电商浪潮下造就的全球科技消费品牌。
绿联科技成立于 2012 年，至今已有 10 多年发展历史，大致可分为三个阶段： 1）第一阶段：注重全球化品牌打造，实现线上线下渠道布局。公司设立之初即打造 “UGREEN 绿联”自有品牌并成功入驻国内各大电商平台，同时逐步发展线下经销网络和 推进全球化自主品牌战略，形成“线上+线下”以及“境内+境外”的全方位布局。 2）第二阶段：自研优化产品矩阵，供应链不断完善。为了更好提升产品竞争力以及满足客 户需求，公司开始加大研发投入并不断完善产品矩阵，期间推出了手机充电器、移动电源、 TWS 蓝牙耳机、NAS 等产品。公司还通过自建工厂等措施不断完善供应链体系以保证产品 质量的可靠性及产能的稳定性。 3）第三阶段：品牌影响力持续提升，业务规模不断扩张。这个阶段公司品牌国内外的知名 度不断提升，逐步成为了国内外消费者购买 3C 消费电子产品的优选品牌之一，同时公司 销售渠道的全方位布局助力公司销售规模进一步增长。
控股股东及实际控制人系公司创始人。公司创始人张清森和陈俊灵为公司的前两大股东， 其中张清森先生是公司控股股东及实际控制人，直接持股 45.27%，此外还通过绿联和顺、 绿联咨询间接持股。陈俊灵是第二大股东，直接持股占比 17.36%。绿联咨询、绿联和顺、 和顺二号、和顺三号等为公司员工持股平台，合计持股占比 19.19%。
IPO 募集 5.51 亿元资金开展产品研发及产业化建设项目。根据招股说明书，公司募投项目 包括“产品研发及产业化建设项目”、“智能仓储物流建设项目”和“总部运营中心及品牌 建设项目”。其中，产品研发及产业化建设项目拟投资总额为 5.51 亿元。公司在推进现有 五类产品的技术创新的同时，将加大 NAS 云存储、耳机声学、充电续航等产品及技术领域 的研发力度。
公司处于 3C 配件产业链的中游，主要进行消费电子产品制造加工、组装及销售。上游主要 为五金塑胶、电子料、皮革线材等原料生产商，下游为终端销售市场，其终端客户通常为 个人消费者。公司则在产品与消费者之间扮演着至关重要的桥梁角色，即精准洞察需求， 打造高品质产品。所以，我们认为产品研发设计能力和品牌营销能力共同构成了公司的核 心竞争力。
注重产品打磨，且研发效率高
加大研发投入，形成相对完善的研发人才体系。面对智能手机全面普及给 3C 配件市 场带来的显著发展红利，公司针对充电类、NAS 私有云、TWS 蓝牙耳机业务领域进 行了重点投资，并且在研发人才队伍的建设上也做出了积极储备。公司研发技术人员 （包括质检员）从 2019 年的 324 人增加至 2023 年的 668 人，人均薪酬从 2019 年 的 14.5 万元涨至 2024 年的 26.5 万元。
前期研发项目陆续步入收获期，经营边界不断拓宽。分产品看，充电类成为过去 5 年 营收增长的主力。2023 年充电类 15.6 亿元，营收占比 32%。2019-2023 年充电类营收 CAGR 达 38.1%，2024 年上半年充电类营收同比+53.5%，增速持续领跑。此外，存储类营收 2023 年同比+77%，24H1 同比+35%。随着 2024 年 9 月第二代 NAS 存储产品的发布，我们认 为存储类也有望迎来收获期。
参考安克创新的成长路径，通过持续的品类拓展、创新，公司有望不断突破成长天 花板。通过对安克创新的营收拆分，我们认为依托高研发投入，实现多品类扩张， 打造平台型公司是其发展的底层逻辑。2016 年以来安克的研发人员数量和研发费用 率持续攀升，截至 2023 年研发人员 1918 名（2016：197 名），研发费用率 8.1%（2016： 4.2%）。综合营收规模、研发人员数量和研发费用率看，当下的绿联相当于 2018 年 前后的安克创新，NAS 存储、TWS 耳机等品类的成功拓展有望支撑绿联实现高质量 成长。
