4Q24有所承压，1Q25实现 好转。
根据申万环保指数，2024年，环保行业137家上 市公司中，实现归母净利润同比增长的有46家， 另有5家公司扭亏为盈；有46家公司归母净利润 同比下降，另有13家出现亏损、27家持续亏损。 其中，4Q24环保行业实现归母净利润-28.74亿 ，同比盈转亏，主要或由于部分企业大额计提资 产减值、信用减值损失。
在各子板块中，2024年环境综合治理板块15家 公司中，有3家实现归母净利润同比增长、同比 下降的有4家，另有2家出现亏损、6家持续亏损 ；水务及水治理板块的52家公司中有17家实现归 母净利润同比增长，2家实现扭亏为盈，同比下 降的有18家，另有7家出现亏损、8家持续亏损； 环保设备板块28家公司中，有8家实现归母净利 润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有9家， 另有4家出现亏损、6家持续亏损；固废治理板块 34家公司中，有15家实现归母净利润同比增长、 1家扭亏为盈，同比下降的有13家，另有5家持续 亏损；大气治理板块8家公司中，有3家归母净利 润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有2家， 另有2家持续亏损。
1Q25，实现归母净利润同比增长的有55家，另有 12家公司扭亏为盈；有34家公司归母净利润同比 下降，另有14家出现亏损、22家持续亏损。 1Q25，环保行业实现归母净利润83.98亿元，同 比及环比均有所改善。
1Q25环境综合治理板块15家公司中，有2家实现 归母净利润同比增长、2家实现扭亏为盈，同比下 降的有4家，另有2家出现亏损、5家持续亏损；水 务及水治理板块的52家公司中有23家实现归母净 利润同比增长，4家实现扭亏为盈，同比下降的有 16家，另有6家出现亏损、3家持续亏损；环保设 备板块28家公司中，有10家实现归母净利润同比 增长、3家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家 出现亏损、8家持续亏损；固废治理板块34家公司 中，有15家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为 盈，同比下降的有7家，另有4家出现亏损、5家持 续亏损；大气治理板块8家公司中，有5家归母净 利润同比增长，同比下降的有1家，另有1家出现 亏损，1家持续亏损。
2024年，固废处理板块（含垃圾焚烧、环卫一体化、危废处理等）34家公司中，有15家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有13家，另有5家持续亏损；1Q25，有15家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有4家出现亏损、5家持续亏损。
2 0 2 4 年 ， 固 废 处 理 行 业 实 现 营 业 收 入 1493.72亿元，同比增长36.09%；归母净利 润131.08亿元，同比增长31.73%；毛利率、 净利率分别为23.41%、8.78%，分别同比下 滑0.79pct、0.29pct。近三年来，固废板块 整体表现稳中有增，盈利能力相对稳定。
1Q25，固废处理行业实现营业收入353.81亿 元，同比增长30.99%；归母净利润39.41亿 元，同比增长19.41%；毛利率、净利率分别 为25.20%、11.14%，分别同比下滑0.80pct 、1.08pct。1Q25，归母净利润环比增长 233.75%，盈利能力实现改善。
我们选取A股上市公司中的三峰环境、永兴股份 、绿色动力、上海环境、伟明环保、瀚蓝环境、 旺能环境、中科环保、军信股份、城发环境等合 计十家垃圾焚烧发电标杆企业作为样本。
2024年全年，样本企业合计实现营业收入 523.49亿元，同比增速1.79%；归母净利润 100.76亿元，同比增长11.76%；经营活动产生 现金流净额169.60亿元，同比增长12.03%，回 款能力持续提升；资本开支保持持续下降，同比 降幅为26.21%；毛利率及净利率分别为37.24% 、19.25%，分别同比提升2.06pct、1.72pct。
2024年，永兴股份、绿色动力、军信股份、中 科环保分红比例分别为65.8%、71.5%、94.6% 、62.0%。自2021年以来，垃圾焚烧发电行业 资本开支持续减少，盈利能力进一步增强，现金 流持续改善，分红能力仍具备提升空间。 n 垃圾焚烧+IDC值得关注：垃圾焚烧发电企业占 据区位资源优势，可向数据中心提供长期稳定的 绿电、绿热等，有效降低数据中心碳排放。“垃 圾焚烧+IDC”模式有望打开垃圾焚烧发电行业 第二成长曲线。
未来行业提质增效可分为两个方面：智慧电厂：以中科环保为例，11月，公司与华 为签署了全面合作框架协议，通过“AI+环保 ”的创新模式，助力垃圾焚烧发电厂的智能化 升级。在垃圾焚烧领域，AI的作用包括：1） 对设备运行数据的实时监测和分析，减少设备 停机时间，提高生产效率；2）合理安排工作 岗位，提高人力资源利用效率；3）利用传感 器收集的数据，确保环境安全。同时以优化作 业流程，提高作业质量和效率。
高参数+余热利用：我国生活垃圾焚烧发电项 目能源利用水平较低，全厂热效率普遍为25% 左右，远低于燃煤发电厂39%的平均水平，其 中，凝汽损失和排烟热损失为主要能量损失项 ，能量损失总和超过60%。采用高蒸汽参数技 术、加强余热利用能够有效提升垃圾焚烧发电 厂能量利用水平。
