浙江省国资交通基建龙头。
剥离化工业务，聚焦交通基建主业。公司前身由国有企业江山化工总厂整体改组而来， 2006 年于深交所上市，主营 DMF、MA 等化工品研发及生产，实控人为浙江省发展集 团。2017 年公司以发行股票方式向浙江交通集团、浙江国资公司等购买浙江交工 99.9% 股权，发行价格 8.14 元/股，全资子公司以现金方式购买浙江交工 0.01%股权，浙江交 工注入后公司业务布局拓展为化工业、交通基建协同发展（2017 年两大业务占比分别 约 23%/77%），同年更名为“浙江交科”。2021 年公司以 22.6 亿元对价将所持有化工 资产（江宁、大风公司）100%股权转让给镇海炼化，剥离化工业务，自此聚焦交通基 建主业。
浙江交工隶属浙交投，实控人为浙江省国资委。化工业务剥离后，上市平台主要资产 为浙江交工集团，其前身成立于 1953 年 5 月，原为省交通厅公路局所属工程队，2001 年 11 月成为浙交投下属子公司。浙江交工目前旗下全资子公司 11 家、控股公司 9 家、 参股公司 29 家，海外公司 16 家，业务遍布国内 31 个省市自治区（港澳台除外）、海 外 20 个国家。截止 2024Q3 末，浙江交通投资集团为公司第一大股东，持股比例 42.35%，实控人为浙江省国资委。浙交投系浙江省综合交通投融资主平台及综合交通 建设主力军，综合实力强劲。
加快公路养护布局，打造基建板块新增长曲线
存量公路里程持续提升，公路养护市场规模庞大。随着我国公路总里程数逐年攀升， 大量早期修建的公路陆续进入改扩建及大中修养护阶段，养护任务逐年增加，截至 2022 年末全国公路养护里程达 535.03 万公里，覆盖率 99.9%，基本所有路面均进入 养护阶段。“十三五”间全国累计投入养护资金 1.29 万亿（年均 2580 亿），实施预防 养护 135.6 万公里、修复养护 165.2 万公里，实施公路安全生命防护工程 116 万公里， 改造危旧桥梁 5.8 万座。《“十四五”公路养护管理发展纲要》提出“坚持安全发展，注 重建设可靠耐久的公路基础设施供给体系”，要求到 2025 年高速公路技术状况优等路 率保持在 90%以上、路面技术状况优等路率保持在 88%以上，预计公路养护资金投入 将维持高位。
“十四五”浙江省规划养护资金 330 亿，总存量公路养护市场规模约 371 亿。根据 《浙江省“十四五”公路发展规划》，“十四五”间浙江省公路养护投入额约 330 亿元， 2021-2025 年投入额分别为 54/66/66/66/76 亿元，其中普通国道/普通省道/高速公路 单位公里投入额分别约 335/264/250 万元。截止 2020 年底，浙江省内普通国道/普通 省道/高速公路 4501/3529/5096 公里，按照各类型单位公里养护投资额测算，全省公 路养护市场规模约 371 亿元，空间广阔。
加快养护基地布局，有望打造基建板块新增长点。2023 年公司养护业务持续推进“进 城下乡”战略，通过区域化经营深入地方市场，新签订单超 60 亿元。截至 2023 年末， 公司累计承养 7100 多公路主线，当前已成为国内养护规模最大、浙江省内专业程度最 高的公路养护企业之一。2023 全年公司养护业务实现营收 41.2 亿元，同比下降 8.8%。 后续公司将围绕综合交通养护需求，发挥与施工主业及关联产业的协同效应，延伸投建 养一体化业务，加快路面公司施工业务布点，巩固省内养护优势的同时拓展省外公路养 护，有望打造交通基建板块新增长点。
省内装配式渗透率快速提升，布局建筑工业化拓宽产业链
