2024 年业绩增长来自航运航空板块，1Q2025 业绩增长来自航运板块。
快递：业务量快速增长，单票价格同比回落
快递业务量同比大幅增长，价格仍承压。2024 年快递业务收入为 1.4 万亿元，同比+13.8%，其中快递业务量为 1750.8 亿件，同比+21.5%；快递单票价格为 8.2 元，同比-4%。1Q2025 快递业务收入为 3456.4 亿元，同比+10.9%，其中 快递业务量为 451.4 亿件，同比+21.6%；快递单票价格为 7.7 元，同比-9%。 快递行业高速增长主要系直播电商发展、逆向件增长以及网络向乡村延伸等原因。考虑国家邮政局多次提出坚决防止 快递企业“内卷式”恶性竞争，预计单票价格降幅有望放缓。
申通业务量增速较快，市占率持续增长。2024 年及 2025Q1 申通快递业务量增速较快，主要系公司 2020 年提出“三年 百亿计划”后，大幅提升产能，得以承接更多业务量。市占率方面，2025Q1 圆通为 15%，韵达为 13.5%，申通为 12.9%， 顺丰为 7.8%（中通暂未披露），申通与其他公司的差距进一步缩窄。
多家快递公司单票收入下降，中通单票收入逆势增长。2024Q1-2025Q1，圆通、韵达、申通等快递公司单票收入下降， 降幅均呈现缩小趋势，其中韵达降幅相对较多。此外 2024Q2-Q4 中通单票收入同比逆势增长，主要系直客结构优化。
2024 年及 1Q2025 主要快递公司营收增长明显。2024 年顺丰控股营收+10%，圆通速递+20%，韵达股份+8%，申通快递 +15%，中通快递+15%，德邦股份+11%。1Q2025，顺丰控股营收+7%，圆通速递+11%，韵达股份+9%，申通快递+18%，德 邦股份+12%。
2024 年主要快递公司亦盈利同比增长。2024 年顺丰控股归母净利润+24%，圆通速递+8%，韵达股份+18%，申通快递 +205%，中通快递+1%，德邦股份+15%。1Q2025，顺丰控股归母净利润+17%，圆通速递-9%，韵达股份-22%，申通快递 +24%，德邦股份-174%。
物流：货代公司受益于集运景气，危化品仓储承压
2024 年物流公司营收增速分化。危化品仓储方面，石化需求下降，2024 年宏川智慧收入-6%，保税科技-40%；危化品 货代方面，受益于红海事件持续影响，海运价格上升带动货代收入增长，密尔克卫营收+24%，永泰运+77%；危化品航 运方面，头部公司持续增加运力，且积极投入国际化学品海运业务，兴通股份营收+22%，盛航股份+19%。受业务量增 长驱动，嘉友国际营收+25%。受新能源业务收入下滑影响，海晨股份营收-10%。 1Q2025 物流公司收入亦分化。1Q2025 密尔克卫营收+15%、宏川智慧-15%、兴通股份-1%，盛航股份-1%、保税科技-20%、 永泰运+58%、海晨股份-0.4%、嘉友国际+15%、长久物流+28%。
归母净利润方面，2024 年密尔克卫+31%，宏川智慧-47%，兴通股份+39%，盛航股份-25%，保税科技-17%，永泰运-41%， 海晨股份+4%，嘉友国际+23%、长久物流+13%。 1Q2025，密尔克卫归母净利润 +14%，宏川智慧-65%，兴通股份-5%，盛航股份-20%，保税科技-58%，永泰运+8%，海晨 股份+1%，嘉友国际-15%、长久物流-73%。
民航业：经营数据提升，国际线持续恢复
民航客运量持续恢复，主要靠国际线拉动。2024 年全国民航客运量为 7.3 亿人次，同比增长 18%，其中国内客运量 同比增长 12%，国际地区客运量同比增长 110%，恢复至 2019 年的 88%。1Q2025 全国民航客运量为 1.9 亿人次， 同比增长 5%，其中国内客运量同比增长 2%，国际地区客运量同比增长 29%，恢复至 2019 年的 100%。
航油出厂价下降，2025 年维持低位。2024 年国内航油出厂价平均为 6309 元/吨，同比下降 7%；1Q2025 国内航油出厂 价平均为 6012 元/吨，同比下降 10%。2024 年人民币兑美元贬值 2.8%，造成汇兑损失；1Q2025 人民币兑美元小幅升 值 0.7%，形成汇兑收益。
