在美国 ETF 市场，贝莱德、先锋和道富一直是传统意义上的三巨头。贝莱德凭借 iShares 品牌，提供丰富且全面的 ETF 产品矩阵，成为全球 ETF 市场的标杆。先锋则秉持低成本被 动投资理念，为投资者提供极具性价比的主流宽基产品。道富作为全球首家发行 ETF 产品 的公司，凭借先发优势在市场中占据重要地位。景顺在多元化、费率、入场时机等方面均 不占优势，但其凭借差异化的发展战略，成功开辟了一条独具特色的道路。
贝莱德（BlackRock）不仅在 ETF 领域占据领先地位，其本身也是全球领先的资管巨头。 公司成立于 1988 年，前身为全球私募巨头黑石集团旗下的金融管理公司，1992 年开始独 立运作，并于 1999 年在纽约交易所上市。此后，贝莱德开启其多元化发展之路，从资产类 型、产品形态、投资服务等各个角度进行扩展，并通过一系列并购活动拓宽其业务范围和 资产管理规模。 根据公司年报，截至 2024 年底，贝莱德资产管理规模达 11.6 万亿美元，是全球最大的资 产管理公司，业务范围覆盖北美、欧洲、非洲、中东、亚太等多个区域，产品形态既包括 被动指数基金、ETF，也包括主动型基金、独立管理账户、多资产等多种类别，客户类型覆 盖机构、个人与 ETF 客群，业务范围以资产管理业务为主，也提供交易、风控、咨询、财 富管理等服务。截至 2025 年 2 月 16 日，贝莱德管理的 ETF 产品共约 450 只，规模总计 约 3.3 万亿美元，占美国 ETF 市场的 30%。
入局方式：并购切入 ETF 领域，迅速建立品牌优势
从黑石集团独立出来并在纽交所成功上市后，并购成为贝莱德扩大业务版图的重要手段。 在发展 ETF 业务之前，贝莱德已经通过并购道富研究与管理公司（SSRM）、美林投资等完 成了其产品线的扩展和管理规模的提升。2003 年，在首只 ETF 推出的 10 年后，贝莱德开 始关注到 ETF 业务，并将并购目标放在英国第三大银行巴克莱旗下资产管理部门——巴克 莱全球投资者(Barclays Global Investors，简称“BGI”)及旗下的 iShares 品牌。在 2009 年金融危机后，巴克莱由于被英国监管要求筹集资金而不得不出售其业务，贝莱德把握市 场窗口收购巴克莱全球投资者，一举成为了全球最大的 ETF 提供商以及管理规模最大的资 产管理公司。 并购前，2008 年底，BGI 管理资产规模为 1.53 万亿美元，以被动投资为主，旗下明星产品 iShares 是全球最大的 ETF 系列，市占率接近 50%，贝莱德资管规模约 1.31 万亿美元，以 主动型产品为主。并购完成后，贝莱德不仅在总量上成为当时全球最大的资产管理公司， 而且一举成为 ETF 市场的龙头，凭借 iShares 快速建立起 ETF 品牌优势，为日后的发展带 来了巨大的增长潜力。并购后，贝莱德保留了 iShares 这一品牌，持续推出 Smart Beta、 债券、另类、期权策略等多元化产品，打造出丰富的 ETF 产品矩阵。
产品特色：种类齐全、数量繁多，打造“综合货架”
贝莱德 ETF 产品线几乎涵盖了美国 ETF 市场的所有投资领域和策略。从资产类型来看，不 仅包括国内股票、债券，海外股票、债券等传统资产，还涵盖房地产、大宗商品、数字货 币等另类资产。从管理方式而言，提供被动、增强和主动管理多种产品。在地域分布上， 涵盖全球、大洲板块及单一国家多个层面。在费率结构上，既有核心系列的低费率产品， 也有较高费率的高附加值产品，打造 ETF 市场的“全品类综合货架”。
贝莱德投资范围之“广”，不仅体现在对于整体资本市场的覆盖程度较“全”，也体现在对 于单一品类资产的覆盖程度较“细”。以债券产品为例，就资产类型来看，不仅有综合型债 券 ETF 以及国债、公司债、MBS 等主流品种，也有高收益债、可转债、优先债等相对小众 的品种；就期限来看，提供短中长不同期限的投资选项；就管理方式来看，不仅有追踪特 定市场的被动管理产品，还有债券多因子、利率对冲、免税、目标日期等主题策略性投资 品，充分满足投资者多样化的投资需求。
