相较于同行竞争对手，公司在品牌、产品、渠道、成本等方面均具备较强的优势。
踏实经营品牌，持续领跑行业。由于调味品具有较强的代际传承特征，发展历史悠久的 品牌往往具备较强的品牌影响力，公司作为调味品行业龙头，清末初成立，即具备早期 雏形，品牌优势突出。根据凯度消费者指数发布的《2024 年品牌足迹报告》，2023 年海 天味业消费者触及数达 7.32 亿，领跑中国调味品快消市场。2024 年中国品牌力指数 CBPI 榜单发布，海天分别获得 2024C-BPI 酱油、食醋、蚝油、酱料行业第一品牌，其中， 蝉联酱油行业第一品牌 14 年，蚝油、酱料行业第一品牌 5 年。
1）营销助力打造品牌。综艺作引塑造品牌，短期风波不改口碑。自 2013 年公司提出“再造一个海天”的规划 起，高度重视营销推广，通过综艺营销保持品牌的高曝光度，广告宣传推广费从 2013 年 1.95 亿提升至 2018 年 9.94 亿，2013-2018 年 CAGR 达 38.5%，占营业收入比从 2.32% 提升至 5.83%。2019 年起公司逐步缩减广告费用，2023 年降低至 2.08 亿，同比-47.7%， 占收入比降至 0.85%，但在前期高举高打模式下，品牌力已深入人心。公司短期虽然遭 遇食品添加剂风波，但积极调整修复品牌形象，于 2022 年开始参与大豆种植和牡蛎养 殖的高质量发展，响应国家粮食安全号召，致力于乡村振兴和社会投入；2023 年 9 月， “海天酱油阳光工厂开放日”活动举办，公司面向消费者展开真诚交流并接受监督，增 强品牌认同感和喜爱度。
2）行业价格引领者。酱油提价领先行业，彰显龙头品牌地位。复盘近两轮酱油上涨周期：2016Q4 酱油各类 成本价格同比普涨，原材料（黄豆+4%，白砂糖+26%）、包材（PET+13%，玻璃+43%， 瓦楞纸+42%）、运输（公路运输+10%，集装箱货运+45%）、能源（大宗能源+50%） 价格均进入上涨周期，公司于 2016 年 12 月率先提价，而后同业中炬高新、千禾味业分 别于 2017 年 3 月、4 月跟随提价，提价幅度 5-10%。2021Q2-Q4 第二轮涨价周期开启， 公司于 2021 年 10 月同样率先提高酱油出厂价格，中炬高新、李锦记分别于 11 月、12 月跟随提价。在最近两轮价格调整周期中，公司均扮演领头羊角色，充分展现公司在酱 油赛道定价的主导权，彰显了龙头的品牌影响力。
上游价格逐步改善，成本红利有望延续。自 2024 年至今，黄豆、白砂糖、小麦、味精等 原材料以及 PET、玻璃等包材价格持续下降：1）原材料方面，2025Q1 季均黄豆、食盐、 白砂糖、小麦、味精价格分别同比-12%/+1%/-8%/-14%/-4%；2）包材方面，2025Q1 季均 PET、玻璃、瓦楞纸价格分别同比-12%/-22%/+1%。未来成本价格有望延续改善 趋势，并逐步传导到公司利润端表现。
3）品牌出海，锚定全球。筹划 H 股上市，开拓全球市场。1993 年“海天”牌系列产品就已打入美国市场，远销北 美及东南亚。2024 年 4 月，子公司海天国际投资设立全资子公司海天国际贸易；同年 6 月，海天国际投资又设立全资子公司 HADAY ID，加速出海步伐。2024 年 12 月 11 日， 公司发布公告，宣布“拟发行 H 股股票并申请在港交所主板挂牌上市”，该议案已于 2024 年 12 月 31 日第二次临时股东大会审议通过，我们认为未来在资本的支持下，公司业务 有望迎来新增量，进一步推动全球化战略落地。
