智能电表出口领军企业，配电&新能源业务贡献新增长。
公司创立于 1992 年，初期主要专注于海外电表业务，是国内智能电表出口领头企业，渠 道资源深厚。三十多年来公司先后拓展配电、新能源业务，持续推进从网内业务向网外业 务发展，致力于成为全球领先的数字能源和绿色能源产品和解决方案的提供商。公司主营 业务涵盖智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品及系统集成三大板块： ① 智能用电产品及系统：产品主要包括——智能电表、智能用电终端、智能网关、智能 集中计量表箱、通信产品、电力智能计量 AMI 解决方案等。公司凭借在系统软件、AIoT、 通信等技术方面的领先布局，形成了涵盖数据采集系统 MDC、数据管理分析系统 MDM、 预付费系统 Vending、计费系统 Billing、交易系统 HexPay 等从计量到收费的端到端 完整解决方案，整体解决方案提供能力强。 ② 智能配电产品及系统：产品主要包括——一二次融合成套设备、自动化成套设备、智 能配电终端、环网柜/箱、单/三相重合器、高低压成套设备、新能源预装式变电站、 新能源并网箱/柜等，其中重合器系列产品经过江苏省工业和信息化厅鉴定为国内首 创、国际领先的新产品。2023 年公司配电设备在南方电网实现首次中标，智能配电产 品市场认可度进一步提升。 ③ 新能源产品及系统集成：产品主要包括——充电桩、逆变器、光伏组件、分布式微电 网、光储充、综合能源管理等系统集成解决方案等。公司新能源业务分为渠道业务和 系统集成 EPC 业务两种模式，具备向当地集成商和安装商提供系列化新能源成套设备 以及通过招投标为客户提供新能源系统集成解决方案和 EPC 总包服务的能力。
公司立足国内外智能用电业务，积极拓展配电、新能源业务，主要经历四大发展阶段： 1) 初期深耕海外用电市场，推行本土化战略（2008 年及之前）： 公司成立以来率先进军国际市场，通过合资建厂等方式推动海外本土化布局，电表产 品先后进入西亚、非洲、美洲、南亚等地区。 2) 进入国内用电市场，海外市场持续开拓（2009-2014 年）： 2009 年公司电表进入国家电网统招，2012 年进入南方电网统招，打开国内用电市场。 同时公司继续开拓印尼、欧洲、拉美等海外市场，海外本土化战略持续深入。 3) 拓展配电领域，登录资本市场（2015-2019 年）： 2015 年公司成立南京配网公司，进入配电领域；2016 年在上交所主板上市，开始积 累微电网以及分布式能源等项目经验，2019 年落地海外首个微电网项目。4) 发力新能源第二增长曲线，转型综合解决方案提供商（2020 年以来）： 公司 2020 年通过宁波恒力达收购利沃得电源，发力新能源业务；2022 年与通威签署 组件供应合作协议共同拓展南非新能源市场。2023 年公司新能源业务在非洲、欧洲、 拉美等市场实现渠道收入。目前公司全球拥有 14 家工厂，22 个国家代表处，业务覆 盖超过 100 个国家，海外渠道资源深厚。
公司国内拥有 12 家全资/联营公司，覆盖智能用电、智能配电、新能源三大业务。 1） 智能配电&用电业务公司：①南京海兴电网技术、②宁波恒力达科技、③广东和兴电 力科技、④深圳和兴电力科技、⑤宁波泽联科技、⑥宁波甬利仪表科技、⑦宁波甬奥科技。 2）新能源业务公司：①宁波涌聚能源科技、②杭州利沃得电源。 公司坚持海外供应链本地化战略，在巴西、印尼、南非等国家均设有制造/贸易子公司。 子公司海兴泽科主要负责系统与软件开发业务，2020 年海兴泽科获得全球高等级 CMMI 5 级认证，标志着其在技术研发、项目管理以及方案交付能力等达到了国际顶级水平。
公司海外营收占比基本维持 60%以上，亚洲/非洲/拉美地区贡献海外主要营收。 海外市场为公司贡献主要营收，基本维持 60%以上。受全球公共卫生事件影响，2019 年以 来公司海外营收占比持续下滑，2022 年下降至 56%。2023 年随着公共卫生事件冲击减弱 叠加海外电网数字化转型加速、智能配用电产品需求强劲，公司海外营收达到 27.9 亿元， 同比+51%，收入占比提升至 66%（海外用电占比 61%，海外配电占比 4%）。2024 年上半年， 公司实现海外营收 14.3 亿元，同比+18%，维持较快增长。