2024年，水务及水治理板块（含水务运营、污水治理等）的52家公司中，有17家实现归母净利润同比增长，2家实现扭亏为盈，同比下降的有18家，另有7家出现亏损、8家持续亏损；1Q25，有23家实现归母净利润同比增长，4家实现扭亏为盈，同比下降的有16家，另有6家出现亏损、3家持续亏损。
2024年，水务及水治理行业实现营业收入 1230.61亿元，同比下降3.39%；归母净利润 118.36亿元，同比增长1.74%；毛利率、净 利率分别为31.18%、9.62%，分别同比增长 1.97pct、0.48pct，或受内部降本增效影响 ，药剂用量、电耗等有所改善。
1Q25，水务及水治理行业实现营业收入 259.92亿元，同比下降5.65%；归母净利润 34.50亿元，同比增长1.68%；毛利率、净利 率分别为32.41%、13.27%，分别同比增长 1.27pct、0.96pct。1Q25，水务板块虽营业 收入有所承压，但降本增效明显，盈利能力 保持提升。
2025年3月，深圳市发改委发布调整水价公告，自来水综 合价格拟由3.45元/吨调整为3.9元/立方米（含税），涨 幅13.05%；同年4月，广州市中心城区自来水价格调整落 地。居民生活用水第一、二、三阶梯价格调整为2.55元/ 立方米、3.82元/立方米、7.65元/立方米，分别上调 28.8%、28.6%、93.2%（前值1.98元/吨、2.97元/吨、 3.96元/吨）。
根据E20供水研究中心调查统计，我国居民第一阶梯基本 水价平均为2.1元/立方米，36个重点城市居民基本水价平 均为2.41元/立方米。我国水费支出占人均可支配收入为 0.28%。如仅算自来水价格（居民一阶基本水价），则占 比仅为0.18%，北京、上海和广州的家庭水费支出占家庭 总收入的比例偏低，仅为纽约、伦敦、东京的1/4 左右。
2024 年 7 月，国家发改委等五部门发布《关于加快发展 节水产业的指导意见》，提出完善节水市场机制，阶梯水 价增加的收入应当主要用于管网和户表改造、水质提升、 弥补供水成本上涨等，缓解自来水企业的成本压力。自 2023年11月以来，上海、广州、长沙、南京等多地进行 或拟进行水价调整，部分城市自来水调价方案数据显示， 居民用水第一阶梯基本水价平均涨幅达20%以上。新一轮 水价上调周期有望持续推进，自来水价格上调有助于水务 企业向终端用户传导成本压力，在保障供水企业合理收益 的同时，促进水务行业健康可持续发展。
2024年，环保设备板块28家公司中，有8家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有4家出现亏损、6家持续亏损；1Q25，有10家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家出现亏损、8家持续亏损。
2024年，环保设备行业实现营业收入677.23 亿元，同比下降9.25%；归母净利润24.32亿 元，同比下降32.23%；毛利率、净利率分别 为23.85%、3.59%，分别同比下滑1.03pct 、1.22pct。2024年，受宏观经济弱复苏影 响，环保设备盈利能力仍有待提升。
1Q25，环保设备行业实现营业收入152.26亿 元，同比下降1.87%；归母净利润9.75亿元 ，同比增长7.42%；毛利率、净利率分别为 23.93%、6.41%，分别同比下滑0.55pct、 增长0.55pct。1Q25，环保设备盈利能力已 逐步有所改善。
2025年一季度，我国环卫车大盘累计销售环卫 车15483台，同比增长3.5%，为近年来首次正 增长，行业呈现复苏态势。其中，一季度新能源 环卫车累计销售2384台（纯电动），同比增长 64%，市场渗透率达到15.4%，同比提升5.7pct ，我国环卫电动化持续加速。
电动环卫车行业市场集中度较高，2025年一季 度，盈峰环境销量达835台，同比增长117%， 市场占有率为35%；宇通重工、福龙马销量分 别为322台、193台，市场占有率分别为14%、 8%。整体来看，2025年一季度，环卫车大盘短 期呈现市场结构性复苏态势，环卫电动化趋势持 续加速，行业集中度保持高位。随着经济复苏及 地方化债的推进，环卫装备整体或将实现触底反 弹，环卫电动化有望进一步提速。
2025年3月，生态环境部发布了《全国碳排放权 交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案 》，首次扩大行业覆盖范围，新增钢铁、水泥、 铝冶炼行业。此次扩围后，全国碳排放权交易市 场预计新增1500家重点排放单位，覆盖二氧化 碳排放当量约80亿吨，占比全国二氧化碳排放 总量将达到60%以上。本次碳市场扩围有望推 动高耗能、高排放企业绿色转型，同时为碳监测 、节能降碳产业带来更广阔的市场空间。
2024年环境综合治理板块15家公司中，有3家实现归母净利润同比增长、同比下降的有4家，另有2家出现亏损、6家持续亏损；1Q25，有2家实现归母净利润同比增长、2家实现扭亏为盈，同比下降的有4家，另有2家出现亏损、5家持续亏损。
2024年，综合环境治理行业实现营业收入 184.12亿元，同比增长31.11%；归母净利润 -35.81亿元，同比亏损扩大；毛利率、净利 率分别为21.34%、-19.45%，同比提升 3.02pct、下降16.89pct，或由于部分企业回 款压力较大，当期计提大额信用减值损失、 资产减值损失所致，后续关注地方化债的影 响。
1Q25，环境综合治理行业实现营业收入 43.98亿元，同比增长58.16%；归母净利润- 0.02亿元；毛利率、净利率分别为23.69%、 -0.04%，分别同比下滑0.89pct、4.10pct， 未见明显边际改善。
