东北亚稳定基本盘，东南亚成长潜力大。
从市场特征来看，在运价上，日本和韩国航线的运价指数波动不明显，中国和日韩 间的运输需求保持高度稳定，受国际东西航线影响微小。 东北亚贡献业绩稳定，一方面，该市场已经相对成熟且封闭。中韩两国进出口额和 港口集装箱吞吐量维持稳定，同中国贸易关系密切。根据UN Comtrade，2023年， 中国对日、韩进出口总额占比分别为5.36%和5.23%，按国别统计，两国分别为我国 的第二、第三大贸易伙伴。尽管中国同东南亚等新兴地区的贸易增量对日韩份额产 生一定冲击，东北亚区域内的贸易往来情况仍比较坚挺。 另一方面，锦江航运抓住了日韩作为成熟经济体，制造业相对发达，且存在JIT供应 链需求的机会，主打快速准时的“精品航线”。这类“精品航线”的客户粘性和服 务溢价一般相对较高，因此较为稳定。此外，随着日本客户对东南亚产品的运输需 求日益增长，以及对运输服务质量的要求不断提高，公司也开辟了日本-泰越航线， 进一步发掘东北亚市场高端需求潜力。
东南亚市场行情波动较为明显。从市场特征来看，在运价上，东南亚区域的运价波动幅度较大，跟欧、美干线的联 动更加紧密。根据CCFI及SCFI数据，和日本、韩国及台湾海峡运价波动相比，东南 亚航线的运价水平表现为大起大落，但其波动性又小于综合运价水平，主要系东南 亚凭借其国际航线“十字路口”的独特区位，既是区域贸易发展的典型案例，运价水平 有内在稳定性要求，同时，又在地理位置上和国际主干航线相交，同东西航线间的 互动关系较为密切，易受国际运价影响，加剧区域内运价振幅，从而为市场行情预 测带来一定的不确定性。2020年以来，疫情时期国际航线运力紧张，红海危机导致 的绕行事件，都对东南亚运输市场发生了显著的传导作用。
东南亚经济发展是运输需求的长期支撑。东南亚国家的全球经济地位日益凸显，逐渐承接东亚制造业产能，成为世界经济新 的增长力量。东盟经济的快速崛起，将带来亚洲区域内集装箱运输需求的显著增加， 为锦江航运深入东南亚市场、发掘“精品航线”经营潜力创造了有利机会。从运输 需求量上看，东盟经济的快速发展带动了其贸易地位的提高，贸易需求量快速扩张， 且对于运输准时性的要求提高，集装箱运输需求存在较乐观的增长前景。 锦江航运抓住了东南亚经济崛起的窗口期，着力布局东南亚区域内航线，旨在将东 南亚区域培育为公司营收的第二个增长极，为公司业务发展壮大注入强劲动力。公 司在中国和东盟国家间的航线基础上，深耕当地港口、物流设施建设，并不断向东、 向西延伸，逐渐将东北亚、南亚、中东等地区航线编织成网络，建构亚洲区域内的 高密度航线网络，巩固和扩大自身竞争优势。尽管在东南亚航线布局前期，营收状 况存在不稳定性，但在东南亚的长期深耕预期能够会在未来为公司带来充分回报。
经济增长方面，东盟经济增速高于全球平均。根据世界银行，2000-2023年东盟GDP 复合增速为4.66%，2014-2023年为4.30%，均高于全球平均。东盟经济主要由印尼、 泰国、新加坡、菲律宾、越南、马来西亚拉动，六国GDP合计占比超95%。其中， 越南经济增长表现较好，于2023年超越马来西亚成为东盟经济第五大国。
制造业吸引国际投资方面，FDI流向与产业转移方向具有高度相关性。东南亚地区FDI 流入量占全球比重显著提升，为制造业发展注入大量资本。根据UNCTAD， 2010-2023年，东南亚地区FDI流入流量和存量占全球比重分别从8.24%、5.80%升 至16.99%、7.88%。2023年，按区域划分，东南亚地区FDI流入流量为全球第三位， 仅次于北美和东亚地区，流入存量为全球第四位，次于欧洲、北美和东亚地区。 根据中国商务部公布数据，中国对东盟直接投资额保持高速增长。中国加速在东南 亚地区的供应链布局，产业转移速度不断加快，这将正向作用于双边贸易需求的日 益增长。2014-2023年，中国对东盟FDI流出流量和存量占比分别从6.34%、5.40% 升至14.17%、5.94%。2023年，中国对东盟FDI流出流量和流出存量均为对世界主 要经济体直接投资额的第二位，仅次于中国香港地区。
制造业发展水平方面，东南亚制造业快速发展，对工业原材料及制成品运输的需求 与日俱增。根据世界银行，2010-2023年，东盟制造业增加值复合增速为3.85%。制 造业实力是一国经济的核心竞争力所在，东盟经济增长离不开其制造业竞争优势的 提高，同时制造业的发展也为经济增长提供潜在支撑。
对外贸易交流方面，东盟进出口总额快速增长，对货物运输需求增量提出要求。东 盟进出口总额整体上呈增长态势，但存在巨大的波动性，容易受外生性事件冲击而 导致进出口贸易额阶段性涨落。相比于日韩等成熟经济体，东盟外贸波动幅度更大。 根据WTO，2000-2023年东盟进出口总额复合增速为6.61%，2014-2023年为3.73%， 均高于全球平均水平。
