工具出海龙头，OBM 占比持续提升。
巨星科技是中国工具行业出海龙头，自 1993 年成立起深耕工具制造领域，产品主要销往欧 美市场，以手工具为基础拓展海外客户，先后开发手工具、电动工具、激光测量仪器、存储 箱柜等产品线，业内具有良好口碑，消费级+专业级产品均受消费者认可。 聚焦工具主业，内生外延并举。2017 年起公司聚焦主业，抓住全球工具产业链重构的时代 机遇，外延+内生大力发展自主品牌业务（OBM），叠加渠道和产能扩张，尽管期间遭遇疫 情及美国关税带来的扰动，整体依然实现快速增长。2017-2024 年公司营业收入由 42.8 亿 元上升至148.0亿元（CAGR约19.4%）；同期归母净利润由5.5亿元上升至23.0亿元（CAGR 约 22.7%）。2024 年公司收入、归母净利润分别实现 35.4%、36.2%的增长，北美需求企稳、 下游客户去库结束、新品类扩张、自有品牌持续增长均助力公司重拾增长动能。
复盘来看，公司发展历程可分为三大阶段：1. 1993-2009 年：创业初期，搭建 ODM 业务。1993 年公司前身巨星工具成立，在拥有外贸背景的董事长仇建平带领下从传统贸易商起家 积累原始资本并借助欧美渠道获取海外订单，逐步引入国外技术及专利提升制造实力，并通 过外协手段扩大接单能力，跑通 ODM 业务模式。截至 2008 年，公司手工具出口份额已位 居国内第一，是美国家得宝、劳氏等下游大客户在亚洲最大的手工具供应商。
2. 2010-2016 年：巩固 ODM，探索新兴业务。2010 年公司在深交所上市，继续深耕工具主业拓展客户、扩大产能，并创立自主品牌 WorkPro、Sheffield 并收购美国品牌 Goldblatt，试水 OBM 业务。此外，公司也在积极进行 外延扩张，探索新兴业务。2015 年公司收购华达科捷开拓激光测量领域，并于 2016 年成 立欧镭激光实现产品自主研发。
3. 2017 年至今：转型 OBM，内生外延并举。2017 年开始公司启动 OBM 转型，开启大规模品牌并购以扩充品牌矩阵、切入新兴品类。 2017 年公司收购美国知名气动工具品牌 Arrow 进入电动工具领域，2018 年收购 Lista 欧洲 业务进入工具存储箱柜领域，后继续收购 Swiss+Tech、Shop-Vac、BeA 等多个海外品牌补 充细分品类布局，形成手工具+电动工具+激光测量+存储箱柜的产品结构。在此期间，公司 自创的自主品牌亦成功拓展跨境电商渠道，在亚马逊平台开设店铺实现快速增长。
2016-2023 年，在聚焦主业战略指引下，公司通过内生外延扩张实现快速增长，OBM 业务 收入占比由不足 10%提升至接近 50%，成功实现转型。
公司业务主要分为：1）手工具、2）电动工具、3）工业工具。其中，手工具为公司传统主 业，发展时间最早、业务规模最大，主要包括面向海外商超客户的 ODM 业务和面向消费者 的 OBM 业务，2024 年收入占比约 68.1%、毛利率约 32.1%。电动工具则是公司 2021 年 后重点发力的品类，收购德国 BeA 后加快业务扩张步伐，在主流 20V 锂电产品上实现突破 并获得大客户订单，进入产品迭代和渠道扩张的加速成长阶段。2024 年实现收入约 14.4 亿 元、同比增长 36.5%。工业工具主要包括激光测量、存储箱柜两块业务，面向 B 端用户为 主，受全球工业投资影响较大，近年因下游去库导致增速有所放缓，但公司持续优化产品、 拓展渠道以应对市场环境变化。截至 2024 年，公司工业工具收入占比约 21.8%、毛利率 35.6%。
海外业务为主，北美市场占比超 60%。公司自成立之初即以海外业务为主，并且手工具及 后续拓展的电动工具等品类主要消费市场位于欧美，因公司主要市场位于海外，2018-2024 年海外收入占比均值 94.5%，2024 年继续保持在 94.9%的高位。具体地区分布上，以美国 为主的美洲地区是绝对大头，2024 年收入占比约 63.4%，因此美国需求变动对公司业务有 较大影响；其次是前期收购 Lista、BeA 等品牌承接销售渠道和客户体系所进入的欧洲市场， 2024 年占比约 24.6%；此外，公司积极拓展一带一路国家市场，目前占比相对较小。
坚定推进自主品牌战略，通过外延并购和自主孵化完善品牌矩阵，OBM 业务发展卓有成效。 2018 年开始 OBM 收入占比进入持续上升通道，截至 2024 年已达到 47.9%。OBM 业务拓 展一方面有助于利润率提升，另一方面通过直面消费者能平抑业绩波动。2020 年开始 OBM 季度收入同比增速整体高于 ODM 并且在 2022-2023 年行业需求底部仍能维持正增长。
梳理公司财务数据可以看出，作为工具行业龙头其 ROE 水平及增长&盈利情况均保持较优 水平，但由于：①行业景气周期（需求/原材料成本/海运费等因素）、②投资性资产表现&汇 率变动、③商业模式变化影响，依然会出现小幅波动。 从 ROE 角度看，公司 2017-2024 年平均 ROE 约为 12.7%，维持较高水平，符合优质资产 特征。2017-2020 年尽管贸易摩擦、疫情相继发酵但公司主业利润率保持相对稳定并有投资 收益、汇兑损益额外贡献使得净利率从 13.0%上升至 16.0%。此外，公司总资产周转率、 负债率期间亦有所上行，分别由 0.57、1.30 提升至 0.69、1.53，共同带动 ROE 加速提升。 2020 年后公司净利率受行业景气下行同步走弱，资产周转率亦有所下行，ROE 水平出现回 落。2023 年公司净利率在投资收益、汇兑收益影响下出现上行，但主营业务真实净利率（剔 除上述因素影响的净利率水平）直至 2024 年初才显露修复迹象。 总体而言，净利率水平变化是引发公司 ROE 波动关键，其背后反映的是行业景气周期起伏， 但公司持有投资性资产表现及汇率变化导致的汇兑损益则干扰了指标一致性，因此我们从主 营业务真实利润率入手可以更好的把握公司经营状况。