1）品类全面丰富，打造平台型企业。产品矩阵完善，平台优势突出。公司坚持以用户为导向，致力于建立完整系统的“中国 味”产品体系，目前产品已涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐 乳、火锅底料等 1300 多个产品 sku，产品结构不断完善。公司致力于打造平台型调味品 公司，给予消费者更广泛地选择空间，有助于各类产品在不同消费层面的到达，持续推 动了公司更为庞大的市场基础及良好消费口碑。
2）大单品：口碑保证，畅销领航。海天味业是中国调味品行业大单品数量最多的企业，现已成功培育 7 个 10 亿级大单品、 25 个 1 亿级以上产品系列，横跨酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒等多个品类。
酱油大单品：海天金标生抽、海天草菇老抽、海天味极鲜。海天金标生抽和海天草 菇老抽畅销 60 年，作为国民酱油典范，海天金标生抽和海天草菇老抽均采用优质 非转基因黄豆阳光酿晒，后者加入新鲜浓香草菇汁，坚持零添加防腐剂，率先成为 公司传统大单品。海天味极鲜作为高端鲜味酱油标杆，同样采用优质非转基因黄豆 阳光酿晒，富含第一道原汁，零添加香精香料，其氨基酸态氮含量达>1.2 克/100ML， 营养价值极高。
蚝油大单品：海天上等蚝油。蚝油已成为海天旗下除酱油之外的第二大品类，全国 市场产销量遥遥领先，其销量可达排名 2 至 5 名全部品牌的销量之和，主要产品有 金标蚝油和上等蚝油等，目前仍在消费者教育和培养的快速增长期，占据行业 40% 以上的市场份额。其中海天上等蚝油是一款 15 亿级别的大单品，为国民蚝油典范。
调味酱大单品：海天黄豆酱。海天黄豆酱仅用 5 年时间就发展为 10 亿级别的大单 品，是海天一款适用性非常广泛的全能大酱，用于蘸、焖、蒸、炒、拌等各种烹调 方式。2016-2023 年海天调味酱收入 CAGR 为 4.24%。除海天黄豆酱以外，招牌拌 饭酱、海鲜酱、锦上鲜系列产品也是畅销单品，未来有望持续扩容收入空间。
3）推新能力出众，产品结构持续升级。新品种类丰富，健康多元创新。公司在产品端持续推陈出新，完善调味品矩阵，丰富产 品品类：1）调味品主业，顺应健康化趋势，公司持续推出零添加、有机、减盐系列产品， 早于 2014 年推出“零添加”头道酱油，而后衍生到蚝油、香醋、酱料等；公司在产品包 装上同样有所创新，推出自立袋、挤挤装、留鲜瓶等。2）其他品类，公司积极开拓酱油 冰激凌、胡萝卜汁、益生菌豆奶、五常大米等赛道，响应消费者的多元化需求。
产品结构持续升级，有效带动毛利率提升。为顺应消费趋势，公司重点发力健康产品， 从生抽、老抽、高鲜酱油升级到零添加酱油，再升级到简盐、有机酱油，产品结构持续 优化。根据马上赢数据，公司 22Q3-23Q3 零添加酱油 SKU 同比翻番至 42 件、铺市率从 25%增长至 39%，高毛利率产品占比持续提升，有效拉动毛利率增长。
率先卡位餐饮赛道，C 端优势同样显著。调味品下游消费主要由餐饮、家庭、食品加工 三大类需求构成，三类终端 2022 年销量占比分别 50%/30%/20%。相较家庭消费，餐 饮更追求口味的一致性，品牌忠诚度高。公司通过厨师院校合作与庞大渠道网络率先卡 位餐饮赛道，经过多年口味驯化，具备较深护城河，收入占比达 60%，B 端优势显著， 相比较下，中炬高新 2022 年餐饮端收入占比仅有 28%，千禾味业则主要以 C 端为主。 2020 年后 B 端受消费场景的限制，公司迅速发力 C 端，快速积累优势。