分区域看，公司海外主要以亚洲/非洲/拉美等新兴市场为主。2024 年上半年公司在亚洲/ 非洲/拉美地区分别实现营收 2.5/3.7/3.8 亿元，同比+75%/+23%/+5%，营收占比分别为 28%/30%/32%。2023 年公司在欧洲地区实现营收 1.2 亿元，同比+428%，2024 年上半年欧 洲地区实现营收 1.4 亿元，超 23 年全年水平，营收实现快速增长，占比快速提升至 10%。
2020-2021 年受全球公共卫生事件影响业绩下滑，2022 年以来营收和业绩重回上行区间。 2020-2021 年公司整体营收、归母净利润呈现小幅下降的趋势主要由于公司海外收入占比 较高，受全球公共卫生事件影响较大。2022 年公司抓住国内外内市场需求回暖的契机，经 营业绩重归增长态势。 2023 年公司把握全球电力客户数字化转型的契机，实现营业收入 42 亿元，同比+26.9%， 实现归母净利润 9.8 亿元，同比+47.9%，营业收入和净利润均创上市以来新高。2024 年 前三季度公司实现营收 34.1 亿元，同比+18.7%，实现归母净利润 7.9 亿元，同比+18.3%， 仍维持较快增长。
智能用电业务贡献主要营收，智能配电、新能源业务未来有望成为公司新增长点。 1） 智能用电业务：2021 年公司调整主营业务收入分类口径，分业务营收占比看，公司智 能用电业务 2020-2023 年营收占比均维持 85%以上，贡献主要营收。2023 年智能用电 业务实现营收 35.9 亿元，同比增长 23.9%，其中来自于系统软件和解决方案的营收占 比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收的约 60%，带动公司智能用电业务毛利 率进一步提升至 43.9%，同比+5.1pct。 2） 智能配电业务：公司智能配电业务收入占比基本维持 10%左右，2023 年公司智能配电 业务实现营业收入 4.1 亿元，同比增长 24.2%，其中海外智能配电实现营收 1.2 亿元， 同比增长 406.7%。2023 年公司智能配电业务毛利率 36.6%，超过同行业平均水平。 3） 新能源业务：公司新能源业务收入占比较低，2023 年公司加快海外新能源渠道业务推 进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，新能源业务实现营业收入 1.6 亿元， 同比增长 283.5%，其中海外实现营业收入 1.1 亿元，同比增长 672.4%。毛利率方面， 由于公司新能源业务整体处于起步阶段，毛利率相对较低。我们认为，随着公司重点 打造全球供应链的高效协同运营，加快推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉， 盈利能力有望修复。
公司综合毛利率和智能用电业务关联度高，数字化转型带动净利率显著增长。 公司综合毛利率变化与智能用电业务毛利率波动基本一致，2021 年之前公司综合毛利率 基本维持 40%以上。2021 年全球公共卫生事件导致原材料价格、物流成本大幅上涨，公司 毛利率大幅下降。2022 年以来，公司在研发、营销、供应链运营、智能制造等领域全面推 进数字化转型，2023 年公司销售/管理费用率显著下降至 7.4%/3.8%、综合毛利率/净利率 分别提升至 41.9%/23.4%。 2024 年前三季度，公司综合毛利率进一步提升至 46.0%，预计主要系海外用电业务系统软 件和解决方案占比提升以及规模效应带来的固定成本摊薄。公司前三季度期间费用率 18.1%，同比+4.0pct，预计主要由于汇率变动产生汇兑损失以及海外市场持续开拓带来的 人员成本增加。
