在国内，商业银行并购的一个重要动因是资本补充与风险管控。
1.1. 并购原因层面的差异
我们在 2024 年 12 月 10 日发布的《银行“缩表”的延伸思考：详解商业银行并购 浪潮及相关二永债机会》报告中提到，国内商业银行并购主要受政策推动与市场需求的 两方面因素驱动，其中政策方面主要包括 1）中央层面基于中小银行改革化险需求推动 银行兼并整合，意图在于缓解中小银行的系统性金融风险，2）地方层面承担防范化解个 别金融机构风险的主要责任，系推动执行中小银行并购重组相关政策的主要力量；市场 方面主要包括 1）中小银行受属地经营限制，净息差持续下行影响盈利，2）资产质量与 抗风险能力亟待提升，3）中小银行资本基础薄弱、融资渠道有限，资本补充压力较大。 聚焦海外，政策监管与市场竞争同样驱动商业银行之间的并购交易，但市场竞争在 深层次上仍是海外商业银行并购的主要动因。政策监管方面主要包括：1）监管力图在 维护金融稳定的基础上，一定程度上给予市场灵活性，在稳定性与灵活性上取得平衡， 在 2023 年银行危机后，美国财政部长 Janet Yellen 虽对交易持开放态度，但司法部对银 行交易审查趋严，尤其针对资产超千亿美元的银行提出更严格的监管和资本要求，致使 2023 年美国银行业并购交易取消数量攀升，前九个月即有 8 起取消，接近 2022 年全年 取消 13 起的数量，特殊时期监管政策的调整反映监管对银行并购决策的显著影响，银 行需在监管框架内权衡并购的可行性。2）监管参与有助于润滑跨境并购案中所涉及的 利益协调和程序复杂问题，欧元区跨境银行并购交易倾向于遵循既有的金融联系，并且 注重跨境并购的各方协调，因此需要欧洲银行管理局对涉及跨境的大型银行并购进行指 导和监督，同时各国监管机构依据本国法律和金融体系特点进行相应审查。市场竞争方 面主要包括：1）危机应对与市场调整驱动并购决策，2023 年美国 First Republic Bank、 Silicon Valley Bank、Signature Bank 以及欧洲 Credit Suisse 等银行的失败引发行业警示， 促使银行通过并购维护自身稳定或寻求增长机会，如 First Citizens BancShares 收购 Silicon Valley Bank 的业务、JPMorgan Chase 收购 First Republic、UBS 收购 Credit Suisse 等交易，均为迅速稳定银行体系并应对危机冲击，表明市场风险事件对海外银行并购决 策具有直接推动作用。2）宏观经济的不确定性影响银行战略布局，进而影响并购决策， 例如高利率环境导致银行估值下降，因此银行需谨慎权衡并购时机与目标以适应宏观经 济变化，交易难度增加，2023 年前三季度银行业交易价值同比下降 36%，交易数量同 比下降 21%。
总体而言，海内外银行并购在政策监管和市场竞争层面存在一定差异，海外并购中 更多受到市场竞争因素的驱动。在政策层面，海外商业银行呈现出监管稳定性与灵活性的动态平衡特征，监管政策会根据市场状况适时调整；而国内商业银行并购则主要由政 策强力主导，监管部门明确改革方向，地方政府积极执行，以农村金融机构的风险化解 和资源配置优化为主。在市场层面，2023 年海外多家银行的风险事件暴露高利率、低估 值和监管趋严的市场环境下银行所面临的生存压力，因此为了在激烈的竞争中保持优势， 海外商业银行积极通过并购来实现规模经济和业务拓展，优化资产结构、增强抗风险能 力，换言之，海外商业银行并购中市场竞争因素占据主导性地位，其并购决策更紧密围 绕市场信号和竞争需求以应对不断变化的市场格局；而国内商业银行并购尽管也一定程 度上受市场因素影响，但政策导向的作用更为直接。
1.2. 对债券影响层面的差异