贝莱德擅长将投资划分为多个层次，并在不同层次内部提供多样化的投资工具。以海外股 票型 ETF 为例，就投资区域的细分程度，可以分为综合市场、地区板块、单一国家等三个 层次。在综合市场这一层次，提供投向全球、海外、新兴市场、发达市场的宽基和增强型 产品；在地区板块提供投向欧洲、美洲、亚太等区域的 11 个产品；在单一国家这一层次， 提供 52 个投向具体国家或地区的投资工具，部分小众市场也有产品覆盖。
在宽基股票的红海赛道，贝莱德也提供多元化和差异化的投资选项，旗下产品覆盖标普、 罗素、晨星等多个指数系列，各个系列内部均有完善的市值 ETF，以及相应的成长价值风 格 ETF，极大的扩宽了投资者在不同指数系列上的选择空间。 总之，贝莱德的 ETF 产品线力求对投资的风险收益来源进行多维度的精确切割，并提供多 样化的投资工具，充分展现了其作为全球 ETF 巨头在产品开发与创新方面的卓越能力。据 ETFdb.com 统计，贝莱德旗下产品的平均费率约为 0.15%，而其估算利润高达 49 亿美元， 远超其他基金公司。这表明，尽管贝莱德的体量庞大，但其并不依赖单纯的价格战来取胜， 而是通过低费率产品与高附加值产品的并行策略，结合前瞻性的产品布局，稳固其市场地 位并持续提升盈利能力。
当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入
截至 2025 年 2 月 16 日，贝莱德管理的 ETF 产品共约 450 只，规模总计约 3.3 万亿美元， 占美国 ETF 市场的 30%。主要 ETF 产品线包括核心系列、美国股票、Smart Beta、国际 股票、债券、商品、目标日期策略，以及近两年市场热度较高的数字资产、期权策略等。
贝莱德旗下规模最大的前 20 只产品覆盖各大类资产。股票方面：核心标普 500ETF 是全市 场规模第二的跟踪标普 500 的产品，其次为标普系列和罗素系列；债券方面，规模较大的 主要是总债券、长期国债、市政债；因子方面，质量因子较为领先；海外方面，主要投向 新兴市场和非美发达市场；另类资产方面，去年新成立的比特币 ETF 是目前规模最大的比 特币现货 ETF，2021 年成立的黄金信托微型 ETF 是全球规模第二大的黄金 ETF。
近五年来，贝莱德旗下 ETF 保持了强大的吸金能力，90%的时间保持单月资金正流入，累 计流入约 0.87 万亿美元，占近五年美国 ETF 市场总流入的约 24%，累计资金流入最多的 五只产品为 iShares 核心标普 500ETF、iShares 核心美国总债券 ETF、iShares20+年美国 国债 ETF、iShares 比特币信托 ETF 和 iShares 比特币信托 ETF。
先锋基金（Vanguard）成立于 1975 年，是全球第二大的资产管理公司，以低成本指数基 金为主，1976 年，先锋在市场上率先推出第一只指数基金，开创指数投资先河。 然而，先锋基金创始人约翰·博格（John Bogle）一度并不认可 ETF 这种可能带来高频交易 的产品形式，因此先锋并没有在第一时间加入 ETF 市场的竞争，而是在 2001 年后才进入 ETF 市场。此后，先锋专注大盘宽基，规避小众产品，凭借低费率优势， ETF 管理规模迅 速扩张，市占率持续增长，成为全球第二大 ETF 提供商。截至 2025 年 2 月 16 日，先锋旗 下 ETF 产品规模约 3.1 万亿美元，占美国 ETF 市场约 29%。
入局方式：后来居上，稳扎稳打布局主流宽基
