高端数字示波器持续放量、国产替代进行时。
普源精电自1998年设立工作室，已发展成为国内电子测量仪器领域的领先企业， 产品矩阵优势显著。公司产品线覆盖数字示波器、射频仪器、波形发生器等核心电 子测量设备，在通信、半导体等领域具备完整的测试解决能力。通过自主研发的 “凤凰座”及“半人马座技术”平台实现技术突破，其高端数字示波器已达到国际 先进水平。目前公司产品已进入全球90余个国家和地区，随着高端仪器进口替代加 速，公司有望进一步巩固行业领先地位。
普源精电核心管理层及技术团队阵容强大，创始人王悦董事长领衔的国际化高管梯 队与资深技术骨干形成战略合力。公司董事长王悦作为电子工程科班出身的连续创 业者，自1998年创立RIGOL品牌以来，通过十余年全球布局（欧洲普源、新加坡 普源、香港普源等）构建起完整的国际化产业版图。多位核心工程师在射频、微电 子领域形成深厚技术积累。管理团队配置凸显"技术+市场+国际化"三重优势，为公 司持续突破高端仪器"卡脖子"技术和拓展全球市场奠定组织基础。
持续的股权激励计划，强化核心员工的激励机制。2023年及2024年的股权激励规模 进一步扩大，激励对象增加到80人，显示出公司在吸引与留住核心人才、增强员工 积极性方面的持续努力。海外业务比较依赖成熟的渠道和较强的服务团队，股权激 励能通过股权绑定的关系，刺激核心骨干团队的积极性，从而增强公司的服务质量， 提升管理团队的主观能动性。
国产高端测试仪器龙头加速突围，普源精电2020-2024年营收CAGR达21.7%，显 著高于行业平均水平。2023年公司实现营收6.71亿元，同比增长6.3%，增速虽较 2022年有所放缓，但2024年明显回暖，营收达7.76亿元（YoY +15.7%），重回双 位数增长轨道；盈利方面，公司2021-2022年完成扭亏为盈后，2023年归母净利润 进一步增长至1.08亿元（YoY +16.7%），净利率达16.1%创历史新高，体现规模 效应与成本优化，2024年净利润小幅回落主要系短期费用增长压制利润所致。
数字示波器贡献主要营收增量，高端化驱动毛利率持续提升。公司数字示波器业务 营收占比从2020年的49.6%快速提升至2024年的81.7%，成为业绩增长的核心驱动 力。产品结构持续优化带动毛利率稳步改善，2024年综合毛利率达59.14%，同比 提升3.10%，这一增长主要得益于公司高端产品的逐步放量。
普源精电收入以国内为主体，国产替代驱动持续增长。公司自2019年起国内收入 占比显著提升，2024年国内营收占比已突破64%，较2019年提升近20个百分点。 2022 - 2024年在测试仪器行业整体承压的背景下，国内业务仍实现17.96%的营收CAGR，展现强劲韧性。2024年公司期间费用率同比提升8.93个百分点，其中研发 费用率达26.64%，主要系西安、上海研发中心建设及高端产品开发投入加大所 致。短期来看，研发投入增加虽影响利润表现，但随着行业需求回暖和高端产品放 量，公司盈利能力有望逐步修复。中长期看，受益于国产替代加速及自研技术突 破，公司国内业务增长动能依然充足。
高端数字示波器持续放量、国产替代正在进行时。公司近年来在高端数字示波器领 域实现重大突破，产品性能已达国际先进水平，2024年搭载自研核心技术平台的数 字示波器产品销售收入占比显著提升至84.93%，较上年同期增长8.90个百分点， 成为驱动业绩增长的核心引擎。这一突破性进展标志着公司在关键仪器设备领域成 功打破海外垄断，国产替代进程明显加速。值得注意的是，随着高端产品占比持续 提升和规模效应显现，公司国内业务毛利率呈现强劲上升态势，从2022年的 57.76%跃升至2024年的64.46%，累计提升6.7个百分点，盈利能力显著增强。
普源精电研发投入强度与订单增长显著领先同业，技术壁垒与市场竞争力持续提 升。 从研发投入维度看，公司2024年研发费用率高达26.64%，显著高于同业平均 水平，且呈现持续攀升态势，展现出公司坚定推进技术创新的战略定力。从订单前瞻指标观察，公司合同负债规模从2022年的0.29亿元快速增长至2024年的0.47亿 元，增速显著优于同业。充分印证下游需求正逐步恢复。我们认为，持续高强度的 研发投入正在转化为产品竞争力，5G通信、半导体测试等高端领域的订单获取能 力不断增强，未来业绩释放值得期待。
