中国乙烯进入产能释放期，衍生物进口依赖度降低。
中国乙烯产能 2021 年起进入新一轮产能释放。中国乙烯产能扩张经历了从 技术引进到自主创新、从分散小规模到集中大型化、从单一原料到多元轻 质化的转变。民营炼化一体化项目集中投产推动产能快速增长。2021 年起， 中国乙烯产能进入新一轮产能释放周期：2024 年起三桶油技改项目承接产 能扩张的主力军。根据钢联数据统计，乙烯产能从 2019 年的 2838 万吨增 加至 2024 年的 5467 万吨，CAGR 为 14%。2024 年产能同比增长 5.87%， 2025 年后预计仍有超过 3000 万吨产能规划，预计在 2028 年接近产能扩张 尾声。
绿色化、高端化为此轮扩张方向。经过约半个世纪的发展，中国乙烯产能经 历起步与初步引进、技术消化与国产化探索、规模扩张到当前的绿色、高端化发展四个阶段。其间伴随国内经济周期波动和原料价格波动导致的波动。 其间，2005-2006，2009-2010 年三桶油炼厂的扩产带来首轮乙烯产能投放， 2009 年年底全国乙烯产能首次突破千万吨大关。2011 年后，油价高企，中 国煤（甲醇）制乙烯产能逐步扩展，2014-2016 年是煤制烯烃项目的投产高 峰期。
预计 2025 年乙烯新增产能接近 1000 万吨/年，产能释放需求不足导致开工 率下滑。根据钢联数据统计，2021 年后国内乙烯进入产能释放周期，截止 2024 年底的统计显示 2024 年后国内拟新增乙烯产能超过 3425 万吨。2024 年国内乙烯新增产能为 150 万吨/年，总产能规模超过 5200 万吨/年，2025 年乙烯新增产能规模接近 1000 万吨，产能快速释放，下游需求不足以及石 脑油裂解制乙烯跌破盈亏平衡线，倒逼行业开工率出现下滑。
当前石脑油裂解占比为 68%，新增产能仍以石脑油裂解为主。根据钢联数 据数据，当前国内石脑油乙烯裂解是主要工艺，占比为 68%，其次为 CTO 和 MTO 为代表的煤制烯烃，占比为 16%。此轮新增产能中，86%仍为石脑 油裂解工艺路线，6%为煤化工路线产能，8%为轻烃裂解产能。
央国企产能升级置换项目为新投乙烯产能主力。第四轮乙烯新增产能释放 表现出规模化、集约化、高端化等特点。产能释放主力以大型央国企升级改 造项目、民企大型一体化项目、煤制/乙烷等多元化制烯烃项目为主。产能 的集中释放将加剧乙烯行业的竞争，大规模一体化装置，以及低成本进口乙 烷路线等产能具备竞争优势。根据钢联数据整理，乙烯拟建产能中近 50% 为两桶油产能置换升级项目。
乙烯以及下游产物净进口量靠近 2000 万吨，乙烯进口依赖度约在 30%。由 于乙烯难以运输，仅能够在-100℃以下通过专用运输船运输，全球乙烯贸易 量在 200~300 万吨。乙烯多以聚乙烯、苯乙烯、乙二醇等下游产品形成贸易 量。目前国内乙烯下游的聚乙烯，乙二醇、苯乙烯等衍生物不同程度的存在 进口依赖度。根据钢联数据，2024 年乙烯下游主要产品乙烯/苯乙烯/乙二醇 /HDPE/LDPE/LLDPE 进口量分别为 198/40.8/655/568/296/521 万吨，对应乙 烯当量消费量约 1868 万吨，考虑到 4996 万吨的表观消费量，乙烯的进口 依赖度约在 30%。
乙烯产能释放，下游衍生物进口减少。乙烯下游市场涵盖了以乙烯为原料 生产的各类化工产品及其广泛应用领域，是石化产业链中规模最大、应用最 广的环节。从类别来看，国内乙烯下游主要包括聚乙烯（PE）、乙二醇（EG）、 环氧乙烷（EO）、苯乙烯（SM）以及 PVC 等。其中聚乙烯、乙二醇、苯乙 烯等均存在不同程度进口依赖。
