磨砺出锋芒，先锋立潮头。
三只松鼠成立于 2012 年，总部位于安徽芜湖。公司以坚果、零食等休闲食品的研发、分装及销售为主营业务，借助互联网 渠道迅速崛起。在发展过程中，三只松鼠注重品牌打造，以可爱的松鼠形象深入人心，深受消费者喜爱。其产品品类丰富， 涵盖坚果、果干、肉脯、膨化食品等众多品类，满足了不同消费者的口味需求。在销售渠道方面，前期主要依赖线上电商平 台，后期逐步拓展线下渠道，实现线上线下融合发展。2020 年，在面对电商平台去中心化导致的营收负增长时，公司及时进 行战略转型，2022 年底首次提出走“高端性价比”之路。当前，公司已成为一家“全品类+全渠道”经营的企业，向消费者 提供“高端性价比”的坚果和好零食。
1) 抓住机遇，实现高速发展（2012-2015 年）：2012 年 2 月三只松鼠于安徽芜湖创立，创始人章燎源先生精准把握淘宝、 京东等货架电商发展红利，通过线上布局迅速打响了品牌知名度。随后获 IDG 资本投资，在淘宝天猫上线后销量屡创 佳绩，并在接下来的几年里快速发展。 2) 实施变革，提出娱乐战略（2016-2018 年）：2016 年 4 月 12 日，章燎原提出三只松鼠“娱乐化战略”，希望通过品牌 IP 化、影视植入、周边产品开发、全渠道营销、新媒体直播以及文化产业发展等多个维度，来提升品牌势能，深挖超级 IP 价值，拉近品牌与消费者的距离，并构建立体化的品牌印象。同年 9 月，首家三只松鼠线下实体店落地，三只松鼠 也开始进行线下门店渠道的探索。 3) 营收下滑，进入调整阶段（2020-2022 年）：2020 年开始，三只松鼠的线上业务受阻，电商平台的去中心化使得三只松 鼠将目光放至线下门店的运营及扩张。为了实现高密度的布局，三只松鼠的门店数量从300 多家激增至 1000 多家，但 面对线下消费场景固定，客流量在疫情封控期间变少，导致门店入不敷出。从 2021 年开始，公司对经营不善的门店进 行优化，减少线下门店数量，同时探索其他的分销模式，开始对连锁便利店进行布局，推进独立小包装的零食专柜。 4) 战略转型，重新步入正轨（2023-至今）：进入后疫情时代，整体外部消费环境偏弱，动辄几十元一包的零食坚果已无法 很好匹配相应的消费群体，一次大胆的尝试——“19.9 元十袋夏威夷果”在抖音爆单，使得三只松鼠开始重新思考自 己的策略，并随即提出了高端性价比的想法，希望以抖音等短视频平台，形成“D+N”的全渠道协同体系，构建聚集全 产业链资源的供应链体系，巩固“全品类、全渠道”的全新可持续增长的业绩引擎。
业绩表现经历波折，24 年重回百亿。公司 2019 年营收首次突破百亿，但随着线上流量红利的逐渐消退，三只松鼠也陷入了 短暂的迷失，公司营业收入在 2020-2023 年均出现了不同程度的下滑。2024 年，公司坚决贯彻“高端性价比”总战略，坚 守“全品类+全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，并向“制造、品牌、零售”前后一体化的战 略推进全面布局，营收达成“重回百亿”目标。根据公司发布的 2024 年度业绩预告，2024 全年预计实现营业收入 102-108 亿元，同比增长 43.37%-51.80%；净利润 4.0-4.2 亿元，同比增长81.99%-91.09%。此外，24 年前三季度资产收益率及净 利率表现良好，分别为 12.9%和 4.76%。
股权架构清晰明确，创始人章燎源牢牢掌控话语权。截至 2024 年第三季度，章燎源董事直接持有公司股份比例达 40.37%， 并且通过安徽燎原投资管理有限公司以及安徽松果投资管理中心间接持有部分股份，稳坐第一大股东之位。而早期参与投资 的 PE/PV 投资公司今日资本和 IDG 资本，它们的合计持股比例呈现出持续下降的态势，从 2019 年的 37.34%大幅缩减至 2024 年第三季度的 10%，后续创投机构减持对股价的压制有望逐步减弱。此外，公司于 2021 年发了起事业合伙人持股计 划，占公司股本总额的 0.96%。在当下，章燎源作为公司灵魂人物，依然坚定地把控着公司整体的发展走向。