先锋基金早在 1976 年就率先提出低成本指数投资理念，并推出了第一只指数基金——先锋 500 指数基金（Vanguard 500 Index Fund），开启指数化投资浪潮。此后，富达（Fidelity）、 道富（State Street）、巴克莱（Barclays）等资管机构纷纷推出各自的指数基金。1993 年， 道富推出了美国第一只 ETF——SPDR 标普 500 ETF（SPY），其费率甚至低于先锋基金旗 下同样跟踪标普 500 指数的场外基金。1996 年，巴克莱和摩根士丹利共同推出了 WEBS 指数 ETF，后更名为 iShares。此后，iShares 不断推出新的 ETF 产品，同业在被动投资领 域的竞争，对先锋的低费率模式形成了一定冲击。 然而，先锋并没有在第一时间加入 ETF 市场。在先锋基金创始人约翰·博格的理念中，指数 投资应长期持有，而 ETF 的日内交易属性可能引发投机交易，这与先锋基金的长期投资理 念相悖。因此，在博格在任期间，先锋基金并未推出 ETF 产品。直到 2001 年，先锋基金 才开始涉足 ETF 领域。 2001 年，先锋推出了第一只 ETF 产品——Vanguard 整体股票市场 ETF，当时 ETF 市场 仍处于发展早期，借助品牌优势，先锋 ETF 资产规模迅速扩大。2004 年，先锋又推出了 11 只行业 ETF，此后陆续发行了标普、罗素系列规模宽基和成长价值产品，逐渐布局国际 股票、债券、Smart Beta 等核心赛道。 2009 年 5 月，在巴克莱寻求出售之际，先锋基金也曾出价 50 亿美元收购其 ETF 业务，但 最终未能成功，而是由贝莱德集团以 152 亿美元的价格完成对巴克莱的收购。自此，美国 ETF 市场上构成了先锋、道富和贝莱德三巨头鼎立的局面。
产品特色：专注大盘宽基，降低产品费率
先锋旗下产品呈现出两个鲜明的特色，一是产品种类和数量精简，单只产品规模较大；二 是管理费率较低，与其低成本被动投资的理念相一致。 从产品线的布局来看，先锋与贝莱德呈现出显著的不同，旗下产品数量仅 86 只，远低于先 锋旗下的 400 多只，单只产品平均规模 367 亿美元，而贝莱德平均 ETF 规模仅 78 亿美元。
从产品类型上，先锋 ETF 专注大盘宽基，规避小众产品，平均费率较低，为投资者提供低 成本战略资产配置的基石，而不追求短期热点和战术投机。这与其被动投资和长期持有的 理念一致。大类资产以股票、债券为主，较少涉及商品、数字货币等另类资产；投资方式 以复制市场的规模宽基和成长价值等主流风格为主，辅以红利等经典 Smart Beta 因子，而 较少涉及细分行业或热点主题；债券或海外产品也以投向某个综合性的市场指数为主，少 有针对特定地区或特定细分类型的产品。
凭借其独特的股权架构和降费理念，先锋基金始终保持了低费率优势，并推动整个资产管 理行业向更低费率的方向发展。先锋基金是美国唯一一家股东为旗下基金持有人的资管公 司，投资者通过持有基金产品间接持有公司，无需向外部股东支付额外利润。这种独特的 股权结构使得先锋基金能够持续降低交易费用，保持低费率优势。2010 年，先锋基金宣布 免除旗下 ETF 产品的佣金，2018 年进一步扩大免佣范围。截至 2025 年 2 月 16 日，先锋 基金旗下 ETF 平均管理费率约 0.04%，在全美 ETF 提供商中仅略高于 BNY Mellon（纽约 梅隆银行）的 0.04%，显著低于贝莱德、道富、景顺等其他 ETF 大厂。
当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入
截至 2025 年 2 月 16 日，先锋旗下 ETF 产品数量约 86 只，规模总计 3.1 万亿美元，占美 国市场 29%。产品线较为精简，主要集中在美国股票、全球股票、Smart Beta、美国债券 等类别。规模前 10 的代表性产品主要投向综合市场，如美国股票的大盘股、全市场 ETF； 成长、价值、红利等典型因子 ETF，海外股票的全球、成熟和新兴市场 ETF，总债券市场 ETF 等，对主要资产和收益因子覆盖全面且均衡，费率水平均低于 0.1%。
