存储行业不同细分领域表现分化，部分消费类产 品价格跌至周期底部。
存储行业具有强周期性，当前不同细分领域表现明显分化。存储行业具有明显的 周期性，从存储原厂营收增速来看，自 2010 年至今存储行业经历了三个完整的 上行和下行周期。上轮上行周期自 23Q2 开始，当时价格跌至周期底部，存储原 厂盈利能力大幅承压，因此几大存储原厂积极削减产能并主动提价，带来价格连 续几个季度回升。但自 24Q2 以来，由于需求复苏和产能去化节奏不一，存储行 业不同细分领域价格表现明显分化，其中①高端存储器需求旺盛，价格延续上升 态势；消费类存储器供过于求，价格明显承压；利基存储行业仍在去库存，价格 持续筑底；②DRAM 和 NAND 供需格局表现分化，NAND 整体价格表现弱于 DRAM。
从价格端来看，DRAM 和 NAND 表现分化，消费级和企业级产品表现分化。 DDR5 等高端产品带动 DXI 指数持续上升。DXI 指数主要由不同型号的 DDR3、 DDR4、DDR5 价格加权计算得来，由于数据中心等带动高端存储器需求上升， DDR5 价格维持高位，同时渗透率持续上升，因此受 DDR5 价格拉动，DXI 指数 呈上行趋势；DDR4 产能由于部分受到 HBM 侵蚀，因此供过于求现象不明显， 价格下行幅度有限；更低端的 DDR3 产品价格持续下行，主要系虽然海外厂商逐 步退出利基市场，但行业内 DDR3 尾货库存尚未出清完毕。
行业供需格局尚未完全改善，NAND Flash Wafer 价格跌至周期底部。需求侧， 除数据中心 SSD 外的消费类 NAND 需求复苏不及预期；供给侧，NAND 行业竞 争格局更加分散，过剩产能和库存去化节奏慢于 DRAM。因此，在过去几个季度 NAND 行业持续供过于求，价格明显承压，部分产品价格跌至周期底部。
利基存储芯片价格持续筑底。利基存储价格一般波动会滞后于标准存储产品，当 前行业仍处于供过于求状态，部分厂商库存仍在持续去化，价格处于筑底阶段。 NOR 方面，兆易创新表示，NOR 行业尚未出清，新需求尚不足完全消化行业的 全部产能，预期价格延续底部盘整，但进一步下行空间很小；DRAM 方面，由于 海外大厂逐步退出利基 DRAM 市场后留下尾货，行业依然供过于求，兆易预计 25H1 利基 DRAM 价格仍然底部盘整；SLC NAND 方面，东芯表示 25Q1 价格 不会明显变化。
从销售端来看，海外存储原厂收入持续同比改善，部分存储模组和利基存储 芯片厂商收入增速回落。 1）海外存储原厂龙头：受益于产品结构持续改善和高端存储器需求旺盛，营收 持续同比增长。以三星、美光、SK 海力士、西部数据为例，一方面，受益于 23Q2-24Q2 的原厂涨价周期，整体营收加速同比增长，营收增速在 24Q2 达到 峰值；另一方面，存储原厂积极调整产品结构，高端存储器收入占比逐季提升， 而高端存储器需求和价格表现强劲，因此营收依然同比持续复苏。例如在 24Q4， HBM3E 和 DDR5 占 SK 海力士 HBM 收入的 40%以上，NAND 中 eSSD 收入占 比大幅提升；美光 FY25Q1 数据中心收入占比超 50%，HBM 营收环比翻倍以上 增长。
海外存储原厂龙头 DRAM 和 NAND 业务表现明显分化。从季度收入来看，由于 NAND 行业持续供过于求，NAND 盈利能力弱于 DRAM，存储龙头纷纷减少 NAND 产品供应，导致 NAND 收入占比持续下滑。例如美光 FY25Q1 DRAM 位 元出货量环比增长中个位数百分比，ASP 环比增长 10%，而 NAND 出货量不及 预期，ASP 环比下降中个位数百分比；SK 海力士 24Q4 DRAM 位元出货量增长 低十位数百分比，ASP 环比增长高个位数百分比，而 NAND 位元出货量和 ASP 均环比下降低个位数百分比。
2）存储模组厂商：国内多数厂商产品以面向消费类应用的 NAND 模组为主，营 收增速伴随消费类存储价格波动。在第三方存储模组行业内，DRAM 模组大部 分市场份额被金士顿占据，NAND 模组竞争格局较为分散。国内多数存储模组厂 商收入和成本结构中 NAND 模组占据大头，产品形态以嵌入式、移动存储、SSD 等为主，并且多面向消费类下游应用，企业级收入体量仍相对较小。在 23Q2-24Q1，由于整体存储价格上涨，国内存储模组厂商积极备货，因此营收逐 季增长，但自 24Q1 以来，由于消费级存储产品价格持续回落，同时各存储模组 厂商持续去库存，因此营收增速逐季回落，部分中国台湾存储模组厂商月度收入 甚至同比下滑，但近 2-3 个月营收同比有所企稳。
3）利基存储芯片厂商：价格处于周期底部，部分厂商营收同比尚未明显复苏。 利基存储产品出货量虽然在 24Q1-Q3 持续改善，但价格持续筑底，部分厂商收 入同比尚未明显复苏。2025 年 2 月，中国台湾旺宏/华邦电/南亚科合计收入同比 下滑 4.3%，分别同比+9.3%/+2.4%/-25.5%。
从盈利能力来看，海外存储原厂盈利能力明显改善，存储模组厂商近几个季 度盈利能力有所回落。 海外存储龙头厂商盈利能力逐季恢复，但尚未恢复至历史高点。自 23Q1 以来， 海外存储龙头厂商盈利能力逐季修复，美光/SK 海力士/西部数据 24Q4 毛利率和 净利率分别升至 38%/52%/35%和 21.5%/40%/13.9%，产品结构改善带来盈利 能力提升，但消费类产品价格承压，NAND 盈利能力有限，导致本轮整体毛利率 和净利率尚未恢复至历史周期峰值水平。
存储模组厂商盈利能力较峰值有所回落。存储模组厂商盈利能力在 24Q1 达到峰 值，但伴随着消费类产品价格回调，前期过剩库存一定程度拖累毛利率水平，近 几个季度以来盈利能力均有所下滑。
