公司具备量 增、低成本优势，能够在价格上涨周期充分释放业绩、下跌周期经受住大浪淘沙的考验。
量：成长性强且兑现能力佳
成长性强，主要矿产品增速全球领先：以铜为例，公司矿产铜产量从 2019 年的 37 万吨增 长至 2024 年的 107 万吨，2020-2024 年 CAGR 24%，是全球范围内为数不多可以具备两 位数增长的头部铜矿企业；2024-2028 年继续规划产量 CAGR 8-10%。以金为例，公司矿 产金产量从 2019 年的 41 吨增长至 2024 年的 73 吨，2020-2024 年 CAGR 12%，增速在 全球主要金矿企业中亦位列前茅；2024-2028 年继续规划产量 CAGR 8-10%。
兑现能力佳，矿业界较少见：由于矿业开发具备高资金/时间投入、严监管、产品价格强周 期性、天气/环境强相关等特征，以及常常面临地缘政治/民族主义挑战，矿业公司产量、业 绩兑现能力相对较弱。据 CRU 统计，2000-2024 年全球铜矿平均扰动率为 4.9%。相比之 下，2014 年以来公司逐年或者以 3-5 年为区间披露主要矿产品的产量规划，2014-2023 年 主要矿产品产量规划的平均完成率为铜 104%、金 96%、锌（铅）96%、锂 112%、钼 135%、 铁 111%，展现出公司在矿业界较少见的强兑现能力。 高性价比并购能力+内生资源裂变能力护航成长。考虑到矿山开采经济性及资源接续问题， 产量增长需要同步匹配资源增长。2015 年公司资源量步入高速增长阶段，2023 年铜/金资 源量分别达 7456 万吨/2998 吨，较 2014 年翻了 6/3 倍；但资源量/产量比变化较小，2014 年铜/金分别为 89/31 倍、2023 年为 74/44 倍。
公司资源增长主要依托于： 一、高性价比收购能力： 1）逆周期收购：世界级铜矿卡莫阿、巨龙、科卢韦齐以及丘卡卢-佩吉、波尔是在铜价 相对低点收购的；2015 年金价低点时，公司收购波格拉金矿、全面收购诺顿金田。 2）困境收购：公司收购的矿山中，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、海域金矿等矿矿主正遭遇 财务困境，其中巨龙铜矿在公司接手 1.5 年后即投产。丘卡卢-佩吉铜矿正遭遇伦丁矿 业敌意收购，公司作为“白衣骑士”解救成功。波尔铜矿、曙光金铜矿等 5 个大型项 目，在公司主导运营不到 1 年扭亏为盈。 同时逆周期和困境收购大多意味着低成本收购，2020-2023 年公司资源平均并购成本 铜约 50 美元/吨、黄金约 70 美元/盎司，显著低于全球同行同期铜 200 美元/吨、黄金 80 美元/盎司的平均并购水平。
二、强内生资源裂变能力：具体表现在 1）公司尽调充分、独具慧眼，常收购资源潜力矿。 以卡莫阿铜矿为例，在并购前的现场考察，勘探出身的董事长陈景河就认为南部矿段 矿化条件好，有找大矿的可能。介入项目后陈景河强烈建议开展勘探工作。经过持续 勘查，铜资源量从 2400 万吨逐渐增长到 4000 多万吨。2）具备较强的自主研究和地 质勘查能力。公司是中国第一家拥有自主研制国际先进勘探设备的矿业公司，已经形 成以地勘总院、中色紫金、西南地勘为主体的紫金地勘体系。公司单位勘查成本显著 低于全球行业平均水平。3）技术提升+扩产降低单位生产成本，降低入选品位而增加 资源量。例如巨龙铜矿边际品位从 2022 年备案的 0.30%降至 2024 年备案的 0.17%。 截至 2023 年底，公司保有权益资源量中超过 50%的铜、金资源，以及超过 90%的锌 （铅）资源为自主勘查获得。
顺利成长也离不开公司严抓合法合规、安全生产和 ESG。公司重视生命人权，安全生产投 入已从 2020 年的 8.91 亿元增长至 2023 年 28.04 亿元，但百万工时损工事故率逐年下降， 从 2020 年的 0.33 LTIR 下降至 2023 年的 0.25LTIR。2023 年公司在路孚特 ESG 评级中荣 登全球金属与采矿行业榜首，标普 ESG 评级位于全球矿业行业前 6%，并连续五年纳入恒 生 A 股可持续发展企业指数。
成本：处于行业低位
技术领先+低成本收矿+优异的成本控制，公司成本处于行业低位。据公司 2023 年年报， 公司矿产铜 C1 现金成本、矿产金 AISC 成本均位于全球前 20%分位。
公司优异的外在竞争力（量增与低成本），我们认为究其根本是内在基因（领先的技术与管 理）的外化表达。
专注矿业与技术创新
管理层多为创业元老，均为矿业、技术出身。公司“灵魂”人物陈景河曾为福建省地质矿 产局最年轻的高级工程师，是公司起家矿紫金山的发现者，并带领公司成功开发紫金山， 因此从公司 1993 年创立开始就出任公司主要领导，现任职董事长。目前已是享誉国内外金 属矿产资源勘查与开发领域的知名专家，教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴。 其他管理层成员多为创业元老且矿业、技术出身，了解矿业、专注矿业、通过技术对话。
技术创新源于“鸡肋矿”紫金山，紫金山的成功得益于技术创新。公司开发的第一座矿山 紫金山金（铜）矿最初被认定为是低品位难采“鸡肋矿”，在缺少资金、少人才、无技术的 条件下，实施五期系统性管理与技术创新，在此过程中形成了“露天陡帮开采-高位天井溜 矿-平硐”创新采运模式、重选-堆浸-炭浆”联合提金工艺、“低品位硫化铜矿生物提铜大规 模产业化应用关键技术”等，并创立了“矿石流五环归一”矿业工程管理模式。“矿石流五 环归一”的工程管理模式即以矿石流为走向，将地勘、采矿、选矿、冶金和环保五个主要 环节进行统筹研究和全流程控制。紫金山一度成为经济效益最好的“中国第一大金矿”。 “技术优势-能够开发更多的矿山-巩固技术优势”之间形成正循环。公司在紫金山等形成的 领先技术使得更多的矿山在公司手上有经济利用价值，开发更多的矿山产生的经验积累帮 助公司建立更强的技术优势。公司目前在地质勘查评价、开采技术、低品位难选冶资源综 合回收利用、环保等方面具有行业领先的技术优势和丰富的实践经验。2023 年，公司研发 投入 16 亿元、研发人员 5236 人、拥有 18 家国家高新技术企业、109 项国家级或省部级科 技奖励、224 项自主知识产权。 技术优势意味着低成本、高效的并购与运营。“矿矿能干”使得公司能够低价收购“疑难杂 症”矿、技术领先使得公司生产成本低。“全流程能干”导致公司并购时出具方案速度快、 运营时解决问题效率高。
兼具国资背景和民营效率
公司所有权与经营权分离。公司实控人为上杭县财政局，截至 24Q3 持股比例为 22.89%。 上杭财政局信任以陈景河为核心的公司管理层的矿业眼光和专业能力，在经营上给予公司 管理层较大的自由度。因此公司在具有国企规范性、资源优势的同时，还拥有民企特质的 灵活机制和决策效率，帮助公司压缩成本、把握收购机会。
