西南核心港口，规模与盈利性处行业上游。
北部湾港股份有限公司运营北海港、钦州港、防城港三个 港口。截至 2024 年末，公司拥有及管理沿海生产性泊位 89 个，开通内外贸集装箱航线 80 条，其中外贸 49 条，年吞吐能力 3.92 亿吨，其中集装箱吞吐量能力 980 万标准箱。 2023 年集装箱吞吐量结构中，北海港、钦州港、防城港占比分别为 10.97%、77.41%、 11.62%。三个港口分工明确：
北海港：拥有及管理泊位 22 个，综合性商贸港口。北海港直接经济腹地为桂、 滇、黔、川、渝、湘等西南、中南、华南地区，主要货源为煤炭、镍铁矿、粮食、 钢材、化肥、硫磺、铜精矿、石粉、木片等。
钦州港：拥有及管理泊位 27 个，以集装箱为核心货种，贡献公司近 80%的集 装箱吞吐量。北部湾港目前的 76 条集装箱航线中，有 69 条挂靠钦州港，其中 外贸 42 条。钦州港基本覆盖国内以及东南亚、东北亚主要港口，通达全球 100 多个国家。已投产全国首个海铁联运自动化码头。
防城港：拥有及管理泊位 44 个，国家重要的建材进出口基地、粮油加工基地、 煤炭储备配送中心。防城港已建成一批大型的铁矿石、煤炭、硫磺、粮食、化 肥、液体化工等货种的专用仓储和装卸船系统，正在大力打造防城港粮食交易 市场和铁矿配矿贸易集散地。
背负整合重任，陆续注入省内资产。公司前身为北海港股份，2013 年 12 月完成非 公开发行股份购买防城港务集团持有的防城港 100%股权、北部湾拖船 57.57%股权以及 北部湾港集团持有的钦州港 100%股权，实现北海港、钦州港、防城港三港整体上市， 2014 年 4 月正式变更名称为“北部湾港”。在相关政策的指导下，公司从控股股东的成 立到三港整体上市均基于港口整合的目标，整体上市后陆续注入省内港口资产，持续推 进港口整合。
得益于需求的持续挖掘，吞吐量持续高增。公司持续通过散改集、参与海铁联运、提 升冷链服务等方式拓宽货源，以实现吞吐量的持续增长。2024 年，公司实现货物吞吐量 3.28 亿吨，同比增长 5.61%，2021～2024 年 CAGR 达 6.76%；实现集装箱吞吐量 901.52 万标准箱，同比增长 12.38%，2021～2024 年 CAGR 达 14.46%。
行业地位：吞吐量规模处于行业上游水平，增速领先行业。从交通部口径的全国各 港口吞吐量数据上看，2023 年，北部湾港全港实现货物吞吐量 4.40 亿吨，货物吞吐量 排名全国第 9；实现集装箱吞吐量 802 万标准箱，集装箱吞吐量排名全国第 8。成长性层 面，2020～2023 年，北部湾港全港货物吞吐量 CAGR 为 14.17%，领先全国沿海港口合 计水平 9.62 个百分点；2020～2023 年，北部湾港全港集装箱吞吐量 CAGR 为 16.67%， 领先全国沿海港口合计水平 11.58 个百分点。
公司营收、归母净利润维持稳增。2023 年，公司实现营收 69.50 亿元，同比增长 8.96%，2020～2023 年 CAGR 为 9.03%；实现归母净利润 11.27 亿元，同比增长 8.44%， 2020～2023 年 CAGR 为 1.56%。2024 年前三季度，公司实现营收 49.02 亿元，同比增 长 0.13%；实现归母净利润 9.16 亿元，同比增长 8.06%。
装卸堆存业务持续贡献约 94%的营收及毛利润。分业务看，装卸堆存为公司核心业 务，2023 年实现营收 65.49 亿元，同比增长 10.91%，占公司营收 94.24%；贡献毛利润 22.06 亿元，同比增长 0.60%，占公司毛利润 93.89%。盈利能力上，装卸堆存业务的毛 利率维持在 30%～35%，持续支撑公司盈利。
ROE：处在港口板块上市公司上游。对比 SW 港口板块上市公司 ROE，北部湾港弱 于上港集团、青岛港、唐山港等，但持续优于行业平均水平。2023年，公司ROE为8.50%， 高于港口板块平均水平 1.52 个百分点。