线上/线下相结合的模式实现本地化经营和全球化销售
公司采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售。公司依托“UGREEN 绿联”品牌布局 境内外市场，采用线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、英国、德国、日本等全 球多个国家和地区的销售。分渠道看，公司于 2012 年创立之初便开始通过电商平台进行销 售，2021-2023 年公司线上收入占比均在 70%以上。线上销售渠道中，亚马逊、京东及天 猫占据公司大部分线上收入来源，2023 年合计占比 65%。
1）天猫、京东：国内主要销售渠道，2023 年京东天猫合计占到境内营收的 65%。公司在 天猫、京东 POP 等平台店铺主要采取线上 B2C 模式，京东自营店铺采取线上 B2B 模式。 但不论哪种模式，线上店铺的运营均由公司自行组建的销售团队负责。从 2012 年成立至今， 公司深耕天猫、京东渠道，积累了丰富的行业资源和运营经验，曾获得“阿里巴巴王者店 铺”、“京东年度好店”等荣誉。
2）亚马逊：主要销售站点包括德国、法国、日本及北美站点，占到境外营收的 65%。公司 在亚马逊平台申请店铺并负责运营，为线上 B2C 模式。同时，公司将所售产品出口运输到 海外亚马逊 FBA 仓，由亚马逊提供储存、配送、退换货等服务。通过多年的运营，公司主 要产品持续入选亚马逊平台最畅销产品(Best Seller)、亚马逊之选(Amazon’s Choice)，品 牌全球影响力持续提升。
出海打开营收天花板，2023 年境外营收比重首次超过 50%。2019 年至今公司加大海外市 场布局，2023 年境外营收 24.21 亿元，营收比重 50.4%，较 2019 年提升 6.8pct。2024 年 上半年境外营收增长依旧高于国内，营收比重进一步提高至 55.35%，同比提升 5.8pct。 毛利率方面，境外毛利率高于境内，这主要得益于海外定价较高。2020 年至今境外毛利率 在 44.0%-46.5%之间波动，而国内毛利率自 2023 年以来震荡回落。2023 年国内毛利率 28.7%，同比-2.94pct。2024 年上半年国内毛利率 29.41%，同比-0.97pct。
公司的出海策略是以社媒营销为主，搭建全方位营销矩阵。公司在不同社媒平台采取有针 对性的推广策略，比如，在 Facebook 上举办新品发布直播活动，直接与用户互动，展示新 产品的独特功能；在 YouTube 和 TikTok 上进行与产品相关的内容创作，通过详细的产品介 绍和实用的使用教程，将产品传递给用户。通过在 Facebook、Instagram、YouTube、TikTok 等热门社媒平台的长期运营，公司不仅提升了品牌知名度，还增加了品牌与用户之间的互 动，反哺产品的本地化开发、设计。
从欧洲到北美再到东南亚，公司已具备全球化运营能力。通过复用社媒营销能力，公司开 启全球化扩展。分区域看，欧美是公司出海的主要市场，2023 年欧美占境外营收的 62%。 但从区域营收增速看，2020-2023 年东南亚营收 CAGR=40.29%，东南亚有望接力欧美成 为下一个增长引擎。
3）线下：加大线下渠道布局力度，了解客户真正需求从而更好实现产品迭代。线上渠道有 助于快速形成大规模销售，而线下渠道的布局才是后续发展动力的关键。随着全球品牌影 响力的提升，公司加快海外线下渠道渗透。公司在美国、德国、日本等关键市场建立办公 室，并在全球十几个国家完成公司注册。通过在重要国家设立分子公司和招募当地人才， 公司能够更好地理解和融入当地市场，从而有效进行本地化经营。2023年境外线下营收4.65 亿元，同比+58%。经过多年的探索、运营，境外营收开始保持高增长。
充电类：抓住快充技术普惠红利，产品结构升级趋势明确