聚乙烯 2024 年需求量在 4094 万吨，2024 年进口依赖度 33.83%：聚乙烯需 求受宏观需求、下游库存影响，以及同为通用塑料的 PP、乃至 PET、PS、 PVC 以及 ABS 等价格综合影响，需求保持波动。根据钢联数据，2024 年国 内聚乙烯表观消费量在 4094 万吨，同比增长+0.64%。受产能利用率下滑， 装置检修灯因素制约，2024 年国内聚乙烯产量在 2807 万吨，进口量在 1385 万吨，国内产量无法满足国内表观需求量。拉长周期看，2012-2024 年国内 聚乙烯需求从 1790 万吨增加到 4094 万吨，CAGR 为 7.14%，聚乙烯需求 保持中高速增长，而同期产量增速从约 1100 万吨增加至 2791 万吨，CAGR 为 7.97%。
聚乙烯下游主要需求偏刚性，其余下游带来需求弹性。聚乙烯下游广泛被 用于包装、建筑、汽车等各行业。目前，包装领域是聚乙烯的最大下游应用。 因聚乙烯 LDPE、LLDPE 等具备良好的柔韧性、透明度和热封性能，包括 农用薄膜以及包装薄膜在内的薄膜类应用占比在聚乙烯下游占比在 58%。 虽然宏观环境、GDP 增速等与聚乙烯消费存在正相关关系，但因下游农膜， 以及包装下游的日用品多属于刚需消费市场，与宏观经济关联度较低，因此 每年增长有保证。聚乙烯其他下游需求领域包括塑料容器、建筑管材、电子 电器领域的电线电缆、零部件以及汽车领域的内饰件、油箱等与经济周期存 在不同程度关联性，该部分需求为聚乙烯需求增长带来弹性。
聚乙烯需求增速中枢在 5%。复盘 2012 年以来聚乙烯消费增速与 GDP 增 速，聚乙烯需求增速随经济周期有所波动，但基本保持在中枢 5%左右，预 计随着国家各项刺激政策出台，聚乙烯需求增速有望重回高位增长区间。
聚乙烯产能同步增长，预计 2027 年国内聚乙烯产能或接近 6000 万吨：根 据钢联数据，截止 2024 年底国内聚乙烯产能 3696 万吨，同比增长 14.4%， 2012-2024 行业 CAGR 为 9.6%。中国聚乙烯产能约占全球产能的 23%。中 国聚乙烯产在全球占比保持提升，从2014年的15%增加至2023年的23.75%。 根据钢联数据整理，2025-2026 年预计为国内聚乙烯产能释放高峰，预计 2025,2026 年产能增速同比增长超过 20%。根据产能规划，预计 2027 年底 聚乙烯产能有望接近 6000 万吨。
西北地区聚乙烯产能占比提升。根据钢联数据统计，2024 年国内乙烯下游 聚乙烯预计新增产能 410 万吨/年，其中华北占 60%，西北地区占 40%。其 中，西北地区产能占比将从 27%提升至 30.19%。2024-2027 年国内聚乙烯 新增产能约 1600 万吨以上，进入产能高速释放期。
高端聚乙烯产能进口依赖度高，或出现结构性过剩。伴随国内聚乙烯产能 释放，聚乙烯进口依赖度出现结构性分化。国内产能的释放也在进一步弥补 高端产能的不足。根据钢联数据，整体来看，国内聚乙烯进口依赖度由 2020 年相对高点接近 50%下降至 2024 年的 33%，2024 年聚乙烯进口量 1385 万 吨。通用料如 LLDPE、HDPE 等进口依赖度大幅下滑，但相对高端性能的 LDPE 进口依赖度下降则相对缓慢。未来聚乙烯通用料过剩，高端料依赖进 口的局面或将长期维持。
预计未来 5 年国内聚乙烯基本供需平衡。考虑到当前产能释放的节奏，产 能利用率维持在 80%左右，按照 5%的表观消费量需求增速进行假设，预计 2027 年国内聚乙烯表观消费量将达到 4739 万吨，预计 2027 年国内聚乙烯 产量与需求量达到持平，进口依赖度将大幅下滑。
