毛利率整体呈下降趋势，配网和电表板块下降幅度较大。
（一）国内收入稳健增长，海外增速高于国内
我们将行业划分为主网一次设备、配网、二次设备、电表、数字化五大板块， 按照国内和海外两大区域进行统计，从核心电力设备企业2024年报的表现观察各大 板块的收入增速和盈利能力的变化情况。主网一次设备的国内需求包括网内需求和 网外需求，但统计上难以区分，故仅区分国内和海外。二次设备和数字化以国内需 求为主，出口比例较低，故未考虑海外情况。配网的国内需求包括网内需求和网外 需求，网内需求受配网改造节奏影响，网外需求受新能源新增装机增速影响。考虑 部分公司（比如平高电气、许继电气、思源电气、三星医疗等）业务范围较为广泛， 我们在统计时将公司的区域/业务进行了拆分，将公司的区域/业务的收入和毛利计入 对应的范围。
国内收入稳健增长，交付结构改善带动主网一次设备毛利率提升。2024年国内 收入为1849.22亿元，同比+13.7%，毛利为480.32亿元，同比+16.7%，毛利率为 26.0%，同比+0.7pct。分板块来看，2024年主网一次设备收入为489.95亿元，同比 +16.6%，毛利率为25.7%，同比+2.6pct。主要是随着高电压等级产品陆续交付，产 品结构变化带动毛利率提升。 海外收入增速高于国内，其中海外配网增速最高。2024年海外收入为171.41亿 元，同比+24.8%，毛利为56.45亿元，同比+28.7%，毛利率为32.9%，同比+1.0pct。分板块来看，2024年海外配网收入为35.43亿元，同比+60.7%，毛利率35.8%，同 比持平。海外收入高增主要由配网变压器贡献，其他配电产品（开关、环网柜等） 进入海外市场仍有待进一步的渠道开拓。海外收入增速较高主要反映电力设备出口 景气度较高（符合2024年海关出口数据趋势）。
（二）电力设备高景气度延续，绝大部分公司收入业绩均实现同比增长
电力设备景气度较高，绝大部分公司营收实现同比增长，延续2023年的积极态 势。2021年以来，新能源消纳驱动电网投资进入上行区间，2024电力设备行业24 家样本企业中的22家实现营收同比增长（营收同比下滑：林洋能源受电站未实现销 售和储能行业竞争激烈影响、国网信通受数字化建设进展偏慢影响），25Q1仍有19 家实现营收增长，与2024年的增长态势保持一致。从结构上看，二次设备和主网企 业占主导地位，2024/2025Q1二次设备收入占比分别为41.2%/35.5%，2024/2025Q1 主网收入占比分别为26.8%/31.6%。
主网一次设备利润占比明显提升，二次设备利润占比有所下降。从利润占比的 变化趋势来看，主网一次设备占比明显提升，二次设备利润占比有所下降， 2024/2025Q1主网一次设备扣非归母净利润占整体利润比例分别为21.1%/34.1%， 同比+13pct，2024/2025Q1二次设备扣非归母净利润占整体利润比例分别为 41.8%/28.2%，同比-13.6pct。
毛利率整体呈下降趋势，配网和电表板块下降幅度较大。受产品交付结构影响， 单季度毛利率波动较大。与24Q1相比，25Q1，24家样本企业中的16家毛利率有不 同程度的下降；与2023年相比，2024年，24家样本企业中的11家毛利率有不同程度 的下降。25Q1，配网和电表板块毛利率下降幅度较大，伊戈尔毛利率为15.71%， 同比-8.49pct，江苏华辰毛利率为20.33%，同比-4.67pct，林洋能源毛利率为27.58%， 同比-2.43pct，三星医疗毛利率为28.90%，同比-2.30pct。
与毛利率表现类似，ROE整体呈下降趋势。与24Q1相比，25Q1，24家样本企 业中的16家毛利率有不同程度的下降；与2023年相比，2024年，24家样本企业中的 11家毛利率有不同程度的下降。
绝大部分企业资产负债率处于正常范围，经营状况良好。2024年和25Q1，24 家样本企业中的21家资产负债率低于60%，经营状况正常，无明显的债务压力（资 产负债率高于60%：保变电气、国电南自、三变科技）。
经营活动现金流量净额表现承压。25Q1，24家样本企业中的18家经营活动现金 流量净额同比下滑，2024年，24家样本企业中的10家经营活动现金流量净额同比下 滑，行业整体经营活动现金流量净额表现承压。