打造海天经销模式，销售团队积极高效。调味品终端分散、用户庞杂，主要通过经销商 触达终端。公司持续优化经销商队伍，通过“两级分销”、“区域赛马”、“营销数字化” 等方式保障分销效率、提升渠道积极性、管控库存价盘。2023 年公司经销商数量达 6591 家、单经销商收入达 346 万元，显著领先行业。同时，公司组建了一支高素质营销团队， 配有成熟培训模式与激励机制，帮助经销商开拓市场，2023 年公司销售团队共有 2651 人，人均薪酬 25 万元、人均创收 861 万元均优于同行。
区域布局完善，渠道深度下沉。公司较早完成全国化布局，而后持续推动渠道下沉，2024 年已覆盖全国 100%地级及以上城市和 90%县级市，触达销售终端 300 万个。根据各公 司收入区域拆分，千禾味业侧重西部、中炬高新侧重南部、加加食品以华中为主，公司 各区域收入则较为均衡，经销网络在覆盖区域的广度、深度方面均领先友商。凯度《2023 年全球品牌足迹报告》数据显示，公司以 7.98 亿消费者触及数、83.9%的渗透率，排名 中国消费者十大首选品牌第 4 位（前三分别是伊利、蒙牛和康师傅）。
我们认为公司与行业相比，成本优势明显主要体现在两个方面：第一，公司高度重视研 发投入，设备技术领先行业，已基本实现生产自动化，全流程压缩生产成本；第二，公 司多品类模式布局下，原材料采购规模效应显著，在上游拥有较高的议价权，有助于压 缩成本。 高度重视研发，持续自我革新。公司长期维持较高的研发投入，以支持发酵菌种、生产 技术的迭代创新，保持行业领先地位。2023 年公司研发费用达 7.2 亿元，远高于千禾味 业（0.9 亿元）与中炬高新（1.8 亿元）；研发人员共 626 人，高于千禾味业（56 人）与 中炬高新（431 人）；研发人员平均薪资 22.3 万元，处于行业较高水平。
设备、技术行业领先，生产高度自动化。酱油生产工艺包括“原料处理-制曲-发酵-压滤 -灭菌-澄清-罐装”等环节，目前公司已基本实现“从黄豆到酱油”全流程的自动化生产： 原料方面，公司选取东北三江平原等优质产区富含有机质的非转基因黄豆；制曲方面， 公司拥有全球最大的塔式制曲圆盘，单次产量达 65 吨，以此支撑庞大的生产规模；发酵 方面，公司自主研发的“海天菌”具备较强酶解能力，能够稳定高效地将黄豆中的蛋白 质分解为多种鲜味氨基酸，提升原材料转化率及产品质量；澄清方面，公司率先大规模 运用超滤技术，保障酱油的澄清体态。同时，公司通过 ERP 管理系统对 119 道工序和 494 项检测实现全流程可溯源管理，全面提升品控能力和生产效率。公司最快可在同一 条生产线生产超 20 种规格、超 130 个 sku 的不同产品，拥有最快 7 天的定制化产品交 付周期。此外，产能方面，公司拥有佛山、宿迁、南宁和武汉四大生产基地，合计产能 规模 500 万吨，生产能力为中国调味品行业第一。
上游强议价权，成本严格管控。公司由于产品种类丰富，覆盖酱油、蚝油、调味酱、料 酒、醋等，由于采购量大，对上游有较强的议价能力，采购成本方面具备较强的优势。 以酱油为例，2023 年公司酱油单吨成本 3042 万元，显著低于中炬高新的 3692 万元（千 禾味业因工艺不同，使用豆粕代替黄豆，单吨成本降至 2788 万元）。我们根据 2023 年 各公司公布的酱油成本进行拆分： 原材料：由于公司、中炬高新以黄豆为主要原材料，千禾味业则采用成本较低的豆 粕，因此原材料单吨成本呈现中炬高新（2930 万元）>海天味业（2525 万元）>千 禾味业（2076 万元）。 制造费用、直接人工及运费：公司凭借规模优势均实现单吨成本行业最低，2023 年 分别为 299 万元、70 万元、149 万元（第二名分别为 330 万元、99 万元、283 万 元）。同时，公司采购分散，前五大供应商占比较低，2023 年占比 17%，低于千禾 味业（31%）与中炬高新（25%），具备较强议价权。
