2024 年&25Q1 女装行业在消费波动以及行业竞争加剧背景下有所承压，其中 24 全年歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺 股份营收分别+4.15%/-16.23%/-3.30%/-20.13%至 30.36/22.19/43.95/14.05 亿元。
2024 年男装四家公司经营表现分化，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王营收分别-2.85%/+13.24%/-1.92%/+4.12%至 201.62/40.04/51.53/31.81 亿元。2025Q1 受消费环境弱复苏及天气影响，各公司表现略有下降，海澜之家/比音勒芬 /报喜鸟/九牧王营收分别+0.16%/+1.41%/-3.70%/-4.79%至 61.87/12.86/13.03/8.95 亿元。 1）海澜之家渠道结构调整成果明显，2024 年直营门店净增加 216 家至 1468 家，直营收入同比增长 5.44%，同时海外 以及斯搏兹、京东奥莱发展迅速，24 年海外地区实现营业收入 3.55 亿元，同比增长 30.75%，24 年末海外门店总数达 101 家，25 年预计继续贡献增量。2025Q1 归母净利润同增 5.46%至 9.35 亿元，业绩情况较好。 2）比音勒芬主品牌竞争力提升，其中 4Q24 单季度收入逆势增长 35%，主要受益于主品牌客群粘性突出，且公司持续加强品牌力建设，提高主品牌、新品牌声量。2024 年公司电商渠道销售收入 2.63 亿元/yoy+35%，线下门店稳步扩张 至 1294 家带动业绩高速增长。2025Q1 营收 12.86 亿元/yoy+1.42%，增速放缓但仍维持增长态势。 3）报喜鸟终端零售承压，哈吉斯表现稳健，乐飞叶逆势增长。公司重点投入品牌推广、渠道结构等方面，积极应对外 部环境挑战。分品牌来看，2024 年喜鸟、哈吉斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比-8.4%/+1.3%/+28.0%/-2.9 %至 5.9/17.8/3.5/10.1 亿元。公司毛利率稳中有升至 65%/+0.3pct，得益于产品结构优化，毛利相对较高的 T 恤、羊毛 衫、茄克占比提升，以及公司对零售折扣的严格把控。在品牌矩阵方面，2024 年公司以 3.84 亿元收购 Woolrich 品 牌全球（除欧洲外）知识产权，有望通过 Woolrich 的国际影响力推动公司国际化布局。 4）九牧王持续深化“男裤专家”的战略变革，提升男裤的优势带动上装的销售。在产品方面，公司整合优质面料资 源，与国际知名设计师合作，不断推出差异化新品，进一步强化九牧王男裤的品类优势。在渠道方面，公司优化渠道 结构。截至 2024 年末，公司线下销售终端数量为 2371 家，其中直营终端 896 家，加盟终端 1475 家，平均单店面积 持续扩大，门店空间持续优化。线上方面，公司已全面布局主流电商平台、微商城以及其他新兴线上渠道，构建起线 上线下互通的销售网络，以全域触及前端顾客。
2024 年男装板块盈利水平整体稳健，2024 年&25Q1 海澜之家毛利率同比+2.18/-0.08pct，主要因为直营渠道占比提 升，比音勒芬毛利率同比小幅下降 1.60pct 至 77.01%，其中线上销售/直营销售/加盟销售毛利率分别变化 4.01/- 2.12/-0.67pct，报喜鸟、九牧王受益于产品结构优化毛利率有所提升。25Q1 各大男装品牌控制折扣，毛利率同比基 本保持平稳。
男装各大公司费用率普遍上升。25Q1 海澜之家销售费用率同比上升 1.3%，管理费用率改善 0.47pct 至 4.78%，在直 营门店快速布局背景下控费良好。25Q1 比音勒芬销售费用率同比增长 1.81pct，主因 KC 品牌加大营销力度及组建人 才团队影响。管理费用率亦有所增长，主因员工薪酬增加。报喜鸟 24 全年&25Q1 销售费用率提升明显主要系公司加大 市场拓展力度包括品牌推广投入及人力成本增加。2024 年九牧王销售费用率为 43.64%，同比提升 7.05pct，主因公司 加强与主流消费群体沟通，配合“五裤”矩阵，针对不同年龄的消费客群，签约五位明星代言人，并加大品牌推广投 放，广告及业务宣传费。综合来看各大公司均保持较强的品牌营销力度并大力建设人才团队，费用率有所提升。