公司腹地西南地区的相关航运需求可同时对接长江、西江，以及西南地区的沿海港 口。我们认为相关需求被分流的情况客观存在但影响有限，目前不存在激烈的同业竞争。
长江：四川、重庆通过长江连接华东地区入海口。2023 年，四川、重庆、内河 港口合计货物吞吐量实现 19 亿吨，2020～2023 年 CAGR 为 2.28%，落后公 司水平 6.95 个百分点。
西江：云南、贵州、广西通过西江连接华南地区入海口。2023 年，云南、贵州、 广西内河港口合计货物吞吐量实现 2.33 亿吨，2020～2023年 CAGR为 9.42%， 与公司水平接近。根据公司公告，西江内河港口与北部湾港沿海港口的发展规 划及客户群体均存在明显差异，不构成实质的同业竞争，我们认为西江对货物 的分流程度有限。
西南地区其他沿海港口：北部湾地区上市公司体外码头、湛江港与公司服务同 一腹地。2023 年，北部湾地区上市公司体外码头、湛江港合计货物吞吐量实现 4.12 亿吨，2020～2023 年 CAGR 为 12.27%，高于公司水平 3.05 个百分点。
公司货物吞吐量长期的成长空间来自西部陆海新通道带动的区域协同。2019年8月， 国家发改委发布《西部陆海新通道总体规划》，以扩大西部地区既有通道能力，协同衔接 长江经济带发展，规划期为 2019～2025 年，展望到 2035 年。 主通道：连接北部湾出海口与重庆、四川、贵州、湖南、云南等地的三条铁路。 骨干工程：连接北部湾港与南宁平塘江口的平陆运河。
主通道三条铁路：货运量存在增长空间。由于现阶段仍处于规划期，西部陆海新通 道对广西铁路货运量的带动作用仍不明显。广西发往西部陆海新通道相关地区的铁路货 运量占广西发送铁路货运量比重稳定在 88%附近，2023 年实现 1.15 亿吨，2020～2023 年 CAGR 为 7.46%；西部陆海新通道相关地区发往广西的铁路货运量占广西接收铁路货 运量比重从 2015 年的 61.32%提升至 2023 年的 76.08%，2023 年实现 1.05 亿吨， 2020～2023 年 CAGR 为 6.43%。
骨干工程平陆运河：降本增效战略意义显著，长期货运量有望超 1 亿吨。平陆运河 始于南宁横州市西津库区平塘江口，经钦州灵山县陆屋镇沿钦江进入北部湾，全长 134.2 公里，设计年单向通过能力 8900 万吨，工程概算约 727 亿元，2022 年 8 月底正式开工 建设，建设工期为 52 个月，广西交通运输厅预计 2026 年底主体建成。
降本增效意义显著：平陆运河建成后将开辟广西内陆及我国西南、西北地区运 距最短、最经济、最便捷的出海通道，西南省份货物沿西江干流出海的距离将 比现阶段缩短 560 公里以上，广西发改委预计每年可为西部陆海新通道沿线地 区节省运输费用 52 亿元以上。
吞吐量具备长期增长空间：平陆运河的开通有望弱化西江内河港口、湛江港对 北部湾港的分流作用，并使北部湾港直接受益于广西、云南、贵州地区后续的 进出口航运需求增量。南国早报援引相关研究预计平陆运河货运总量到 2035 年可达 0.96 亿吨，到 2050 年将达 1.2 亿吨。
弱化分流：平陆运河的降本增效作用可将西江内河港口、湛江港的部分航 运需求导入北部湾港，从而弱化西江内河港口、湛江港对我国西南地区进 出口航运需求的分流作用。2023 年，云南、贵州、广西内河港口、湛江港 合计货物吞吐量实现 5.16 亿吨，超北部湾港全港水平 0.76 亿吨，2020～ 2023 年 CAGR 为 7.79%，低于北部湾港全港水平 6.38 个百分点。
直接受益于增量：广西、云南、贵州三地积极招商引资，当地产业的相关 进出口航运需求预计持续带动吞吐量增长。2023 年，广西、云南、贵州合 计外商投资企业投资总额实现 1.45 万亿美元，2013～2023 年 CAGR 高 达 35.78%，超出全国水平 12.15 个百分点。其中广西表现突出，2023 年 实现 9671 亿美元，2013～2023 年 CAGR 高达 40.65%，超出全国水平 17.02 个百分点。
