法和光伏玻璃行业陷入亏损，供给自我 调节带来价格小幅反弹。
24Q2-24Q3浮法玻璃景气持续下行，行业陷入亏损、冷修加速，24Q4小幅反弹， 25Q1低位震荡。据公司财报，2024年浮法玻璃行业（根据5家上市公司加总计算， 下同）收入同比-9%，24Q1-25Q1分别同比+6%/+1%/-21%/-19%/-18%；2024年扣 非净利润同比-86%，24Q1-25Q1分别同比+155%/-26%/-106%/-252%/-100%；从 盈利水平来看， 24Q1-25Q1 浮 法 玻 璃 行 业 毛 利 率 分 别 为 22.0%/20.3%/11.5%/8.2%/13.3% ， 扣 非 净 利 率 分 别 为 8.1%/7.2%/-0.8%/-10.5%/0.0%，2024下半年行业陷入亏损，25Q1盈亏平衡。归因 分析：据国家统计局和卓创资讯，需求端来看，2024年房地产竣工面积同比-28%、 25Q1同比-14%，竣工需求持续双位数下滑；供给端来看，2024年平板玻璃产量同 比+2.9%，24Q1-25Q1分别同比+7.8%/+5.5%/+4.8%/-3.3%/-6.4%，24Q2-24Q4浮法玻璃加速冷修，但仍难以缓解供需矛盾，价格持续下跌，2024年浮法玻璃价格从 年初到3月初维持在2000-2100元/吨以上，随后持续单边下跌至9月底（价格跌至 1166元/吨），4季度在刚需环比改善、期货盘面带动局部投机需求，下游开始补库， 价格反弹至最高1411元/吨；11月中旬至今，价格反弹后盈利修复、行业冷修放缓， 供需压力继续扩大，价格环比小幅下跌，整体保持在低位震荡，截至2025/4/25，全 国浮法玻璃均价1331元/吨，同比-22%。
具体供需和价格来看： （1）需求：地产竣工需求双位数下滑，汽车家电等需求较好，整体需求承压。浮法 玻璃下游地产竣工需求占主导，据国家统计局、中国汽车工业协会，2024年地产竣 工面积累计同比-28%、25Q1同比-14%，绝大多数企业深加工订单明显不足，25Q1 全国深加工样本企业订单天数6.4天、同比-3.2天；汽车方面，2024年全国汽车产量 累计同比+3.7%、25Q1同比+14.5%。 （2）供给：2024年初供给高位运行，24Q2-24Q4行业加速冷修，供给边际收缩， 25Q1冷修放缓。据卓创资讯，2024年初浮法玻璃在产产能173365t/d、同比+8.3%， 8月起产能同比转负，截至25年3月底在产产能157655t/d、同比-10.7%。从月份趋 势看，2024年伴随3月价格向下的拐点，4月起行业冷修加速，供给持续边际改善， 24Q4价格反弹后盈利修复、25年2月以来冷修放缓。 （3）价格：24Q2-24Q3持续单边下跌，24Q4价格反弹、25Q1低位震荡。2024年 1-3月份，春节前南方部分区域存赶工需求，叠加下游博弈补库，现货价格相对平稳， 等到春节过后，地产竣工等需求启动缓慢（2月起地产竣工面积累计同比降至-20% 以下）、终端提货滞缓，加之地产产业链资金改善有限，玻璃加工厂订单不足，企 业间低价竞争恶化，景气拐头向下，2、3季度景气持续下行，3-9月价格持续单边下 跌。据卓创资讯，浮法玻璃价格从年初到3月初维持在2000-2100元/吨以上，随后持 续单边下跌至9月底（价格跌至1166元/吨），10月在刚需环比改善、期货盘面带动 局部投机需求，下游开始补库，价格反弹至最高1411元/吨；11月中旬至今，价格反 弹后盈利修复、行业冷修放缓，价格低位震荡，春节前价格小幅上涨，节后需求恢 复不及预期开始跌价，截至2025/4/25，全国浮法玻璃均价1331元/吨，同比-22%， 当前成本端对价格形成一定支撑。 （4）盈利：6月行业亏损，9月龙头亏损，24Q4环比修复，25Q1低位震荡，龙头持 续保持领先。尽管成本端上游纯碱和煤炭、天然气等燃料价格中枢下移，玻璃成本 压力减小，但上游让利少于现货价格降幅，24Q2-24Q3玻璃盈利单边下行，据卓创资讯测算，到6月底天然气产线理论上盈转亏，到9月龙头企业亏损，底部确定。24Q4 价格反弹，盈利明显修复，龙头微利。25Q1价格环比小幅下跌，成本下行形成一定 支持，龙头继续保持微利。景气下行期头部企业盈利保持领先，浮法玻璃龙头企业 基于良好布局、规模优势、产业链一体化、技术领先、优秀的运营管理能力等优势， 其成本管控能力领先同行，并且，向下游深加工、其他功能性高附加值玻璃领域转 型的能力更强，为盈利韧性提供支撑。 2025年浮法玻璃展望：供需仍有压力，等待拐点。（1）目前地产竣工压力仍存， 但“稳地产”政策持续接力，若地产销售企稳、收储顺利推进、家装玻璃翻新放量， 将带来需求改善。（2）2024年行业集中冷修后，产能明显收缩，受价格反弹和成 本下行推动，25Q1冷修放缓，若价格进一步下探，供给端有望继续收缩。（3）目 前供需同比均双位数回落，成本端对价格形成支撑，盈利拐点需等待供需拐点。
