工程机械老牌国企，混改注入新动能。
专注工程机械制造数十载，行业地位稳固。公司创立于 1958 年，创立初期主要 从事装载机、挖掘机等工程机械及其零部件的生产制造工作；1993 年公司在 A 股上市；2020 年柳工集团进行了混合所有制改革；2022 年公司吸收合并柳工有 限并作为整体上市。 历经 60 余年的发展公司已成为涵盖挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、工业 车辆等十余类产品的机械制造厂商。2023 年公司实现营收 275.2 亿元，位居全 球工程机械厂商第 19 位、国内第 4 位，装载机国内市场销量和占有率稳居行业 前列。
产品线丰富，装载机为公司拳头产品。公司拥有涵盖装载机、挖掘机、推土机、 平地机等土石方机械，汽车起重机、塔式机、升降机等工程机械以及工业车辆、 农业机械、建筑预应力机械等非工程机械设备在内的 30 余条产品线。装载机是 公司的拳头产品，2023 年销量达到了 1.9 万台，市场份额持续保持领先，其中 电动装载机市占率稳居行业第一。
公司混改后实现整体上市，广西国资委为实际控制人。2022 年公司吸收合并广 西柳工集团机械有限公司（简称柳工有限），实现整体上市。吸收合并后柳工集 团转变为公司直接控股股东，广西国资委仍为公司实控人。截至 2024 年 12 月 2 日，广西国资委通过柳工集团间接控制公司 25.49%的股权。 2024 年 12 月 19 日，公司公告拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金 3-6 亿 元回购公司股份，用于新一期的股权激励或员工持股计划。此次回购彰显了公司 对未来高质量可持续发展和长期内在价值稳健增长的坚定信心，有助于公司完善 长效激励机制。截至 2025 年 2 月 28 日，公司已累计回购股份 35,910,510 股， 成交总额为 39,989.91 万元。
公司业绩 23 年以来呈现复苏趋势。2018-2023 年公司营收由 180.8 亿元增长至 275.2 亿元，CAGR 为 8.8%；归母净利润由 7.9 亿元增长至 8.7 亿元，CAGR 为 1.9%。由于工程行业景气度下行，2022 年公司营收、利润短期承压，但随着公 司国际化进程不断加速带动公司整体营收与盈利能力不断提升，公司业绩呈现复苏趋势。2024Q1-Q3 公司实现营收 228.6 亿元，同比增长 8.3%；归母净利润 13.2 亿元，同比增长 59.8%。根据公司公告，公司 2024 年预计实现归母净利润 12.6 亿元-14.8 亿元，同比增长 45%-70%；2025 年营业收入目标为 346 亿元。
混改提升公司经营效率，海外业务提升盈利能力。2020-2022 年期间，受行业景 气度下行影响，公司盈利能力有所下降。随着公司高毛利率的海外业务营收占比 提升，带动公司整体利润率上行，公司盈利能力呈现复苏趋势。2023 年公司毛 利率 20.8%，同比提升 4.0pct；净利率 3.4%，同比提升 1.0pct。公司费用率基 本维持稳定， 2023 年 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.2%/3.0%/3.3%/0.6%，其中销售费用率由于海外渠道建设有所提升外，其余 费用率基本维持稳定。2024Q1-Q3 公司毛利率为 23.5%，净利率为 5.9%，公司 销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.5%/2.6%/3.3%/0.5%。
装载机、挖掘机等土石方铲运机械是公司的核心业务。2023 年公司土石方铲运 机械、工程机械零部件、预应力机械、融资租赁业务 分别实现营收 159.1/88.2/22.4/5.5 亿元，同比分别增长 2.2%/11.9%/7.9%/39.6%，占总营收 比例分别为 57.8%/32.0%/8.2%/2.0%。以装载机、挖掘机为代表的土石方铲运 机械是公司的核心产品，受工程机械景气度下行影响，近年来该业务增速有所收 窄，但随着工程机械更新、出海需求不断提升，未来该业务有望恢复快速增长趋 势。同时公司其他主营业务均呈现稳步增长趋势，有助于公司熨平工程机械行业 周期，实现营业收入稳定增长。
产品结构不断升级、海外收入不断增长，带动公司主营业务利润率显著提升。 2023 年公司土石方铲运机械、工程机械零部件、预应力机械、融资租赁业务毛 利率分别为 23.4%/13.7%/24.8%/45.6%，除融资租赁业务毛利率有所下降外， 其余核心业务毛利率均显著增长。根据公司公告，公司 2025 年目标销售净利率 提升 1pct 以上。
海外业务占比不断提升，助力公司整体毛利率提高。2018-2023 年，公司海外营 收由 34.4 亿元提升至 114.6 亿元，CAGR 为 27.2%，占比由 19.0%提升至 41.7%。 2023 年国内业务毛利率为 15.9%，海外业务毛利率为 27.7%，海外毛利率显著 高于国内毛利率且保持快速增长趋势。公司国际业务尤其是重点海外市场占比持 续增大，有利于平衡国内工程机械行业的周期性波动并拉动公司整体盈利能力提 高。
