生命科学上游公司可以同时服务科研客户和工业客户两部分：
科研客户是指从事基础科学研究的高等院校和科研院所，科研客户的市场需求和国家科研 经费投入密切相关。研究与试验发展（R&D）经费是指全社会实际用于研究与试验发展 活动的经费总和，根据国家统计局，2018 年-2024 年中国研究与试验发展经费支出从 1.97 万亿元增长到 3.6 万亿元，年复合增长率达到 10.66%。从活动类型看，研究与试验发展 （R&D）经费分为基础研究经费、应用研究经费和试验发展经费，其中基础研究经费和 高校、科研院所的需求景气度相关性更高，根据国家统计局，2018 年-2024 年中国基础 研究经费从 1,090 亿元增长到 2,497 亿元，年复合增长率达到 14.81%。
2025 年 1 月 23 日，国家统计局发布 2024 年科研经费相关数据。2024 年中国研究与试 验发展（R&D）经费投入为 3.6 万亿元，同比增长 8.3%，投入强度（R&D 经费与 GDP 之比）达到 2.68%。从国际比较看，我国研究与试验发展（R&D）经费投入强度在世界 主要国家中排名第 12 位，超过欧盟国家平均水平（2.11%），并进一步接近 OECD 国家 平均水平（2.73%）。2024 年中国基础研究经费支出为 2,497 亿元，同比增长 10.5%， 比研究与试验发展（R&D）经费增速快 2.2 个百分点，占研究与试验发展（R&D）经费 比重为 6.91%，比上年提升 0.14 个百分点。我们认为，国家科研经费投入的持续增加， 有望带动科研市场平稳增长，需求波动相对较小。
工业客户是指从事生命科学研究的各类企业，产品应用覆盖从研发到生产的各个环节。考 虑到科研市场需求相对平稳，工业市场需求的波动成为影响生命科学上游景气度的关键因 素，其中生物医药行业是下游重要应用方向，而创新药投融资是跟踪生物医药研发需求景 气度的前瞻指标。2023 年以来，受创新药投融资不景气影响，行业有效需求不足，导致 生命科学上游行业内卷程度加重，行业竞争格局恶化，不同细分领域均出现不同程度的价 格战，毛利率整体呈现下行趋势。2024 年前三季度我们观测到部分公司毛利率环比显著 改善，以皓元医药为例，公司的单季度毛利率 2023 年 Q4 触底以来，2024 年 Q1-Q3 连 续 3 个季度环比改善，毕得医药、昊帆生物等公司也呈现出类似的趋势，我们认为这是工 业市场需求改善的信号，或许和创新药投融资密切相关。
2.1 海外市场：加速出海布局，国际化成为重要战略
海外创新药投融资数据率先复苏。根据医药魔方统计，2024 年海外创新药融资金额达到 531 亿美元，同比增长约 25%；2024 年海外创新药融资数据达到 880 例，同比增长约 5%。2024 年海外创新药投融资数据边际改善，无论是融资金额还是融资案例数量均实现 触底反弹，我们推测这或许和 2024 年以来美联储启动降息有关。我们认为，海外创新药 投融资数据的复苏，有望带动海外工业客户研发和生产需求快速修复，进一步带动生命科 学上游需求恢复增长。
龙头公司布局出海，充分受益海外需求的复苏。考虑到海外市场需求已经明显改善，国内 的生命科学上游公司纷纷加强出海布局，将国际化作为重点战略，海外业务增速显著高于 国内业务增速，海外收入占比显著提升。以 2024 年中报为参照，我们发现毕得医药、百 普赛斯、键凯科技等公司海外业务收入占比已经超过 50%，同时诺唯赞、纳微科技、奥 浦迈、药康生物等公司的海外业务占比快速提升。考虑到海外需求已经率先修复，海外业 务占比高或提升速度快的公司业绩有望显著受益，部分公司的业绩已经出现边际改善。
海外龙头业绩同样边际改善，成为海外需求复苏的印证。2025 年 1 月 JPM 大会结束后， 海外生命科学上游龙头企业陆续发布 2024 年财报，从目前赛默飞世尔、丹纳赫、赛多利 斯等公司的业绩反馈来看，2024 年 Q4 均有不同程度的业绩加速，我们认为这和海外投 融资需求的恢复密切相关。因此，海外需求的复苏不仅仅是停留在投融资数据层面，更有 海外生命科学上游龙头公司的业绩作为印证。
2.2 国内市场：创新药支持政策落地，有望受益于产业链复苏
国内创新药投融资或触底，有望边际改善。根据医药魔方统计，2024 年国内创新药融资 金额达到 65 亿美元，同比下滑约 43%；国内创新药融资案例数量达到 431 例，同比下滑 约 24%。国内创新药融资金额已经跌至 2018 年前的水平，我们认为主要与二级市场 IPO 和再融资收紧、一级市场退出路径不清晰等相关。国内创新药融资持续低迷，导致工业市 场有效需求不足，对生命科学上游公司业绩造成冲击。
创新药支持政策不断落地，国内市场需求有望改善。2024 年以来，国内对于创新药行业 的支持政策不断落地。2024 年 7 月，国务院审计通过《全链条支持创新药发展实施方案》， 指出统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评 审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。从地方来看，根据我们不完全统计， 北京市、上海市、成都市、浙江省、安徽省、广东省、天津市等地均发文支持创新药行业 发展。根据健闻咨询报道，2025 年 2 月，业内出现 2 份关于支持创新药行业的重要文件， 分别是《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》和《关于完 善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》。我们认为，随着创新药支持政策不断落地， 二级市场和一级市场有望形成联动，共同推动国内市场创新药投融资复苏，经历过连续多 年的低迷，国内市场需求有望边际改善。