航司：业务量增长提升收入，2025Q1 票价下降盈利下滑
航司业务量增长，客公里收益同比下降。2024 年及 1Q2025 主要上市航司 RPK、ASK 较 2019 年同比增长。其中民营航 司春秋、吉祥、华夏航空增速领跑，国航在三大航中增速较快，主要系 2023 年 3 月起合并山航数据。RPK、ASK 同比 看，华夏航空增速较为领跑。受国内线票价高基数影响及国际线票价正常回落，2024 年各航司客公里收益同比下降。
受益于周转提升及油价下降影响，航司座公里成本同比下降。2024 年行业周转提升摊薄固定成本，国际油价下降航油 成本减少，单位座公里成本方面，2024 年中国国航-3%、中国东航-7%、南方航空-5%、吉祥航空-6%、春秋航空-4%、 华夏航空-8%；全年扣油座公里成本方面，2024 年中国国航-2%、中国东航-6%、南方航空-4%、吉祥航空-5%、春秋航 空-2%、华夏航空-9%。
量增推动航司营收增长。2024 年国航营收同比+18%，东航+16%，南航+9%，春秋航空+11%，吉祥航空+10%，华夏航空 +30%，东航物流+17%，国货航+38%。1Q2025 国航营收同比持平，东航+1%，南航-3%，春秋航空+3%，吉祥航空持平， 华夏航空+10%，东航物流+5%，国货航+29%。
2024 年大幅减亏，1Q2025 票价下降盈利承压。2024 年国航归母净利润同比+77%，东航+48%，南航+60%，春秋航空+1%， 吉祥航空+18%，华夏航空+128%，东航物流+8%，国货航+69%。1Q2025，国航归母净利润同比-22%，东航-24%，南航199%，春秋航空-16%，吉祥航空-8%，华夏航空+232%，东航物流-7%，国货航+124%。华夏航空业绩增长比较明显，源 于座收相对平稳且航班量持续提升。从盈利规模来看，春秋航空 24 年及 1Q25 的盈利规模最高，展现较强的盈利韧性。
机场：需求增长提升收入，成本刚性盈利大增
量增推动收入恢复，机场公司营收亦大幅改善。2024 年上海机场营收同比+12%，白云机场+15%，深圳机场+14%，厦门 空港+11%，海南机场-35%、首都机场+27%、美兰空港+4%。1Q2025，上海机场营收同比+5%，白云机场+10%，深圳机场 +11%，厦门空港+7%，海南机场-9%，首都机场-1%。
机场公司成本相对刚性，收入增长大幅拉动利润提升。2024 年上海机场净利同比+107%，白云机场+110%，深圳机场 +12%，厦门空港+22%，海南机场-52%、首都机场+18%、美兰空港-180%。1Q2025，上海机场净利同比+35%，白云机场 +58%，深圳机场+72%，厦门空港+4%，海南机场-54%，首都机场+16%。
航运：集运运价同比提升，油运景气持续
运价上涨驱动，单季度板块营收业绩同比增长。2024 板块营收 4687 亿元，同比+22%，归母净利润 705 亿元，同比 +64.2%。营收增长主要系红海事件持续影响，集运景气回升，对板块影响较大。
集运运价回升，油运景气持续。2024CCFI 指数平均为 1550.59 点，同比+65%；PDCI 指数平均 1101.42 点，同比-12%； BDTI TD3C-TCE 平均为 34900.04 美元/天，同比下降 3.0%；BCTI TC7-TCE 平均为 27697.9 美元/天，同比+7.2%。
2024 年集运公司营收增长，油运公司营收相对稳定。2024 年中远海控营收+33%，中远海能+2%，招商轮船+0%，安通 控股+3%，中远海发+77%，招商南油+4%，中远海特+38%，中谷物流-9%，锦江航运+13%，海通发展+115%。1Q2025，中 远海控营收+20%，中远海能-4%，招商轮船-11%，安通控股+26%，中远海发+10%，招商南油-25%，中远海特+51%，中谷 物流-8%，锦江航运+33%，海通发展+1%。
