湖南省固废处理区域龙头，当前股息率 TTM 为 2.98%。
深耕固废处理业务十余年，打造湖南省固废处理区域龙头。根据公司官网，军信股 份成立于2011年，十余年来始终聚焦固体废弃物处理业务，目前已经占据了湖南省 会长沙市六区一县全部生活垃圾、大部分市政污泥和平江县全部生活垃圾终端处理 的市场份额，根据公司财报，在运垃圾焚烧产能共9600吨/日，并布局灰渣处理、垃 圾填埋、渗滤液处理、污泥处理等固废产业链业务。2023年实现营收18.57亿元（同 比+18.26%）、归母净利润5.14亿元（同比+10.21%），2024Q1-3实现营收17.56亿 元（同比+27.74%）、归母净利润4.07亿元（同比+0.97%）。公司近两年各分红3.69 亿元，分红比例70%以上，当前股息率TTM为2.98%。
五大类业务综合布局+收购仁和环境，打通固废全产业链条。公司作为环境治理行业 的综合服务商，已布局垃圾焚烧处理、市政污泥处置、垃圾渗沥液处理、垃圾填埋处 理、灰渣处理处置五大类业务，经营湖南省会长沙市唯一的城市固废综合协同处理 场所，根据公司财报及特许经营协议公告，目前在运垃圾焚烧产能9600吨/天、在建 1000吨/天，此外布局污泥、灰渣、填埋、渗滤液等业务，协同处置优势突出。此外 公司收购仁和环境进一步拓展餐厨垃圾处理以及前端垃圾清运环节，根据11月28日 标的资产过户完成公告，2024年 11月底已完成过户，收购完成后将新增8000吨/日生 活垃圾转运、2000吨/日厨余垃圾清运处理产能及800吨/日餐厨垃圾处理产能，打通 固废全产业链后业务整体协同性及盈利能力有望持续提升。
技术优势+规模效应+协同处置+精细化管理，公司吨上网电量、毛利率等指标均处行 业前列。公司依托海外垃圾焚烧设备及内部研发带来的技术优势，叠加单体项目规 模较大带来的规模效应，以及垃圾焚烧+污泥协同处置的经济性和公司的精细化管理 能力，公司综合效益突出。根据公司财报，2023年公司垃圾焚烧入场量323.54万吨 （同比+2%），上网电量14.61亿度（同比+5.4%）、吨上网电量451度（同比+3.3%）， 2023年垃圾焚烧一期、二期项目毛利率同比提升4.4、3.9pct至64.8%、69.2%，经营 效率位于行业前列。 在处置技术方面公司各项目技术基础扎实，并通过研究开发与优化升级持续巩固优 势。根据公司招股说明书，公司董事长亲自牵头开展技术研发工作，引进国内外先 进的工艺设备并对其进行集成，并结合本地特性不断研究与技术攻关，已在生活垃 圾处理、市政污泥处置、渗滤液处理等方面进行了大量研究试验，研发成果已有多 项投入项目应用。同时，公司根据固废处理园区综合资源优势、以废治废，将焚烧渗 沥液及老龄填埋渗沥液、市政污泥与焚烧炉渣等协同处理处置，有效提高了系统运 行稳定性并降低运行成本。
污泥与生活垃圾协同处置优势突出，显著增厚公司利润。根据公司财报，在公司一 期5000吨/日垃圾焚烧项目稳健运行的基础上，二期垃圾焚烧项目采用污泥与生活垃 圾清洁焚烧协同处置模式，设计日处理市政脱水污泥（含水率80%）500吨、生活垃 圾2800吨，采用“污泥热干化后与生活垃圾协同焚烧处理”工艺，利用垃圾焚烧余热对 污泥进行干化处理后与垃圾协同焚烧，在本身规模效应的基础上进一步提升了项目 经济性和盈利水平。2024H1二期项目毛利率已达到73.6%，比一期项目高出11.4pct。
公司在吉尔吉斯新签垃圾焚烧+IDC协同项目，为上市公司中首个公告的协同项目。 根据3月3日公司签署框架协议公告，公司拟在吉尔吉斯奥什市建设垃圾科技处置项 目，处理产能2000吨/天，主要内容包括绿电中心、供热中心和算力中心（利用绿电 为算力设备供电以及利用蒸汽制冷等技术降低算力附属设备能耗），并进行电力、 热能及算力的生产与销售，特许经营期拟定为最长35年。该项目是公司继吉尔吉斯 比什凯克市垃圾焚烧项目后在海外市场获得的又一项目，是此前2023年5月中国-中 亚峰会上公司与吉尔吉斯共和国奥什市市长签署城市垃圾处理谅解备忘录后的首个 落地项目，海外市场为公司业绩提供新的增长点，同时首次协同布局垃圾焚烧+算力 中心+供热，为上市公司中首个公告的协同项目，价值重估进行时。