公司布局多条氮化镓快充产品线，涵盖充电器、充电宝、插线板等多种品类。随着成本下 降和技术迭代，氮化镓快充有望全面取代传统快充。基于这一发展趋势，公司率先将氮化 镓技术全面推广，2024 年推出多款百瓦快充产品，包括充电器、充电宝、插线板等，支持 快速、稳定的充电，满足多样化需求。
凭借过硬的产品品质，公司的氮化镓快充获得国内用户认可，线上销售占比稳步提升。久 谦数据显示，24Q4 公司线上销售额 TOP10 充电器中 7 款为氮化镓快充，合计占比 30%。 随着公司氮化镓产品矩阵的扩充，氮化镓快充对普通快充形成了明显的分流作用，比如 30W 充电器的销售额占比从 23Q1 的 15.25%降至 24Q4 的 6.73%，而 30W/45W 氮化镓快充、 30W 氮化镓的销售占比在快速提升。
氮化镓产品催生一轮“换新潮”，公司充电类产品有望量价齐升。从量价维度看，2019-2023 年公司充电类营收的增长主要依靠销量驱动，2023 年销量达 3331 万个，是 2019 年的 2.5 倍。这主要得益于：1）2020 年手机厂商取消附赠原装充电器后第三方充电器市场的发展； 2）公司全球化布局的见效，加速海外扩张。展望未来，我们认为随着氮化镓产品的加速渗 透，目前还在使用低瓦数、普通快充的消费者“换新”意愿不断提升。3C 用户基数庞大， 更新需求或将让公司充电类产品迎来量价齐升。
NAS 存储：新一代产品落地，第二增长曲线加速形成
公司的存储类产品主要有移动硬盘、磁盘阵列存储柜和 NAS 存储。随着智能设备的普及， 个人和家庭产生海量的数据，传统、单一的移动硬盘已不能有效满足消费者的数据存储和 管理需求。2019 年公司从移动硬盘、磁盘阵列存储柜延伸至 NAS 存储，2020 年第一款 NAS 存储产品投放市场。2023 年存储类营收 3.28 亿元，占整体营收的 6.8%，2020-2023 年营收 CAGR=37%。2024 年上半年存储类营收 1.84 亿元，同比+34.73%，延续以往的增 长态势。所以 2019 年至今公司在不断探索新的产品解决方案。综合来看，存储类尚处于培 育阶段。
公司将 NAS 存储作为核心增长潜力的领域进行战略布局。公司敏锐察觉到 NAS 在家用、 个人市场上的空白，于是基于 ARM 架构开发 NAS 品类。2020-2023 年公司仅是在 NAS 私 有云存储操作系统及应用开发的累计投入达到 1.75 亿元，占同期研发费用的 26.88%。截 至 2022 年 6 月，公司已完成 4 项 NAS 存储核心技术的自主研发，解决了传统 NAS 产品 存在的安全性不高、传输速度受限等问题。
在安全、好用的基础上，近 2 年公司加快各类应用生态的开发，尤其是 AI 技术的赋能，推 动 NAS 存储从专业级向消费级的跨越。2024 年 9 月全新的绿联 DXP2800、4800 等多款 NAS 存储产品正式上架亚马逊美国、德国站点。在经历多次内测、优化后，第二代 NAS 存 储产品不仅传输速度更快，而且推出了官方和三方应用，支持一键安装部署，丰富场景功 能。今年 1 月美国 CES 展期间，公司推出旗下首款 AI NAS 存储产品，内置大型语言模型 （LLM），用户可通过语音或文本指令快速检索文件、生成会议纪要，甚至训练本地化 AI 模型，标志着 NAS 从“数据存储”向“数据管理”的进化。
公司有望重新定义消费级 NAS 存储产品，并重塑品牌格局。AI 技术的探索和消费级应用程 序的开发展示了公司对市场需求的深刻理解和快速响应能力。通过对产品的不断重新定义， 公司有望引领消费趋势，最终成为新领导者。久谦数据显示，随着绿联 NAS 存储产品的不 断迭代，公司国内线上渠道的销售额占比稳步提升，2023 年以来线上市场份额稳居前三， 24 年下半年绿联的市占率创新高达到 18.38%。
