位在过去18个月扩展了10倍，Copilot DAU环比增长一倍，使用强度环比增长60%， 超16万个组织正在使用Copilot Studio，过去三个月创建了超40万个自定义Agent，环比增长2倍多。
亚马逊25Q1净销售额和营业利润率指引不及预期 24Q4亚马逊实现净销售额1877.9亿美元，同比增长10.5%，高于彭博一致预期（下文简称 一致预期）0.25%；净利润200.4亿美元，同比增长88.3%，高于一致预期26.1%。公司指引25Q1净销售额1510-1555亿美元（中位数低于 一致预期4.76%）、同比增长5%-9%；预计25Q1营业利润将在140-180亿美元（中位数低于一致预期23.3%）。
AWS收入增速放缓，第三方卖家服务销售额低于预期 24Q4亚马逊AWS收入287.9亿美元（低于一致预期0.11%），同比增长18.9%（24Q3 同比增速19.1%），根据24Q4电话会，公司预计未来几年AWS收入增速在高基数下会有所波动；24Q4第三方卖家服务净销售额474.9亿美 元，同比增长9.0%（低于一致预期1.12%）；24Q4广告收入172.9亿美元，同比增长18%（低于一致预期0.4%）。
亚马逊仍处于营业利润率扩张周期 24Q4亚马逊营业利润212.03亿美元，同比增长60.5%，高于一致预期12.6%；营业利润率11.3%，同比 增长3.5pcts。1）AWS营业利润率从历史新高回落：营业利润106.3亿美元，营业利润率36.9%，环比小幅下滑1.1pcts。根据24Q4电话会， 因技术迭代加速，亚马逊重估服务器、网络设备折旧周期，决定在2025年将部分设备使用寿命从6年缩至5年；2）北美地区电商业务营业利 润率持续扩张：除AWS外其他业务中，北美地区营业利润92.6亿美元，营业利润率5.8%，环比上升1.5pcts；国际营业利润13.2亿美元，营 业利润率3.0%，环比小幅下滑0.6pcts；3）物流效率持续提升：物流履约费用率14.9%，同比和环比持续下行。根据24Q4电话会，2024年 当日达站点数量扩大60%以上，推动Prime会员加速增长。