公司此前拿下的吉尔吉斯比什凯克垃圾焚烧项目正在建设中，初期投资9500万美元。 根据框架协议、特许经营协议公告，此前2023年11月公司与吉尔吉斯共和国首都比 什凯克政府签订《垃圾焚烧发电项目框架协议》，2024年7月正式签订项目特许经营 协议。比什凯克项目垃圾处理规模3000吨/日，初期建设规模1000吨/日，初期投资 9500万美元（以美元汇率7.236测算约6.87亿元人民币），项目特许经营期限35年（包 括建设期和运营期）。协议中规定比什凯克政府在项目投产前协调上调项目上网电 价至0.07美元/千瓦时（约0.51元/千瓦时），若最终电价低于此标准则当地政府予以 补差，垃圾处理费单价确定为17美元/吨（约123元/吨）。
预计比什凯克垃圾焚烧项目满产后可贡献约1.08亿元收入和3676万元净利润。根据 公司2023年吨上网电量451度/吨进行测算，满产情况下比什凯克初期项目年度可处 理垃圾36.5万吨、上网电量1.53亿度，可贡献垃圾处理收入3973万元和发电收入 6872万元，合计1.08亿元，根据2023年公司剔除建设期收入净利率33.9%进行测算， 可贡献3676万元净利润。
测算逻辑：收入=垃圾处理费收入+电费收入=3973万元+6872万元=1.08亿元
垃圾处理费收入=垃圾处理量*处理费=产能1000吨/天*365天*已披露垃圾处理费单 价17美元/吨（约123元/吨）=3973万元
电费收入=上网电量*电价=垃圾处理量*吨上网电量*电价=垃圾处理量*公司2023年 吨上网电量451度/吨*已披露电价0.07美元/千瓦时（约0.51元/千瓦时）=6872万元
利润=收入*2023年公司剔除建设期收入净利率33.9%=3676万元
我国与吉尔吉斯共和国签署联合声明加强绿色能源、基础设施领域合作，并签订加 强数字经济合作的谅解备忘录。根据中国政府网，2月5日吉尔吉斯共和国总统对我 国进行国事访问，并发布了《中华人民共和国和吉尔吉斯共和国关于深化新时代全 面战略伙伴关系的联合声明》，其中提出了双方将不断拓展合作领域，积极发展服 务贸易、绿色贸易、数字贸易，挖掘绿色矿产、绿色能源、基础设施和工程建设等领 域合作潜力。根据发改委，在此基础上我国发改委与吉尔吉斯有关部门签署了合作 文件《中华人民共和国国家数据局与吉尔吉斯共和国数字发展部关于加强数字经济 合作的谅解备忘录》，期待后续我国与吉尔吉斯在数据经济方面展开更多合作。
今年来湖南省陆续印发促进绿色智能计算产业发展政策、智能计算产业高质量发展 规划，对新建智算中心进行补贴支持，并倡导使用绿电，要求到2030年建成智能算 力规模12000P。（1）2025年2月18日，湖南省人民政府办公厅发布《湖南省促进绿 色智能计算产业高质量发展若干政策措施》，对新建规模在1000PFlops以上的重大 智算基础设施建设项目；采取“一事一议”的方式予以支持，对新建（改造）总算力 在50PFlops以上且PUE不高于1.3的项目按照建设费用的10%给予补贴，最高2000 万元；对企业部署的算力设施项目和省算力调度和综合管理平台同样给予最高1000 万元的补贴。并且倡导绿色低碳，鼓励和支持绿色智能计算产业相关企业用电大户 与大型新能源发电企业对接合作，签订长期合作协议；（2）2025年2月24日，湖南 省工信厅发布《湖南省绿色智能计算产业高质量发展规划（2025—2030年）》，要求到2030年绿色智能计算产业成为全省支柱产业之一，产业规模达到2万亿元，全省 智能算力规模达12000P，打造80个左右特色化行业大模型，全省智算中心平均PUE 控制在1.3以内。