浙江省规划 2027 年装配式渗透率达 40%，相关产业链景气有望维持高位。近年来浙 江省装配式建筑快速发展，新开工面积自 2020 年起超 1 亿平米，2018 年以来新开工 渗透率持续提升，2023 年达 34%，先后建成 4 个国家装配式建筑示范城市、23 个国家 装配式建筑产业基地。2023 年浙江省印发《新型建筑工业化发展质量提升行动方案 （2023—2027 年）》，提出到 2023/2025/2027 年全省新开工装配式建筑面积占新建建 筑比例分别达 34%/38%/40%，并规划到 2027 年建筑工业化质量提升机制日益健全， 产业基础、技术装备、建造能力、科技创新整体提升，初步建成全国新型建筑工业化标杆省建设。政策驱动下，省内装配式建筑投资预计维持较快增长，PC 构件、钢结构等 相关产业链景气有望持续上行。
布局建筑工业化协同板块，累计落地超 20 个建筑工业化基地。公司于 2017 年 12 月 成立建筑工业化事业部，聚焦桥梁快速拼装技术研发，其装配式技术的现场施工速度为 传统工艺 1.5 倍，在相同投资额下平均缩短现场工期 40%，减少用工 60%。当前公司 拥有建筑工业化领域 42 项省部级工法、90 项专利，截至 2022 年累计落地建筑工业化 基地 22 个，投产 12 个，业务范围涵盖预制构件制造、建筑石料矿山等工程上游领域， 其中绍兴基地为浙江省首家大型混凝土预制构件生产基地，主营装配式桥梁构件预制与 PC 建筑等业务，设有生产线 7 条，年产混凝土可达 20 万方，年产值约 6 亿元，获评 “浙江省建筑工业化示范基地”等多项荣誉。当前建筑工业化产业已逐步成为公司“十 四五”关联板块主力军，公司力争到“十四五”末基地总数达 25-30 个，后续工业化板 块规模有望持续扩张，同时与交通基建及养护业务形成协同布局，加强全产业链一体化 优势。
浙交工重组上市后经营规模稳步扩张，2017-2021 营收 CAGR 达 22%。2017 年浙 交工重组上市以来，公司业务规模稳步扩张，2017-2021 年营收复合增速达 22%。 2022 年营收增速有所放缓，2023 年公司实现营业收入 460 亿元，同降 0.9%，主要因 化工业务出表对收入规模造成一定冲击。分业务看，2023 年公司建筑施工/公路养护/ 其他业务营收占比分别为 90%/9%/1%，公路施工养护为核心主业，化工业务已完全 剥离。2024Q1-3 公司实现营业收入 307 亿元，同增 3.2%，恢复稳健增长。
24Q1-3 经营业绩显著恢复，基建主业盈利稳定。2019-2021 年公司归母净利润受化工 业务影响较大：2019 年由于化工板块亏损，当年业绩同比大幅下降 40%；2021 年公 司剥离化工业务，同时对部分闲置设备进行减值计提，当年归母净利润同比下降 3%； 2022 年化工出表后公司盈利显著恢复，业绩同比高增 63%；2023 年公司归母净利润 同降 15%，主要系上年存在公司转让化工股权产生的投资收益，导致公司本年非经常 性损益金额较上年大幅下降。2024Q1-3 公司归母净利润 8.4 亿元，同增 11%，业绩显 著修复（主要得益于毛利率改善）。分业务看：2019-2023 年间公司基建主业毛利率维 持在 8%左右，盈利水平稳定；2023 年公司公路养护业务毛利率 9.4%，同增 3.3pct。
减值损失比显著低于同业，回款质量较优。2023 年公司资产及信用减值损失占营收比 例约 0.3%，剔除 2021 年化工资产减值影响，2018 年以来减值损失比均处于 0.1%-0.3% 区间，大幅低于同业可比，坏账风险较低。从周转率看，2023 年公司应收账款及应收 票据周转率 7.4 次，高于同业地方国企，回款质量较好，主要得益于公司持续加强现金 流管理，开展应收款项催收及“两金”压降等专项行动。
