三花智控发展历程、主营业务、股权结构及财务分析

深耕热管理领域四十余年，人形机器人带来新成长曲线。

1.发展历程：深耕热管理四十余年，机器人带来第三增长极

公司深耕制冷家电和汽车热管理领域(阀泵+集成件)40余年并在细分赛道引领全球，整体分为 3 个发展阶段。①1984-2007(初创期)：公司创立后主营制冷空调零部件，94 年电磁阀等多项产品已达全球领先；②2007-2015(成长期)：整合重组暖通空调全球化资产，并将同源技术应用至汽车热管理领域，15 年车用热力膨胀阀全球市占率第二；③2015-至今(创新期)：汽零业务快速上量，突破特斯拉(15 年)、比亚迪等主流新能源车企(20年起)和燃油车企，并于 23 年起拓展机器人新业务、打开第三成长曲线。

2.主营业务：制冷+汽零夯实基础，三梯次业务脉络清晰

公司新拓展业务均以扎实的阀泵及控制技术为基础，三大梯次业务的发展脉络逻辑清晰、稳健。集团前身新昌制冷配件厂成立，布局空调零部件业务。制冷业务领域，公司 84 年起家并逐步成长为家用细分全球化龙头，未来商用业务拓展持续稳固基本盘。汽零业务领域，公司87 年起前瞻性布局车用阀并成为细分龙头，15 年起抓住新能源机遇快速拓产品&客户。机器人领域，22 年起公司布局机电执行器+电机控制产品，其与公司现有阀泵在电机及控制业务上的技术同源。

公司产品应用于制冷+汽零两大业务领域，从单一零部件拓展至全面解决方案。制冷领域，公司产品主要包括阀(四通换向阀/电子膨胀阀/电磁阀)、微通道换热器和 Omega 泵等，广泛应用于空调、冰箱、冷链物流和洗碗机等家商用场景；汽零领域，公司产品主要包括阀(热力膨胀阀/电子膨胀阀)、电子水泵和新能源车热管理集成组件等，广泛应用于燃油车+新能源车热管理系统。

公司客户广泛覆盖全球空调和车企厂商，主要产品皆全球市占率第一。制冷领域，公司客户全面覆盖开利、松下和大金等国外和格力、美的和海尔等国内空调主机厂；汽车领域，公司快速拓展新能源客户，覆盖主流燃油和新能源车企，包括比亚迪、蔚小理等自主车企和丰田、大众等海外车企。

3.股权结构集中，实控人技术出身

公司股权结构集中，实控人技术出身。股权结构方面，张氏家族父子3人为实际控制人，直间接合计控股 46%(即 25.41%+19.9%+1.05%),其中张道才(父)现任公司名誉董事长，张亚波现任公司董事长兼首席执行官，张少波现任公司董事。技术背景方面，公司与高校合作紧密(87 年张道才带领工厂与上海交通大学合作实现冰箱二位三通电磁阀的国产化并开发系列基础产品)，现任 CEO 张亚波毕业于交大的机械制造工艺与设备专业及低温技术系。

子公司业务板块清晰：子公司三花商用制冷、三花微通道、三花商贸和三花国际主营制冷空调零部件业务，而三花汽零主营汽零业务。

4.财务情况：受益于汽零业务放量，营收与利润快速增长

营收端，20 年起公司营收快速增长，主要受益于新能源趋势下汽零业务拓展放量。制冷业务是公司业绩基本盘，公司早期成为细分市场全球龙头后营收跟随行业β实现稳步增长；汽零业务为公司贡献第二增长极，基于公司针对汽零实现技术前瞻性布局(自 04 年起成立子公司), 公司得以紧抓20年新能源机遇实现汽零营收高增，促进公司整体营收于23年达246亿元,CAGR20-23 达 27%。往后去看，24H1 营收达137 亿元，同比+9%，有望保持稳健增长趋势。

利润端，20 年起公司归母净利润随营收快速增长。23 年，公司归母净利润达 29 亿元，CAGR20-23 达 26%。往后去看，24H1 归母净利润为15亿元，同比+9%，有望保持稳健增长趋势。

利润率层面，公司毛利率和净利率持续稳定在较高水平。受益于公司行业龙头地位稳固(议价权/采购优势)+规模效应，公司毛利率长期稳定在约26-32%，净利率长期稳定在 11-13%。24Q1-3，公司销售毛利率/净利率为28%/11%，受益于制冷和汽零业务毛利率持续稳定在约28%，公司整体盈利能力有望持续维持较高水平。

费用率层面，公司期间费用率大致在 13%-15%的区间内小幅浮动。其中21年以来稳定在约 13%，较 20 年及以前整体水平有所降低，主要得益于管理和销售费用率得到明显控制。24Q1-3，公司在拓展机器人等新业务的背景下使得研发、管理费用率有所提升，期间费用率略微上升至13.9%。