我们在 12 月 10 日发布的《银行“缩表”的延伸思考：详解商业银行并购浪潮及相 关二永债机会》报告中，总结了国内商业银行的并购因类型不同而对存续债券产生不同 影响。新设合并使原存续二永债信用利差先趋同且初期低利差个券靠拢高利差个券，后 信用利差压缩程度因银行而异，与信用资质改善正相关；吸收合并则使被合并银行主体 存续债券利差收敛，合并银行主体存续债券利差走势则受多种因素影响，本质上系市场 对合并后主体信用资质的前瞻性定价以及信用资质改善预期和整合进展之间的博弈。 海外商业银行的并购对存续债券的影响更多体现在合并前后主体资本与盈利变化 所带来的对估值的影响。资产负债规模变化方面，并购后资产扩张致使风险加权资产增 加，资本充足率可能下降，促使银行发债补充资本，负债波动可能影响主体的偿债能力 及发债成本；盈利波动方面，盈利不稳削弱内部资本生成能力，增加主体对于发债补充资本的路径依赖，同时影响信用风险评估，致使信用利差出现波动；市场信心方面，并 购及整合效果影响市场预期，进而影响存续债券估值。以美国银行并购美林证券这一典 型并购案例为例，资本充足率维度下，并购后美国银行普通一级资本充足率较并购前有 较大幅度上升，一级资本比率、总资本比率、一级杠杆比率在并购后都有不同幅度的提 升，表明并购后银行对于维持和改善资本抵御风险能力方面较为重视；资产负债表维度 下，总资产、总负债及股东权益在并购前后有不同程度的增长，并购后总资产有较大幅 度上升，总负债规模随资产扩张而增加，股东权益大幅提升，主要得益于并购带来的资 产注入等因素；盈利状况维度下，并购前主体营业总收入和净利润均呈下滑趋势，并购 后主体营业总收入有所回升，但波动明显，净利润波动剧烈且出现亏损，表明并购后的 业务整合难以确保盈利能力在短期内即可稳定增长。因此，对新债发行而言，海外商业 银行因资本需求与盈利能力变化而面临成本抬升、市场阻力等影响，可能被动调整发债 时机；对存债估值而言，盈利能力与市场信心变化以及市场对并购后主体的风险评级均 可能导致存续债券价格大幅波动，从 2008-2009 年美国银行发行的债券价格波动走势也 可见一斑。 总体而言，海外商业银行并购中，债券的发行和估值受合并前后市场情绪及银行基 本面变化而波动较大，而国内商业银行并购中，政策因素导向下股东结构及政策支持帮 助平滑信用风险，合并前后债券的发行和估值变化相对平稳，表明国内外商业银行并购 对债券影响的差异或可反映不同金融市场环境和监管体制下的不同影响路径与效果。
2.1. 并购原因层面的相似
资本补充与风险管控
国内分析：在国内，商业银行并购的一个重要动因是资本补充与风险管控。尤其是 中小银行，如村镇银行和农商行，由于其资本基础薄弱、不良贷款高企，经营困境往往 源于单一业务模式和地方经济高度依赖，而并购有助于提升银行的资本实力和抗风险能 力，达到提高资本充足率、优化资源配置、防范金融风险的目的。 海外对比： 美国、欧洲和日本的银行并购动因与国内相似，尤其在金融危机（2008 年金融危机、欧债危机和日本泡沫经济破裂后）期间，资本不足和风险控制成为并购的 核心动因。美国：美国的商业银行并购潮主要发生于 2008 年金融危机后，美国政府推 动一系列并购，旨在通过收购陷入困境的金融机构（如美林证券被美国银行收购，富国 银行收购美联银行）来增强银行资本，防止系统性金融危机的发生。欧洲：欧洲的商业 银行并购动因同样受到金融稳定需求的驱动，特别在欧债危机后，政府通过推动银行合 并来增强银行系统的资本实力和风险抵御能力（如西班牙的桑坦德银行收购阿比国民银 行，以增强其在西班牙和英国的市场份额来提升银行整体的资本充足率）。日本：日本的 商业银行并购往往是在经济低迷和资产质量恶化的背景下进行，在经历长期的经济衰退 过程中，诸多小型银行通过并购来补充资本、提升风险管控能力（如三菱银行、东京银 行与 UFJ 银行的合并）。
市场竞争与规模经济