2024 年航运板块业绩分化。2024 年中远海控归母净利润+106%，中远海能+19%，招商轮船+6%，安通控股+8%，中远海 发+20%，招商南油+23%，中远海特+44%，中谷物流+7%，海丰国际+37%，海通发展+197%。1Q2025，中远海控归母净利 润+73%，中远海能-43%，招商轮船-37%，安通控股+372%，中远海发+8%，招商南油-58%，中远海特+2%，中谷物流+41%， 海丰国际+187%，海通发展-25%。
港口：业务量稳步恢复，业绩增速分化
港口业务量稳步恢复。2024 年沿海主要港口货物吞吐量为 112.2 亿吨，同比上升 3.5%，外贸货物吞吐量为 48.4 亿 吨，同比上升 6.9%。
2024 年港口公司营收表现分化。其中上港集团营收+2%，宁波港+10%，招商港口+2%，青岛港+4%，辽港股份-9%，广州 港+7%，唐山港-2%，秦港股份-3%，北部湾港+1%，天津港+3%，盐田港-11%。1Q2025，上港集团营收+6%，宁波港+2%， 招商港口+9%，青岛港+9%，辽港股份-13%，广州港+6%，唐山港-17%，秦港股份-6%，北部湾港+7%，天津港+8%，盐田 港-14%。
2024 年部分公司实现归母净利润增长，其中上港集团+13%，宁波港+5%，招商港口+26%，青岛港+6%，辽港股份-15%， 广州港-11%，唐山港+3%，秦港股份+2%，北部湾港+8%，天津港+1%，盐田港+22%。1Q2025，上港集团归母净利润+6%， 宁波港+5%，招商港口+5%，青岛港+7%，辽港股份-45%，广州港-18%，唐山港-30%，秦港股份-3%，北部湾港-50%，天 津港-10%，盐田港-22%。
公路：2024 年车流量略有下降，货运周转有所增长
2024 年由于恶劣天气影响、宏观经济承压导致货车流量下滑，以及节假日免费天数增加等因素影响，公路板块通行费 收入承压，归母净利润也同比-7.4%。2024 公路旅客周转量 5117 亿人公里，同比增长 8%，货物周转量 76847.5 亿吨 公里，同比增长 4%。
2024 年车流量下滑，公路板块盈利同比下滑。2024 年公路板块营收 1319 亿元，同比+7%。归母净利润 264 亿元，同 比-7.4%，铁路板块营收实现 1569 亿元，同比-4%，归母净利润实现 232 亿元，同比-7.0%。 2024 年公路板块公司营收超过半数同比增长，其中招商公路营收+31%，宁沪高速+53%，山东高速+7%，深高速-1%，粤 高速-6%，皖通高速+7%，四川成渝-11%，东莞控股-64%，深圳国际+31%。1Q2025，招商公路营收-7%，宁沪高速+38%， 山东高速-1%，深高速-13%，粤高速-7%，皖通高速+95%，四川成渝-8%，东莞控股-11%，深圳国际-7%。
归母净利润方面，2024 年招商公路-21%，宁沪高速+12%，山东高速-3%，深高速-51%，粤高速 A-4%，皖通高速+1%，四 川成渝+23%，东莞控股+43%。1Q2025，招商公路+3%，宁沪高速-3%，山东高速+5%，深高速+1%，粤高速 A+56%，皖通 高速+5%，四川成渝+17%，东莞控股-46%。
铁路：铁路客运持续恢复，旅客周转量增长
2024 铁路客运持续恢复，旅客周转量增长。煤炭运输不景气，山西省减产、进口煤冲击以及水电发电量较好导致国内 煤炭需求下降，铁路货运承压。2024 铁路旅客周转量 15799 亿人公里，同比增长 7.3%，货物周转量 35862 亿吨公里， 同比下降 1.6%。1Q2025 铁路旅客周转量 4019 亿人公里，同比增长 1.7%，货物周转量 8633 亿吨公里，同比下降 1.1%。
2024 年铁路公司营收增速分化，其中京沪高铁+4%，中铁特货+5%，大秦铁路-8%，广汇物流%，广深铁路+3。1Q2025， 京沪高铁+1%，中铁特货+4%，大秦铁路-3%，广汇物流%，广深铁路+4%。
2024 年铁路公司归母净利润增速分化，京沪高铁增幅明显，其中京沪高铁+11%，中铁特货+6%，大秦铁路-24%，广汇 物流-13%，广深铁路持平。1Q2025，京沪高铁持平，中铁特货-35%，大秦铁路-16%，广汇物流+1%，广深铁路-14%。
