福耀玻璃盈利持续超预期，前瞻布局充分应对全球化机遇。
关税预期驱动下，福耀玻璃美国本土市占率有望进一步提升。伴随特朗普任期内 制造业加速回流，本土汽车产能有待增加以满足美国市场。我们认为美国本土扩 产势在必得，相关产能需求有望利好福耀玻璃价量表现：小批量、多批次、高响 应、高柔性的精益生产获得当地青睐。福耀玻璃在美产销规模后续有望进一步提 升。
北美汽车玻璃公司墨西哥产能均有布局，福耀玻璃汽在墨西哥无敞口。目前， Vitro、圣戈班、板硝子、旭硝子、Guardian Glass 等汽车玻璃主力在墨西哥皆 有布局，在各主要地区投建多家工厂。相比之下，福耀玻璃的北美工厂主要集中 于美国，目前拥有主要负责汽车业务的俄亥俄州基地、主要负责光伏玻璃的密歇 根州制造基地、后处理工厂伊利诺斯州基地，深度融入当地产业链。
汽车市场产销量增速持续稳健，内需出口增速向好。2024 年，汽车国内销量约 2557.7 万辆，同比增长 1.6%；乘用车出口约 585.9 万辆，同比增长 19.3%。在以 旧换新/报废更新政策的驱动下，汽车内需销量增长获得了超预期表现，出海与 新兴市场增速持续高增，得益于一带一路、新兴市场等积极表现，出口市场表现 整体良好。为福耀玻璃的基础增长提供了持续增长的空间。
欧盟市场每年汽车销量在千万量级。近年来欧盟汽车市场年销量在 1000-1500 万 辆浮动，年产量在 1200-1700 万辆浮动。但由于疫情与俄乌冲突对汽车玻璃供给 的冲击，近年欧盟汽车市场产能出现下滑趋势。而在需求方中，主要是大众集团、 Stellantis、雷诺、宝马、奔驰等车企需求较为旺盛。福耀玻璃早先已与部分欧 洲车企达成玻璃供给合作，欧洲汽车产能复苏有望利好福耀玻璃。
欧洲需求与成本均承压，当地汽车玻璃产能不振陆续退出。受制于欧洲需求下行， 以及以天然气为代表的主要成本上行等因素，欧洲近年来较多汽车玻璃产能陆续 退出。近年，旭硝子、圣戈班、PPG 等企业陆续退出欧洲市场。假设相关工厂涉 及约 800 万套产能，按 35-40%的产能利用率计算，约有 300 万套有效产能陆续退 出；按照 2024 年欧洲 1379 万辆的汽车产能进行推算，对应约 22%的市场份额在 过去十年陆续退出欧洲市场。
福耀玻璃在欧洲的市场份额持续提升：福耀早期进入欧洲市场主要通过后市场与 内产外销的方式，2017 年福耀玻璃在欧洲设立包边工厂，开启在欧洲陆续 OEM 产 能的供应之路。近年来，福耀玻璃在欧洲的销量与份额持续提升。预计当前福耀 玻璃在欧洲的市场份额已超 30%，主要原因系疫情与俄乌冲突导致当地成本与供 应稳定性受到影响，以及需求下滑后的产能利用率不足导致效益不佳退出。同期， 福耀和以大众、BBA 为代表的欧洲客户国内外供应关系保持稳定，过硬的品质、 优异的性价比和响应速度，让福耀玻璃取得了客户信任，份额实现快速增长。
福耀玻璃盈利能力增强趋势持续。2023 年，福耀玻璃营业总收入达 331.61 亿元， 净利润达 56.29 亿元。2024 年上半年，公司实现营收 183.40 亿元，实现净利润 35.02 亿元。近年，福耀玻璃的毛利率持续攀升，2024Q3 达到 37.82%，净利润率 逼近 20%，盈利能力强势上行表现。
福耀玻璃汽车玻璃业务收入及 ASP 同步稳增。2023 年，公司实现汽车玻璃业务收 入 298.87 亿元，同比增长 16.78%。同期，公司实现汽车玻璃销售 140.16 百万平 方米，对应 ASP 约 213 元每平方米。整体来看，2019 年至 2023 年期间，公司汽 车玻璃业务销量和收入规模稳定增长，带动 ASP 持续上升。
海外市场量价齐升，美国收入和利润率持续增长。福耀玻璃美国工厂 2023 年净 利润 4.94 亿元，营业总收入 55.7 亿元，近三年净利润率由 7.01%上升至 8.87%， 持续增长趋势明显。
福耀玻璃前瞻布局，产能释放满足扩大的全球需求：福耀玻璃在福州、安徽宣布 扩产，持续突破历史最大产能。其中，福州扩产：主要用于满足德国市场，预计 规划约 400 万台产能。安徽合肥扩产：主要用于满足国内新能源汽车市场，预计 规划约 400 万台产能。北美二期：主要用于满足美国本土与墨西哥回流市场，约 150 万台产能，2025 年或释放约 100 万台，长期可释放产能 300 万台，后续依然 有产能提升空间。
福耀玻璃资本开支前瞻布局：2021 年以来，福耀玻璃继续逆势提升资本开支与投 产布局，扩建全球产能版图。2021 至 2023 年，福耀资本开支分别达到 23.3、 31.3、44.7 亿元，预计 2024 年、2025 年资本开支在 50-60 亿区间，持续扩产为 后续业务增长做充分储备。