国内分析：中小银行在激烈的市场竞争中面临利润率和市占率压力，而通过并购， 银行可扩展业务网络来实现规模经济，进而降低运营成本，助力盈利能力的强化。 海外对比： 这一动因在美国、日本和欧洲同样明显。美国：摩根大通通过并购贝尔 银行和其他地方银行，快速拓展至新市场，获得更多客户资源并扩大其市场份额，增强 其在全球银行业的竞争力。欧洲：瑞士银行收购瑞士信贷，不仅增强其在欧洲市场的竞 争力，还助力其提升在全球财富管理业务中的地位；桑坦德银行收购阿比国民银行，同 样通过并购加强其在英国的零售银行业务，从而提升其在全球市场的影响力。日本：三 菱东京 UFJ 银行通过合并来大幅提升其在欧美市场的市场份额，整体的资本实力和竞争 优势得到明显增强。
政策驱动与政府干预
国内分析：政府政策是国内银行并购的重要驱动力，尤其在中小银行的整合过程中， 政府基本均起到至关重要的作用。例如，农村金融改革和村镇银行的重组即由政策推动， 目标是自上而下地强调防范地方性金融风险、提升金融资源整合度的必要性及紧迫性。
海外对比：美国、日本和欧洲的商业银行并购亦高度受到政府政策和监管部门的影 响。美国：美国政府在 2008 年金融危机期间，通过出台救助计划和推动并购来帮助陷 入困境的银行进行整合，如美国银行收购美林证券，不仅是市场需求的推动，也是政府 干预的结果。欧洲：欧洲政府在欧债危机后推动一系列银行并购，尤其是政府通过财政 稳定基金或资本注入的方式来帮助银行进行合并，降低不良资产率、提升资本充足率。 日本：日本政府同样系本土银行并购中的重要推手，尤其在金融危机后，通过政策引导 银行的兼并重组，以保障本国的金融稳定性。
2.2. 并购方式层面的相似
国内分析：新设合并和吸收合并是国内商业银行并购中常见的两种方式。前者通常 发生在地方性银行整合的过程中，尤其是当多个小型银行合并成为一个统一的法人时 （如浙江农商联合银行和广西农商联合银行的成立）。后者则更多见于规模较大银行收 购规模较小银行，尤其是资本较为充裕、管理较为成熟的大银行吸收较弱银行。 海外对比：海外商业银行的并购模式与国内高度相似。美国：美国银行在收购美林 证券时采用吸收合并方式，将美林证券的资产和业务整合入美国银行体系中；收购美联 银行时，富国银行也通过吸收合并的方式将其资产和业务吸纳进自身体系。欧洲：桑坦 德银行收购阿比国民银行时也采用吸收合并的方式，桑坦德银行整合了阿比国民银行的 资产和客户资源。日本：三菱东京 UFJ 银行通过吸收合并的方式，将东京银行和 UFJ 银 行的业务整合至自身，迅速扩大市场份额，提升资本实力。
2.3. 并购后整合挑战层面的相似
文化与管理整合
国内分析：国内商业银行并购中的管理整合和文化融合是不可忽视的挑战，尤其在 地方性银行的并购案例中往往需解决管理模式、业务操作模式和文化差异上的难点。 海外对比：美国、欧洲和日本的商业银行并购也面临类似的文化和管理整合挑战。 例如，摩根大通收购贝尔银行时，两家银行的文化差异导致合并初期出现跨部门、跨文 化的沟通障碍；三菱东京 UFJ 银行在合并过程中也遭遇在全球化的背景下如何统一管理 模式和技术平台的困难。
技术整合与数字化转型
国内分析：随着金融科技的快速发展，技术整合在国内商业银行并购中的地位日益 重要。然而，在并购过程中，银行在技术整合方面也面临诸多挑战。例如，如何将传统 银行的核心系统与被并购企业的创新技术无缝对接，以及如何在整合过程中保障数据安全并减少运行中断，都是银行亟需解决的问题。 海外对比： 美国、欧洲和日本的银行在技术整合中同样面临挑战。美国：美国银行 在收购美林证券后，需要克服不同系统架构之间的兼容性问题，确保数字金融和投资银 行领域的技术整合顺利推进。欧洲：瑞士银行在收购瑞士信贷时，也面临整合技术平台 和客户数据的困难，特别是在跨国交易中，需要满足多国的法律法规要求，同时防范数 据泄露和技术迁移风险。 总体而言，国内外商业银行并购在并购动因、并购方式和整合挑战等多个方面具有 普遍规律，无论是国内还是海外银行并购，最终目标均在于通过资源整合来增强资本实 力、提升市场竞争力和优化个体风险管理能力。商业银行并购不仅是一个财务重组的过 程，其背后通常蕴含对银行个体未来发展战略以及银行业整体稳定性调控的深度研判。 预计伴随金融科技的崛起、全球化进程的加速，商业银行并购的脚步或将加快，并购双 方的债券配置窗口有望随之增频开启。
