伴随经济发展的不同阶段，日本金融体制逐渐确立，形成了以间接金融为主的金融结 构以及独具特色的“主银行制”，而后在经济增长承压阶段，金融深化实现长足发展，并在包括 量化宽松等货币政策创新上做出具有引领意义的实践。
战后重建阶段，日本政府实行以钢铁、煤炭等重工业为主的经济发展战略，同时借助朝鲜战争时 期美国在日本实施的军事特别采购，快速走出“战后经济”。 金融体制方面，该阶段日本形成了颇有特色的“主银行制”。主银行制下，企业与特定银行形成 长期稳定的合作关系，银行不仅为企业提供包括融资在内的基础金融服务，还通常互持股票，成 为日本建立以银行为核心的金融结构的重要基础。此外，该阶段政策性金融机构占据主导地位， 对扶持特定产业发展起到关键作用。
走出“战后经济”，政策支持下，该阶段日本经济高度景气，一跃成为西方第二大经济体。1960 年日本政府推出“国民收入倍增计划”，要求1961-1970年国民生产总值年平均增长率达到7.2%， 十年间使国民收入增长 1 倍，实现充分就业。该计划是 60 年代日本经济腾飞的重要政策基础，从 实际执行效果看，60 年代日本 GDP 复合增速高达 16%左右，经历了神武、岩户和伊奘诺三大景 气周期。
该阶段间接金融主导地位进一步巩固，政府积极呵护本国银行发展，产业银行特色突出：1）以 间接金融为主的融资结构进一步强化，且商业银行实现长足发展；2）产业银行特色突出，低息 贷款集中投向重工业等领域；3）政府积极保护国内金融业发展，包括外汇管制、规定存款利率 上限进而稳定银行存贷利差等。
石油危机导致日本经济增速中枢下行，但也促成了重要的产业转型。70 年代石油危机导致日本出 现严重通货膨胀，对能源依赖度较高的重工业受到重创。在此背景下，日本政府一方面果断进行 产业转型，汽车、电子等技术密集型行业在此期间飞速发展；另一方面实施货币紧缩政策，1973 年当年连续 5 次调高基准利率（从 4.25%到 9%），通货膨胀得到有效控制。
在此期间，日本开启了金融自由化浪潮。70 年代之前，日本“限制性金融”特点突出，主要体现 在对利率、汇率、分业经营等方面的严格限制。70 年代之后，西方国家金融自由化改革逐渐推开， 而日本金融自由化是自身经济发展和外部压力的自然结果： 1）经济增长放缓叠加积极的财政政策，积累了大额财政赤字，国债发行量显著增长，在国债市 场化的过程中也带动了利率自由化。日本利率自由化基本沿着从国债利率（1977 年）到金融市场 利率（1978 年）再到存贷款利率（90 年代初期） 的路径进行。 2）布雷顿森林体系瓦解、两次石油危机冲击，叠加日美贸易摩擦升级，日本逐渐放松资本项目 管制，汇率自由化随之到来，较大程度上影响了日本的财政和金融利率体系。 金融自由化浪潮下，日本融资结构进一步向直接融资倾斜，推动日本银行业从“分业”走向“混 业”。一方面，70 年代经济增速中枢下移后，企业信贷需求自然下降，同时金融自由化下直接融 资市场获得长足发展，企业融资脱媒现象明显，日本银行业高度依赖的传统存贷款业务面临较大 压力；另一方面，70 年代欧美金融自由化如火如荼，混业经营明显提升了其银行业的市场竞争力， 给日本银行业发展带来外部压力。内外因素叠加，1981 年日本修改银行法，允许银行经办有价证 券业务，打破了 1947 年《证券交易法》严禁银行办理证券业务的规定，成为日本银行业走向混 业经营的重要标志。
4.1 日本泡沫经济形成与破灭