近五年来先锋 ETF 总计资金流入超 1.1 万亿美元，占美国 ETF 市场总流入的 32%，且除了 个别月份外，基本保持单月资金正流入。累计流入资金最多的 5 只 ETF 分别为 Vanguard 标普 500ETF、Vanguard 整体股市指数 ETF、Vanguard 总债券市场 ETF、Vanguard 全世 界股票 ETF 和 Vanguard 富时成熟市场 ETF。
道富环球（State Street Global Advisors，SSGA）创立于 1978 年，最初为美国道富银行 的资产管理部门，旨在为机构投资者提供投资管理服务。道富的成立恰逢指数投资兴起， 1976 年，在先锋基金率先提出指数投资后，道富敏锐的捕捉到这一趋势，首批发行产品即 为两只指数基金，即 1978 年和 1979 年推出的标普 500 指数基金和摩根士丹利国际资本指 数欧澳远东基金（MSCI EAFE），很快成为与先锋比肩的领先指数产品提供商。道富专注于 机构市场，而先锋则专注于零售。与此同时，道富开始担任教育者的角色，宣传被动管理 的理论及其在实务中的优势，增强品牌知名度。 1993 年，道富率先布局 ETF 市场，发行了美国市场上第一只 ETF，此后在多个产品类型 上不断创新，借助先发优势维持领先地位。在贝莱德和先锋加入 ETF 市场后，道富逐渐降 至第二梯队，但规模占比维持了相对稳定。截至 2025 年 2 月 16 日，道富旗下 ETF 产品规 模约 1.5 万亿美元，占美国市场 13%。
入局方式：生逢其时，率先布局 ETF 市场
1993 年，道富对指数基金的交易方式进行创新，创造了世界上第一只 ETF—SPDR 标普 500 ETF(SPY)，为投资者提供透明、高效、低成本的交易方式。由于信息技术革命兴起和 利率水平的趋势下降，美股迎来长牛行情，为 ETF 市场的发展创造了良好环境。自此之后 道富不断推出各类 ETF，覆盖了股票、债券、商品市场。1998 年推出首只道琼斯指数 ETF， 同年推出世界第一个行业板块 ETF 系列，2000 年与 iShares 同年推出成长价值风格 ETF， 2004 年推出首只商品 ETF，2006 年推出首只海外房地产 ETF，在多个领域开创先河。
产品特色：利用先发优势构建产品护城河，开发低费率产品，匹配多层次需求
由于最早布局 ETF 市场，道富在多个品种上具有先发优势，得以维持相对较高的费率水平。 先发产品在市场上认知度较高、交易较活跃、买卖价差小，具备流动性优势，且以其为标 的的衍生品更丰富、交易活跃度更高、交易成本更低，对于对交易成本更敏感的投资者或 者衍生品投资者更具吸引力。这一优势在道富旗下多个先发产品上均有体现，例如 SPY 虽 然费率显著高于市场上其他跟踪标普 500 指数的 ETF，但交易成本较低，短线交易活跃， 其规模一直稳居美国 ETF 市场首位。
迄今，道富旗下规模排名前二十的品种仍以 2005 年之前成立的标普 500，黄金、行业板块 等早期产品为主。截至 2025 年 2 月 16 日，下表所示约 16 只占据先发优势的产品规模合 计约 1.1 万亿美元，占道富旗下所有 ETF 总规模的约 71%，充分体现了先发优势对于产品 布局的重要意义。
为了与贝莱德、先锋旗下低费率产品竞争，2005 年开始，道富陆续推出一系列低成本 Portfolio ETF，定位于“构建投资组合的工具模块”。一方面，该系列产品费率普遍较低， 加权平均费率约 0.03%，显著低于公司旗下全部 ETF 的平均费率 0.11%；另一方面，该系 列产品工具属性突出，以主流资产和典型因子为主，适宜作为战略资产配置的基石。