双重激励措施，提振士气，促进发展。2024 年 4 月 29 日，三只松鼠股份有限公司同时披露两个草案，分别是股票期权激励 计划与员工持股计划。前者拟以定向发行股票方式向核心骨干授予 243.86 万份股票期权，占总股本的 0.61%，其中首次授 予 221.86 万份，激励对象共 96 人，行权价格为 24.02 元/份；后者计划筹集资金总额上限为2379.78 万元，以 12.01元/股 购买回购专户中的不超过 198.15 万股公司股份，占总股本的 0.49%。公司为两套激励方案设置了相同的解锁目标，目标 A 为 2024/2025/2026 年含税的营业收入分别为 115/150/200 亿元，对应复合增速约为 32%，达成则解锁 100%；目标 B 为 2024/2025/2026 年净利润(剔除股份支付费用)皆为 4 亿元，其中 2024 年归母净利润目标增速为同比+82%，达成则解锁 80%。这两个方案的提出大大提高了核心员工工作的积极性，使公司和员工成为一个关系紧密的命运共同体，实现同发展， 共进退。
3.1 高端性价比，质优价更低
零售行业变革，三只松鼠首提“高端性价比”。中国零售行业正处于深刻的供需全域大变革之中，整体呈现供需失衡状态。 零食行业首当其冲面临结构性转型，供给效率与方式即将发生质变。2022 年底，公司率先在行业内提出“高端性价比”战 略，以市场需求为导向、消费者为核心、创新作主导，整合重组全链路与全要素，达成链路更短、工具更优、组织更协同， 在全品类全渠道交易链路总成本领先的前提下，实现产品高品质、差异化且价格亲民的优势，结合松鼠品牌影响力，重塑消 费者对品牌的价值感知。其本质是凭借对供应链的深度优化与整合，达成全链路成本控制与品质提升的双重目标，从而形成 一种更具竞争力与可持续性的商业模式，实现企业在变革浪潮中的高效发展与价值重塑。
3.2 “一品一链”供应链管理模式，重新梳理价值链
一品一链：重构供应链路，打造极致效率。三只松鼠在供应链管理上的创新之一是实施“一品一链”策略，即对每个核心产 品构建独立的供应链管理模式。这种模式的核心在于从源头直采、自主生产到物流配送的全链路优化，实现成本领先和效率 提升。2024 年公司推进全国供应链集约基地布局，落地天津武清北区、四川简阳西南供应链集约基地，并启动“芜湖健康零 食产业园”规划，夯实坚果深加工优势的同时，正式进入零食供应链，实现总成本领先，进一步激活全渠道业务潜能。同时为 深入全球供应链体系，公司创新产业投资模式，拟于东南亚建立源产地工厂接轨全球供应链资源，真正将“高端性价比”的全 球好产品引入中国市场。
1) 采购端：通过规模化直采，有效实现降本提质。公司与全球顶级原料供应商建立合作，降低采购成本，确保原料品质。 这种规模化采购不仅提升了三只松鼠的议价能力，也为其产品提供了稳定而优质的原料供应。目前三只松鼠已与全球第 一大蔓越莓农场 Ocean Spray 达成深度合作，与全球第一大开心果农场 Wonderful、全球第一大碧根果农场 Easterlin、 知名夏威夷果农场 Golden 建立原料直采。并与供应商联合建立云南临沧等 6 个地区夏威夷果原料种植基地、安徽全椒 等碧根果种植基地，与东北松子基地直采合作，以联合采购方式从新疆采购核桃等原料。
2) 生产端：投资建设自主工厂，覆盖核心坚果品类的生产。公司建有全球规模领先的坚果分装工厂，设备自动化率高，规 模领先。同时，为着力延伸坚果产业链，推动一二三产深度融合，公司自主建设每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果 四大核心坚果品类示范工厂并已正式投产，实现从原料到生产发货的供应链纵深，推动产品竞争力进一步提升。每日坚 果工厂采用 30 万级洁净车间，配备 36 套全自动化生产产线设备，打造行业内高标准每日坚果生产工厂， 是集生产与 发货一体化的综合工厂。夏威夷果、碧根果、开心果产线采用行业领先的生产设备，具备从 筛选、杀青、入味到分装 的全链路深加工能力，实现产品竞争力的有效提升。
3.3 “品销合一”协同价值观，做强新组织
品销合一：持续优化组织形态，实现高效协同。三只松鼠的另一个创新之处在于其“品销合一”的组织架构调整。品销合一 是指聚焦“产品、市场、渠道”三个关键环节高度平衡，实现以市场为导向，以消费者为中心并高度协同的网络化组织，进而 向市场和消费者交付高端性价比的产品。这一策略的核心在于打破传统的部门壁垒，实现品类为核心的全链路协同。在这一 模式下，三只松鼠的内部运营更加灵活，能够快速响应市场变化，实现产品的快速迭代和创新。通过品类小组的形式，三只 松鼠实现了从采购、生产、物流到终端运营的全链路管理，使得每个环节都能够紧密配合，提高整体运营效率。2023 年总 员工数量对比 2020 年已减至半数，团队成员成为各自业务单元的小负责人，激发了个人的积极性，提升了团队的灵活性。 这种组织架构的调整，不仅将三只松鼠的人均创利从 2022 年的 4.72 万元提升至 2023 年的 9.58 万元，也大幅降低了管理 费用率，实现了成本和效率的双重优化。