板块盈利分化，龙头盈利领先，韧性更强。横向对比，浮法玻璃上市公司盈利水平 分化很明显，信义旗滨南玻长期领先，2024年信义玻璃扣非归母净利率15.1%，同 比-3.8pct；旗滨集团、南玻A分别为1.8%、0.8%，同比-8.8pct/ -7.7pct，降幅大于 信义，主要受光伏玻璃业务亏损拖累；从具体业务盈利情况看，旗滨集团/信义玻璃 /南玻A浮法玻璃业务2024年毛利率分别为20.8%/18.91%/17.25%，头部企业成本控 制能力、业务多元化、产业链一体化能力更优，毛利率领先二线企业10pct左右。
据公司财报，2024年光伏玻璃行业（根据5家上市公司加总计算，下同）收入同比-16%， 24Q1-25Q1分别同比+6%/+10%/-39%/-34%/-30%；2024年归母净利润同比-102%， 24Q1-25Q1分别同比+36%/-3%/-151%/-216%/-12%；从盈利水平来看，24Q1-25Q1 浮 法 玻 璃 行 业 毛 利 率 分 别 为 16.4%/18.8/2.9%/-3.2%/5.5% ， 净 利 率 分 别 为 8.1%/8.1%/-8.4%/-17.2%/-2.7%，24Q3光伏玻璃行业净利润亏损、24Q4毛利亏损， 25Q1光伏玻璃涨价、成本下行，盈利环比修复，龙头扭亏为盈、行业仍处于亏损。
具体供需和价格来看： （1）需求：2024年5月以来组件排产下行，需求端支撑有限；2025年3-4月光伏抢 装带来需求回暖。据infolink数据，2024年5月以来光伏组件排产下行，8月同比增速 转负，需求端支撑有限。2025年3-4月受益于在分布式抢装订单以及集中式需求回暖， 组件排产环比提升，抢装结束后下半年需求或继续承压。 （2）供给：2024下半年在产产能持续下降，2025年3月涨价后点火产能增加，供给 端压力仍存。据卓创资讯，2024年光伏玻璃新点火产能1.84万吨/天、冷修复产产能 1450吨/天，基本都集中在上半年，7月2日以来没有新点火产能；冷修产能2.72万吨 /天（上半年冷修3770吨/天，7-10月冷修23410吨/天）。从在产产能来看，2024年1 月光伏玻璃在产产能9.66万吨/天，6月底升至11.47万吨/天，上半年累计净新增产能 1.8万吨/天；7月以来持续下滑，2025年1月底降至8.88万吨/天，半年累计减少2.65 万吨/天。2024下半年光伏玻璃亏损面持续扩大，新产能点火节奏放缓，生产线加速 冷修，部分降低拉引量，供应量减少，但由于多数产能生产稳定、前期新点火产能 陆续达产、且部分玻璃厂家库存偏高，供应量相对充足，需求压力下，供给端压力 仍存。2025年3-4月涨价、成本下行后，盈利环比修复，新点火和复产1.06万吨/天， 预计抢装结束后供给端继续承压。 （3）库存和价格：2024年5月以来景气度掉头向下，持续累库降价；2025年3月排 产环比增加，涨价去库。2024年3-4月份下游组件排产旺盛，导致光伏玻璃阶段性紧 缺，2.0mm镀膜价格环比+2元/平；5月以来组件排产持续下行，叠加供给端增加， 光伏玻璃库存天数持续攀升，到10月底行业库存天数达到38天，价格接连下调， 2.0mm镀膜价格从18.5元/平降至12元/平，6月行业步入亏损，下半年亏损面持续扩 大、龙头亏损。2025年1-2月排产延续低迷，价格和盈利底部震荡；3月光伏抢装， 排产环比恢复，3-4月价格接连上调，2.0mm镀膜价格从12元/平涨至14-14.5元/平， 库存天数降至27天，供给端陆续恢复后，4月底出现小幅累库。
2024年双龙头维持盈利领先优势，旗滨集团毛利率已与龙头相当。从上市公司财报 数据看，光伏玻璃上市公司盈利水平分化很明显，信义光能、福莱特两大龙头盈利 能力长期领先，2024年信义光能、福莱特净利率分别为6.4%、5.4%，领先二线企 业10pct以上，旗滨集团子公司（旗滨光能）净利率为-3.2%也好于同行；从单业务 毛利率看，2024年信义光能、福莱特光伏玻璃业务毛利率分别为7.6%、15.6%，领 先二线企业约10pct，旗滨集团2024年光伏玻璃毛利率为9.0%，验证旗滨强大的成 本优势和后发追赶能力。从季度盈利来看，24Q3和24Q4龙头企业均净利亏损，部 分企业毛利亏损，25Q1福莱特实现扭亏。
光伏玻璃板块资本开支和在建工程增速2024上半年回升、下半年回落，增量主要来 自头部企业。2024H1光伏玻璃板块资本开支/在建工程分别同比+20%/+94%，2024 年分别同比-24%/+38%，下半年行业没有新点火产能，全年增量主要来自扩产能力 更强的头部企业，板块集中度有望提升。