中国制造业产能转移创造新的运输需求。东盟国家制造业的升级转型，对制造业所必需的关键产品运输产生了更多要求。东 盟制造业发展得益于全球供应链优化布局，承接了中国等国家或地区的产能，有力 的政策吸引、充足的劳动供给、较低的生产成本和具备潜力的消费市场等因素能够 为其制造业产品在国际竞争中获得比较优势，为货物运输需求量创造向上动能。随 着制造能力的提升，东盟进出口结构发生明显变化，货物运输的种类及不同种类货 物的流向发生改变，为更好承接制造业产能，接入全球供应链，对制造业中间产品 和低端产品的及时运输有着结构性需求，存在着一定的高端需求土壤。 东盟贸易结构的变化从东盟同主要贸易伙伴间的进出口格局，以及服装及配饰、机 械设备及器具和电子机械及设备等三类具备代表性的商品贸易情况可见一斑。 在东盟统计口径下，东盟前四大贸易伙伴分别为中国、美国、欧盟和日本，东盟同 前四大贸易伙伴间的贸易额持续扩张，这一趋势预计将继续保持。2019年以来，中 国和东盟互为第一大贸易伙伴。根据UN Comtrade，2022年，东盟进口中国商品额 为4,314.97亿美元，出口中国商品额为2,907.14亿美元，东盟对中国保持商品净进 口，双边贸易日益密切，中国在东盟贸易伙伴格局中的地位继续保持。2022年，东 盟进口美国商品额为1,298.08亿美元，出口美国商品额为2,917.17亿美元，东盟对 美国保持商品净出口，且贸易差额持续扩张，是东盟商品比较优势扩大的充分体现。
根据UN Comtrade数据，对于服装及配饰商品，2010-2022年间，东盟承接了中国 劳动密集型产业的部分产能，对美欧日等发达经济体的净出口额大幅增加。对于机 械设备及器具商品，2010-2022年间，东盟同中美两国的贸易关系明显加深，构成 全球机械设备产业链的重要一节，同时，东盟对美、欧由净进口转变为净出口，对 日本净进口额缩窄，是生产力整体水平取得重大进步的必然结果。对于电子机械及 设备商品，2010-2022年间，东盟同中美两国的贸易额快速增长，对中国的净进口 额和对美国的净出口额都显著扩大，同欧、日等经济体间的贸易联系也日益密切， 体现出东盟在电子产品全球供应链布局中的重要作用。
根据UN Comtrade数据，在美国统计口径下，东盟在美国商品贸易份额中的提升， 也体现出其对中国制造业产能的逐步承接。其中，对于服装及配饰商品，2010-2023 年，中国份额从37.88%降至20.56%，东盟份额从20.20%升至27.51%，超过中国。 对于机械设备及器具商品，2010-2023年，中国份额从21.98%降至14.39%，东盟份 额从6.63%升至8.10%。对于电子机械及设备商品，2018年，中国份额达峰， 2018-2023年，中国份额从峰值31.08%降至20.83%，2010-2023年，东盟份额从 10.80%升至18.72%，即将超过中国。
2019年，东盟取代美国，成为中国第一大贸易伙伴，贸易地位维持至今，且贸易份 额占比仍持续扩大，中国和东盟之间仍有巨大的贸易增长空间，蕴含着区域内集装 箱运输发展的乐观前景。根据UN Comtrade数据，2010-2023年，东盟占中国贸易 份额从9.85%提升至15.36%。其中，在服装及配饰、机械设备及器具和电子机械及 设备等三类商品的贸易份额均快速提升，分别从3.50%、10.02%和12.02%升至 10.83%、13.71%和16.49%。
总体而言，东南亚地区的集装箱运输需求将随着东南亚同亚洲其他区域的贸易发展 而增长，锦江航运积极布局东南亚航线正是有的放矢。 东南亚经济蓬勃发展，制造业产能转移如火如荼，沟通东南亚地区和其他区域的货 物贸易也要求物畅其流。锦江航运不断提升自身在东南亚市场的竞争优势，从开始 试水到扩大经营，从“精品航线”的运营到进一步发掘高质量服务消费潜力，贯通 东北亚与越南、泰国、印尼等东盟国家间的运输线路，逐渐培养客户认可度，发展 成为在东南亚市场有着举足轻重地位的班轮运输公司。随着东南亚制造业的升级发 展，东南亚国家对于制造业机械设备、工业中间产品以及部分工业制成品的进出口 需求同向增长，在东北亚地区“精品航线”经营上有着丰富经验的锦江航运正能够 满足这一份扩张的需求，能够深入东南亚航运市场，不断复刻出新的“精品航线”， 发展“丝路快航”系列产品，实现公司业绩新的飞跃。尽管目前由于前期成本较大， 压缩了东南亚航线的利润空间，并拉低了航线毛利率，但随着前期成本投入占比逐 年降低，以及锦江航运运力和东南亚运输需求的逐渐适配，东南亚航线的营收及利 润水平预计将得以成长，可以收回前期成本，成为公司第二增长极。