“广场协议”签署，成为日本泡沫经济形成的导火索。20 世纪 80 年代初，美国面临财政赤字剧 增、贸易逆差走扩的压力，为了改善国际收支不平衡的现状，1985 年美、日等五国签署“广场协 议”，通过五国政府联合干预外汇市场，实现美元有序贬值。“广场协议”签署后，日元迅速升 值，出口型经济面临较大压力，日本政府的应对措施是货币、财政政策的双宽松，特别是货币政 策，一年半的时间内（1986 年-1987 年上半年），基准利率从 5%大幅调降至 2.5%，宽松的流动 性环境下，资金涌入资本市场和房地产市场，泡沫经济形成。
90 年代初泡沫经济破灭，日本开始陷入长期通货紧缩。为抑制泡沫经济发展，80 年代末期日本 政府开始连续加息，基准利率从 2.5%一度升至 6%，且 1990 年日本大藏省发布《关于控制土地 相关融资的规定》，对土地金融进行总量控制，日本股市、房地产市场泡沫破灭。泡沫经济的破 灭，导致日本长期陷入通货紧缩，日本银行机构资产质量加速恶化、倒闭数量明显增加，且出现 惜贷现象。
4.2 四段深度通货紧缩复盘
在将近 30 年的经济衰退环境中，日本主要经历了四段通货紧缩，其中前两段持续时间更长：
1、1998-2007 年：长达 10 年的深度通货紧缩过程中，核心 CPI 基本保持负增长。这一轮深度通 缩的起点与桥本政府认为经济进入可持续复苏区间，于 1997 年开始重整财政（如将消费税从 3% 上调至 5%）以及实施“金融大爆炸”（金融自由化的延续和高潮，提出金融“自由化”、“公 平化”和“国际化”三个基本原则）后，经济增速再度放缓且金融机构不良债权加速暴露有较大 关系。 2、2009—2013 年上半年：该阶段的通货紧缩主要来自国际金融危机的影响。2006-2007 年日本 加息反映了良好的经济复苏情况，但2008年美国爆发次贷危机并逐渐演变为全球金融危机，石油 价格受此影响剧烈上涨，对日本出口产生较大冲击，使得日本再度陷入严重的通货紧缩。此后宽 松的货币政策再度升级，日本经济阶段性走出通货紧缩。 3、2015 年下半年—2016 年：该阶段通缩或与石油价格暴跌以及日元升值有关。 4、2020 年—2021 年上半年：该阶段通缩主要是受新冠疫情的影响。
4.3 日本央行货币政策创新与实践
90 年代以来，日本央行在货币政策上进行了重大探索和创新： 1、日本利率市场化改革在 90 年代基本完成，1985 年设立无担保隔离拆借利率，90 年代取代贴 现利率成为政策利率；2、90 年代末期日本央行开始实施零利率政策，99 年政策利率降至 0 附近，并通过“时间轴政策” 强化零利率承诺； 3、2001 年开始实施量化宽松政策（QE）。2000 年美国互联网经济泡沫破灭，日本再度陷入通 缩，因此于 2001 年正式推出 QE，这是现代央行的首次 QE 实践，货币政策操作目标转向央行准 备金账户余额（CABs），同时央行加大中长期债券购买力度为市场提供高流动性。2006 年 3 月 至 2018 年之间，QE 短暂退出，主因经济基本面向好，同时货币政策操作目标再度回归无担保隔 离拆借利率。全球金融危机影响下，2009 年开始再度启动 QE，且升级至全面量化宽松政策 （CME），央行更大力度地购买国债压低长期利率水平；
4、2013 年日本央行推出量化质化宽松（QQE）政策，2016 年实施收益率曲线管控（YCC）政 策。1）2008 年金融危机后，日本陷入更严重的通缩泥淖中，2012 年末安倍就任日本首相，于 2013 年推出 QQE，一方面货币政策操作目标由无担保隔夜拆借利率转向基础货币，此后基础货 币投放量快速增加；另一方面于2016年开始采用负利率政策，对金融机构新增的超额存款准备金 适用-0.1%的惩罚性利率，目的是避免流动性淤积在金融体系内部，推动银行信贷投放。2）2016 年 9 月开始实行收益率曲线管控政策，加大中长期债券购买力度，将 10 年期国债收益率控制在 0 附近，短期利率则为上述提及的金融机构新增的超额准备金利率，适用于-0.1%。