当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入
截至 2025 年 2 月 16 日，道富旗下 ETF 产品数量约 156 只，规模总计约 1.5 万亿美元，占 美国市场 13%。产品线较为全面，除低成本的投资组合系列外，另有美国股票、国际股票、 Smart Beta、ESG、固定收益、实物资产、多资产等类别。
旗下规模前 10 的 ETF 中，最大的是标普 500ETF（SPY），其次是首只黄金 ETF（GLD）， 早期发行的行业板块系列产品和道琼斯指数 ETF 也有较大的规模。
近五年来道富 ETF 总计资金流入 0.33 万亿美元，占美国 ETF 市场总流入的 9%，由于对 SPY 的依赖度较高，而 SPY 常被用做短期交易的工具，故资金流入稳定性较差。累计流入 资金最多的 5只产品分别为SPDR标普 500指数 ETF、SPDR投资组合标普 500指数 ETF、 SPDR 美国国债 1-3 月 ETF、SPDR 标普 500 增长 ETF 和 SPDR 标普 500 价值 ETF。
景顺（Invesco Capital Management LLC, Invesco）成立于 1935 年，是一家历史悠久的独 立投资管理公司，业务范围较为广泛，提供共同基金、ETF、对冲基金、定制化投资组合等 多种资产管理服务。底层资产覆盖股票、债券等典型资产以及房地产、私募股权、基础设 施等各个类别，注重全球化发展，在全球超过 25 个国家设有分支机构，服务范围覆盖 120 多个国家和地区，包括在中国与长城证券合资设立景顺长城基金等。根据公司官网披露， 截至 2024 年底，其资管规模约 1.85 万亿美元。 2008 年以来，其 ETF 规模在市场占比维持在 6%左右，截至 2025 年 2 月 16 日，旗下 ETF 产品规模约 0.66 万亿美元，占美国市场 6%，占比虽然不高但相对稳定。其在被动投资领 域入局较晚，并不具备先发优势，也难以通过极致的成本管理和规模经济大幅降低费率， 但其通过差异化的产品布局得以维持较高的管理费率，以费率乘规模估计的管理费收入居 于市场前列，仅低于贝莱德和道富，高于先锋基金，其发展模式对于国内众多以主动投资 见长的基金公司或更具参考意义。
入局方式：内生外延生长并重，差异化布局主动赛道
景顺基金虽然历史悠久，但早期主要专注于主动投资，对被动投资领域的布局相对较少。 在景顺于 1999 年进入 ETF 市场之前，市场上已经形成了巴克莱、道富等行业龙头，宽基 指数赛道竞争激烈。2001 年，先锋基金的入场更是进一步加剧了 ETF 市场的竞争。面对这 种局面，景顺没有盲目涌入宽基赛道的红海，而是选择了一条依托自身特色的差异化发展 道路，通过内生发展与外延扩张并举，成功跻身 ETF 头部大厂之列。 在内生发展发面，景顺着重寻找创新投资主题，其中最为成功的当属与纳斯达克交易所的 深度合作。1999 年，景顺与纳斯达克交易所合作推出了纳斯达克 100 ETF（QQQ），这是 市场上首只专注于纳斯达克市场的 ETF，为投资者提供了参与创新产业、新兴科技公司和 高成长企业的机会。当时，ETF 市场仍处于教育和推广阶段，景顺与纳斯达克合作开展 ETF 投教，强调 ETF 的透明性、高效性、分散化投资以及便捷性等优势，推动了整体市场的发 展以及自身产品的推广。此后，景顺继续与纳斯达克交易所深度绑定，于 2020 年推出 QQQM 等一系列纳斯达克套件产品，满足不同投资者的需求。这些产品至今仍是景顺旗下 ETF 的 规模主力。 在外延扩张方面，景顺通过收购多家特色资管机构，完成了产品线的扩张，并形成了主动 管理的特色，在竞争激烈的 ETF 市场中开辟出一条差异化赛道。