板块库存有所增加，25Q1 海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王库存周转天数分别为 308/271/262/273 天，同比增长 68/70/21/28 天，主因终端零售疲弱，期待库存情况跟随终端消费复苏有所改善。
2024 年&25Q1 女装行业在消费波动以及行业竞争加剧背景下有所承压，其中 24 全年歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺 股份营收分别+4.15%/-16.23%/-3.30%/-20.13%至 30.36/22.19/43.95/14.05 亿元。25Q1 歌力思/地素时尚/锦泓集团 /欣贺股份营收分别-7.88%/-10.80%/-3.64%/-4.93%至 6.9/4.79/11.11/3.47 亿元。 1） 歌力思国内总体保持良好增长态势，带动公司 2024 年实现营收入 30.36 亿元，同比增长 4.15%，跑赢女装大盘。 公司主要品牌 ELLASSAY 品牌、self-portrait 品牌、Laurèl 品牌以及 IRO 品牌在国内市场均保持正增长，增速 分别为+8.4%/+21%/+19%/+17%，带动国内业务增长 10%。在渠道方面，公司打造社交媒体营销矩阵，通过植入热播 剧集和 KOL 协助推广，线上渠道营收增速高达 32.42%。 2） 地素时尚 2024 年营收 22.19 亿元，同降-16.23%，主因终端消费环境恶化和渠道调整。在渠道方面，公司线上、 线下渠道营收均同比下滑，其中线上下滑幅度高于线上渠道，分别为-17.88%/-7.31%.2024 年，公司深入精细化 全渠道会员运营项目，结合线上效率和线下体验，打通全渠道数据和权益，为客户不同诉求提供差异化的购物体 验。同时结合线上、线下营销特点，通过线上拓客叠加线下复购，尝试多平台流量运营引流至线下门店，扩展门 店新客。 3） 锦泓集团受外部消费环境变化影响，公司线上业务稳中有增，线下业务略有下滑。公司 2024 年实现营收 43.95 亿 元，同降-3.30%，其中线上营收 17.44 亿元，同增 0.4%，线下营收 25.94 亿元，同降 6.75%。 4） 欣贺股份受终端消费复苏未达预期、业务调整过渡期影响，经营业绩承压。2024 年公司实现营业收入 14.05/- 20.13%，其中 24Q1 营收 3.65 亿元/-19.07%，营收高速下滑，主因公司推动渠道变革，24 年陆续关闭线下低效门 店，目前营收下滑有所收窄。
2024 年&25Q1 女装板块毛利率稳健。2024 年&25Q1 歌力思毛利率同降 0.63/1.57pct，主因低毛利率线上渠道占比提 升及过季货品处理。地素时尚毛利率同比小幅上升。
25Q1 板块内各公司销售费用率普遍提高，主因公司营收规模收缩，原计划投放的费用没有完全达到效果。歌力思 2024 年&25Q1 销售费用率同比上升幅度较大，主因公司海外地区、收入同比下滑，但刚性费用占比高，同时不良店铺关闭 导致费用进一步增加。2024 年板块内公司管理费用率处于稳定水平，歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份管理费用 率同比变化+1.07/+1.61/0.43/-1.25pct。2025Q1 管理费用率均有优化，歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份管理费 用率同比减少 0.50/0.88/0.21/0.46pct，反映各大公司精细化运营持续推进。
2025Q1 女装板块存货情况呈现分化。歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份库存周转天数同比-37/+47/+43/-60 天。 2025Q1 歌力思、欣贺股份库存水平明显改善。
