国内芳纶纸行业领军者。
国内芳纶纸行业领军者，助力高端制造。烟台民士达特种纸业股份有限公司（简称“民士达”）成立于 2009 年，是一家专注于芳纶纸及其衍生产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司于 2023 年 4 月在北京证券交易所上市。民士达深耕芳纶纸基材料十余年，掌握了芳纶纸基材料制备的关键核心技术，建立了具有自主知识产权的研发及生产体系。公司生产的 metastar®产品具有“安全、可靠、绿色、友好”的四大特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯等重要领域。公司还拥有“国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室”“山东省企业技术中心”等多个研发平台，荣获国家科技进步二等奖、山东省科技进步一等奖，拥有授权专利 30 项，制定国家及行业标准21 项。
控股股东持股比例高，烟台市国资委为公司实控人。公司控股股东为泰和新材集团股份有限公司，持有民士达 66.23%的股份。烟台市国资委间接控股泰和新材，为民士达的实际控制人，共持有民士达 13.04%的股份。
公司主要产品为芳纶纸及其衍生品，依据功能性应用差异，下游应用领域主要涵盖电气绝缘和蜂窝芯材领域。间位芳纶纸系列产品多用于电气绝缘领域，如在电力电气、轨道交通、新能源汽车、风力发电等行业的电气设备中作为耐高温绝缘材料，相比传统绝缘材料，它能更好地保障设备稳定、安全运行，满足大功率、高电压设备的需求；少量间位芳纶纸系列产品用于蜂窝芯材领域。对位芳纶纸系列产品主要应用于蜂窝芯材领域，其制成的蜂窝芯材强度高，在航空航天、轨道交通等领域可减轻设备重量，提升性能，如用于飞机的机身、舱门等部件以及高铁车辆的多个部位等。
间位芳纶纸占主导地位，对位芳纶纸占比增长。公司主营业务收入逐年增长，2017-2023 年，公司总营收 99.7%以上来自芳纶纸业务，2024 年该占比降至97.4%。芳纶纸业务产品结构以间位芳纶纸系列产品为主，2020-2022 年，间位芳纶纸系列产品收入占比均超过 90%；对位芳纶纸系列产品销售额呈逐年增加趋势，销售占比稳步提升，2020-2022 年对位芳纶纸系列产品收入占比由3.9%提高到7.2%。对位芳纶纸系列产品收入占比上升主要因其适用于飞机、高铁等高端市场，市场需求大，且公司加强与嘉兴雅港复合材料有限公司合作，销售量得以增加。
2024 年公司境内收入占比 75%，销售模式以直销为主。按销售区域分类，公司主营业务收入以境内收入为主、境外收入为辅，其中境外收入主要来自欧洲、亚洲等区域，境内外销售收入占比相对稳定，2019-2023 年，境内收入占比在65%-70%左右，2024 年提升至 75%。按销售模式分类，公司采取“直销为主，经销为辅”的销售模式，2020-2022 年公司直销收入占比均在 80%以上，直销收入占比略有下降，经销收入占比略有上升。经销收入增加是因公司开拓市场，借助经销商客户资源，且采用买断式销售，产品销售时所有权风险和报酬即转移。
资本结构及偿债能力分析
公司资本结构良好，偿债能力较强。公司 2024 年资产负债率24.99%，权益乘数为 1.33，较低的资产负债率和权益乘数意味着公司长期偿债压力相对较小，财务杠杆运用较为保守，财务风险相对较低。公司 2024 年流动比率为3.18，速动比率为 2.59，较高的流动比率和速动比率表明短期偿债能力较强。
经营效率分析
2024 年公司各类资产的运营效率较高，经营效率处于较好水平。2024 年公司总资产周转率为 0.46；存货周转率（Wind 计算）为2.51，存货管理良好，产品销售速度较快；应收账款周转率（Wind 计算）为 13.70，应收账款回收效率较高，资金回笼速度较快。
盈利能力分析
2020 年至今，公司毛利率及净利率呈增长趋势。2020 年至2024 年，公司主营业务毛利率由 25.6%提升至 37.5%，净利率由 17.6%提升至23.5%。航天航空、轨道交通领域快速发展带来的芳纶纸蜂窝芯材用量激增，叠加新能源汽车产业崛起、欧美电网升级及算力需求增长带动的变压器需求扩张，推动蜂窝用芳纶纸及电气绝缘用芳纶纸销量显著提升，产能利用率提升和原料成本下降，销售毛利率增长。公司期间费用率总体较稳。公司研发费用率高于同行业公司平均水平，主要原因是公司产品技术含量高，研发人员占全体员工比例较高，研发薪酬较高；且公司产品价值高，研发领用的原材料（短切纤维、沉析纤维）价值较高，研发领用材料耗用金额较高。公司财务费用较低，银行借款规模较小，利息费用金额较小；境外销售订单主要以美元、欧元计价，财务费用受汇兑损益影响较大。
2019-2024 年公司营收和归母净利润复合增速分别为24.4%和37.0%。2019-2024年公司营收及归母净利润保持逐年增长，营收由 2019 年的1.37 亿元增长至2024年的 4.08 亿元，复合增长率达 24.4%；归母净利润由2019 年的0.21 亿元增长至2024 年的 1.01 亿元，复合增长率达 37.0%，主要得益于下游需求扩张推动芳纶纸销量显著提升，同时原料成本下降带来的毛利率增长。
2019 年以来公司净利率及净资产收益率（ROE）整体呈上升趋势。2024 年公司净利率水平在可比公司中仅次于光威复材，高于同益中及泰和新材；2022 年以来公司净资产收益率（ROE）与光威复材接近，领先于同益中及泰和新材，2024年超过光威复材。2024 年公司净利率为 23.49%，净资产收益率为14.79%，资本利用效率较高。
现金流量分析
公司现金流量情况较好，经营活动健康。2022 年以来，公司经营活动现金净流量整体呈上升趋势，从 0.18 亿元增长至 0.42 亿元，表明公司核心经营业务的现金创造能力不断增强，经营活动处于健康发展状态。2023 年公司筹资活动现金净流量为 2.72 亿元，主要由于公司收到上市募集资金2.47 亿元，以及子公司收到少数股东投资款 2,450 万元。整体来看，公司经营活动现金流相对较为充裕，为投资和筹资活动提供了有力支持，现金流结构较为健康，有助于公司的持续稳定发展。公司资本性支出围绕主营业务开展，有力地推动了公司生产规模的扩大、产品结构的调整和盈利能力的提升。
