公司新能源开发持续扩张，装机占比超 30%。
上海火电电价表现良好，利用小时高于全国。基于上海区域的电力供需形势，公司 在运火电机组的电价与电量表现良好。2023 年公司上海/安徽火电上网电价分别达到 0.560 和 0.420 元/千瓦时，2024 年、2025 年随着新建机组的进一步投运以及煤炭价格的 下行，全国市场交易电价普遍迎来回落，优质的地区的电价下跌幅度可控有限。2023 年 公司煤电和气电的利用小时数分别达 4803 和 2127 小时，2024 年公司煤电发电量同比 增加 3.5%，天然气发电同比增加 17.6%，利用小时 2024 年维持提升。区域需求好，区 域装机及跨区域通道增量有限，利用小时数预计有支撑。
机组核心且优质，运营效率高。煤电都是大容量机组，气电均为调峰机组。公司供 电煤耗相较全国平均供电煤耗约低 20 克/千瓦时，2024 年上半年公司供电煤耗 281.34 克 /千瓦时，较全国水平约低 21 克/千瓦时。公司燃煤发电均为大功率的高效先进机组，其 中外高桥三发电的 2 台 100 万千瓦级机组及外高桥二发电的 2 台 90 万千瓦级的发电机组煤耗水平处于全国领先水平。“平山二期”135 万千瓦机组相关参数指标达到全球领先 水平，“249.31 克/千瓦时”的额定负荷工况供电煤耗世界最低，成为燃煤发电行业新标 杆。更高的运营效率提供了公司成本端的长期优势。
煤炭成本回落，加强煤炭采购管理。2024 年，国产煤与进口煤价格中枢整体下行， 带动公司度电燃煤成本的回落。我们测算，2023 年公司平均耗用标煤价为 1100 元/吨， 较 2022 年同比下降约 200 元/吨，根据公司公告投资者交流会议纪要，2024 年上半年， 公司平均耗用标煤价 984 元/吨，同比下降 163 元/吨。动力末煤 (Q5500) 秦皇岛港平仓 价 2025 年 1 月月均价为 762 元/吨，同比 2024 年 1 月下跌 151 元/吨，煤炭成本回落。 此外，公司积极加强煤炭燃料采购管理，持续优化煤炭采购、调运和掺烧，外高桥第三 发电和外高桥第二发电二股东分别为国电电力和北京国电，是国家能源集团控股的核心 电力上市公司，有望在煤炭资源保供层面获得更多优势。淮北申皖发电三股东为神源煤 化工，属于淮北矿业，是支撑“皖电东送”的重要煤电一体化项目。项目股东背景强， 保障煤炭资源供应。
新能源持续扩张，装机占比提升至 34%
公司新能源开发持续扩张，装机占比超 30%。公司加快新能源基地化、规模化开发 转型，全力谋划开发新疆区域大基地项目，推进海南海上风电建设，积极参与市内海风 竞配。截至 2024 年 12 月 30 日，公司控股风电装机 282.52 万千瓦，占 15.7%；光伏发 电 244.06 万千瓦，占 13.6%；分布式供电 81.13 万千瓦，占 4.5%，新能源装机合计占比 提升至 34%。
风电电价有支撑，光伏消纳有保障。（1）风电：公司 80%风电装机分布在青海、上 海、江苏、河南、内蒙古，2023 年装机容量分别达到 50/36/35/34/33 万千瓦。其中，上 海、江苏需求旺盛，消纳有保障，2023 年风电利用率 100%；青海、内蒙古享受优质资 源，2023 年上网电量分别达到 9.35/9.26 亿千瓦时。同时，公司风电主要覆盖区域均享 受较高电价，2023 年青海/上海/江苏/河南上网电价分别为 511/661/728/473 元/兆瓦时， 风电电价有支撑。（2）光伏：公司 75%以上光伏装机分别在贵州、安徽、湖北、陕西、 新疆，2023 年装机容量分别达到 59/40/25/20/13 万千瓦。其中，新疆地区光伏资源优质 带来高发电量，且 2023 年电价高达 753 元/兆瓦时。消纳方面，2023 年公司光伏所覆盖 区域的光伏利用率均在 96%以上，其中 9 个区域在 98%以上，高于全国水平，主要覆盖 区域贵州/安徽/湖北光伏利用率为 99.4%/100%/98.3%，光伏消纳有保障。
新能源项目提速建设，海风海光竞配新机遇
新疆大基地项目全力开发，海南 CZ2 项目如期推进。（1）新疆光伏项目：2024 年 9 月 5 日，公司新疆塔城和布克赛尔县 200 万千瓦光伏项目正式启动，是公司投资开发 的首个新疆区域大基地项目，规划建设光伏装机容量 2GW，储能容量 400MWh，预计 2025 年投运。项目建成后，每年可为电网提供清洁电能 32.59 亿千瓦时，具有良好的经 济效益和环境效益。（2）海南海风项目：公司海南 CZ2 海上风电项目总装机容量 1.2GW， 配套建设两座 220 千伏海上升压站和一座陆上集控中心，是公司第一个整装规模超百万 千瓦的海上风电项目。其中，项目一期（0.6GW）正在加速建设，计划 2025 年 6 月投 产。项目全容量投产后每年可为电网提供清洁电能 38.2 亿千瓦时、节约标煤 115 万吨， 减少排放氮氧化物约 1.4 万吨、二氧化碳约 299 万吨。
上海市大力推进海风建设，29.3GW 深远海风电已获批。根据上海市“十四五”规 划，风电发展以海上为主、陆上为辅，近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风 电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模 1.8GW。“十五 五”将重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。2025、2030 年上海市 风电装机力争分别超过 2.62GW、5GW。2024 年 7 月，上海市政协会议指出，深远海风 电是本市未来可持续开发的最大绿电资源宝库，市发改委已编制规划并获得国家批复， 总规模 29.3GW，全部建成后每年可提供约 1000 亿千瓦时绿电。 公司积极参与市内海风竞配，已获配 350MW 海风项目。“十四五”以来，上海市 已启动6.9GW海上风电竞配，其中1.1GW已公布结果，公司获配东海大桥三期150MW、 奉贤四期 200MW，约占已公布规模的三分之一，预计分别将在 2025、2026 年并网。2024 年上海市开始 5.8GW 海风竞配，其中深远海项目 4.3GW，未来仍有 25GW 获批规模待 开发，海风建设空间广阔。
“风光同场”竞配开启，同场海风企业优先。2024 年 8 月，上海市发改委印发《上 海市“风光同场”海上光伏开发建设方案》，提出聚焦上海市周边东海大桥、临港、金山、 奉贤等已建、在建海上风电场址海域范围，以“风光同场”的模式进行海上光伏规划布 局。2024 年 11 月，上海市发改委下发《2024 年度“风光同场”海上光伏项目竞争配置 工作方案》，规划了 7 个“风光同场”的海上光伏项目开展竞争性配置，申报上限 3.5GW，本轮竞配优选规模不超过 1GW，上网电价执行燃煤发电基准价，由市电力公司保障并 网消纳。在 3.5GW 规模的规划场址中，申能集团投资的风电场海域包括临港 1、临港 2， 共计 0.95GW 规模。考虑同等条件下海上风电场区海域使用权人优先，公司作为申能集 团旗下的综合能源平台和上海市国企，在本轮竞配中具备较大优势。海上风光同场互补 优势明显，将为公司带来新能源发展的新机遇。