2006 年，景顺收购了以 Smart Beta ETF 著称的 Power Shares。当时，巴克莱和道富等传统市值加权指数的布局 已经相当饱和，大部分产品的费率低于 0.3%。相比之下，Smart Beta ETF 的管理费率可 以维持在 0.6%，具备更高的附加值和产品开发空间。2018 年，景顺收购了古根海姆基金 的ETF业务，并合并了旗下美国市场上首只Smart Beta ETF——标普500等权ETF（RSP）， 成为美国第四大 ETF 提供商。2019 年，景顺收购奥本海默基金并整合其 ETF 业务，引入罗素 1000 动态多因子 ETF（OMFL）等产品，Power Shares 也更名为 Invesco ETF，景 顺的 ETF 业务基本形成了涵盖宽基、Smart Beta 和固定收益等多个领域的格局。
产品特色：以纳斯达克系列产品为主线，规避大盘宽基，专注高附加值赛道
纳斯达克产品是景顺的一大特色，特别是纳斯达克 100 指数相关 ETF。截至 2025 年 2 月 16 日，景顺旗下共有 6 只跟踪纳斯达克 100 指数或相关 ETF 产品，总计产品规模近 3700 亿美元，占景顺全部 ETF 规模的约 57%，其中仅 Invesco QQQ 纳指 100ETF（QQQ）单 只产品规模就达到近3300亿美元。2020年10月推出的Invesco纳斯达克100ETF （QQQM） 同样跟踪纳斯达克 100 指数，但在费率上更具优势，目前已经是景顺旗下规模排名第三的 ETF。这种基于已经验证成功的产品方向进行持续创新的做法，已经成为近年来海外资管机 构布局被动型产品的一种重要套件模式，即将投资范围或指数编制方式近似的系列产品进 行打包营销，以满足不同投资者的需求。
在宽基产品之外，景顺推行差异化产品策略，重点开发 Smart Beta 等高附加值产品，满足 市场多样化投资需求。与贝莱德的全面布局不同，景顺的产品开发更注重前瞻性和创新性， 例如其在 2005 年最早推出清洁能源 ETF，2007 年最早推出期权策略型 ETF。在产品线的 结构上，Smart Beta ETF 占比相对较多，特别是在动量、低波动、质量、等权重等因子上 有较多的产品覆盖。截至 2025 年 2 月 16 日，上述四个因子相关的 Smart Beta ETF 产品 数量约 58 只，占全部景顺 ETF 数量的四分之一左右；规模超 1000 亿美元，占比近 20%。 纳斯达克产品与 Smart Beta ETF 合计，占据景顺 ETF 规模的近 80%。产品构成与先锋形 成鲜明对比——规避大盘宽基，专注高附加值赛道。
差异化的产品布局提高了景顺旗下 ETF 的议价能力。根据 ETFdb.com 的统计，景顺旗下 ETF 产品平均加权费率约 0.25%，显著高于其他头部 ETF 提供商（贝莱德 0.15%，先锋 0.05%，道富 0.11%），估算管理费收入排名第三，且与第二名道富差距较小，虽然管理规 模较小，但长期维持在 ETF 市场第二梯队。
当前现状：市场份额、产品线、近年资金流入
截至 2025 年 2 月 16 日，景顺旗下 ETF 产品数量约 216 只，规模总计约 0.65 万亿美元， 占美国市场 6%。从产品类型来看，以 QQQ 系列和 Smart Beta 系列为主，也包括其他指 数类、固收类和商品类。 旗下规模前 5 的 ETF 中，包括跟踪纳斯达克 100 指数的两只 ETF（QQQ 和 QQQM），标 普 500 等权重 ETF 和标普 500 优质投资组合 ETF，以及高级贷款 ETF，费率均高于 0.1%。 这五只产品也是近年来景顺旗下累计资金流入前五的产品。
近五年来，景顺 ETF 总计资金流入 0.22 万亿美元，占美国 ETF 市场总流入的 6%，虽然总 量较小，但资金流入稳定性优于道富，且 2024 年以来正流入月份占比有所提高。
