虽然在2024年快递板块曾出现两波行情，但在24Q3底以来板块表现一 直弱于大盘，今年Q1季度在小幅反弹后仍处低迷状态。
Wind快递指数25Q1比上年同期上涨11.1%，同期沪深300指数上涨13.8%，跑输2.7pct。 具体来看，从24年三季报后，快递板块由于价格战预期增强，因此板块整体估值开始下调，虽然在今年2月底高频数据超预期，形成 短期反弹但随着一季报业绩多数低于预期，板块整体走势仍然承压。
通达系四家公司：中通快递Q1同比上涨1.5%，环比Q4下降9.3%；圆通速递Q1同比上涨6.6%，环比Q4下降13.5%；韵达股份Q1同 比上涨5.1%，环比Q4下降9.9%；申通快递Q1同比上涨42.4%，环比Q4上涨6.1%。一季度整体受价格战预期影响，环比整体呈下降态势。 顺丰控股Q1同比上涨9.2%，环比Q4下降3.1%；顺丰作为细分赛道龙头公司，一季度股价受经济型快递价格战影响较小，同时由于自 身策略的有效调整，带动市占率触底反弹的同时，实现业绩层面的稳定兑现，因此表现出足够的韧性。
业务量：Q1行业件量增速仍有21.6%水平，通达系均保持20%以上水平
行业Q1累计完成451.4亿件，同比增长21.6%，远超过国家邮政局年初8%和各主要快递公司15%左右的增速预期，一方面有春节期间年货节的强劲表现， 一方面更体现了消费降级的大背景下各家电商平台“高性价比”的战略，不仅让包裹呈现小型化同时带动退货件增速；但参考2024年数据及2025年整体需求预 测，今年快递整体增速将维持在15-17%的稳定状态。具体来看， （1）Q1申通快递和极兔速递两家的同比增速有25%+表现——申通（58.1亿件/+26.6%）>极兔中国（49.8亿件/+26.4%）>韵达（60.9亿件/+22.9%）>中通 （87.3亿件/+21.7%，预估）=圆通（67.8亿件/+21.7%）>行业（451.4亿件/+21.6%）>顺丰（35.4亿件/+19.7%）。 （2）顺丰和中通快递两家各自细分赛道龙头，Q1市占率出现反弹，均有0.3个pct的提升，与两家目前的经营策略有关，顺丰是23Q1以来2年时间份额第一次环 比提升，基本上弥补23Q2出售丰网后的件量缺口，中通则聚焦核心大客户的获取；极兔及申通市占率则有明显下滑，分别有0.36pct和0.62pct的下降。
价格：Q1总部层面定价策略仍然为分化趋势，申通价格同比降幅小 于行业但保持高增速表明其网络韧性
快递行业整体Q1平均价格为7.66元，同比下降8.8%，主要原因行业竞争、件量结构调整、规模效应导致的价格下调；3月份各家总部淡季价格政策，未有 引发终端加盟商大幅降价，除“韵达调结构拿份额”和“顺丰激活经营抢量”外，其他快递公司价格下降幅度小于预期—— （1）环比：申通(0.6%)>顺丰(0.0%)>圆通(-0.8%)>韵达(-2.2%)。通达系各家快递总部价格在Q4旺季结束后出现分化：申通和顺丰保持甚至高于Q4，表明Q1件 量增长超预期下快递总部不急于释放淡季抢量策略，另一方面也在缓解加盟商在终端抢份额所产生经营压力；韵达和圆通环比下降，体现了其总部支撑终端加 盟商的决心，并且调整客户货源结构，进而降本提效的策略； （2）同比：申通（-6.2%） >圆通（-6.3%）>行业（-8.8%） >顺丰（-10.0%）=韵达（-10.0%）。顺丰和韵达总部同比价格降幅大于行业，表明总部层面持续 支持终端加盟商在前端“抢货”，但加盟商竞争烈度在3月有所收敛。
收入：快递收入伴随业务量增长而上涨，但增速低于件量增长
2024年Q1，主要快递上市企业顺丰控股/圆通速递/韵达股份/申通快递分别实现快递收入518.1/120.2/154.4/118.2亿元，同比 +7.2%/+10.6%/+14.1%/+18.7%。 各公司通过服务质量提升、货品结构调整等策略抵抗淡季件量压力，顺丰和韵达营收增速远低于业务量增长。
成本：节降空间是业绩兑现的关键，韵达和申通两个“逆势”反映 不同的经营策略
2025Q1，韵达单票核心成本“逆势”持续优化，0.62元的水平已经达到行业最低，同时相比友商有0.1元优势。除了产能利用率提升、 精益管理推进和数字化工具运用带来的助益外，单票货物均重的持续下降的因素也不可忽视。 2022年派费高点后，各级单票派费成本均呈现下降的趋势，其中件量规模更大的圆通却实现较低的下降速率，彰显总部对加盟商网 络的赋能。2025Q1申通单票派件成本“逆势”环比下降，反映其调整与加盟商利益分配机制的逐步落地。
费用：行业毛利率均有不同程度下降，但期间费率却呈现稳健改善
毛利率变化：顺丰（+0.1pct）>申通（-0.2pct）>圆通（-2.0pct） >韵达（-2.6pct） 。各家快递公司的降本空间决定了面对价格 竞争下的盈利状态，顺丰和申通能保持基本稳健，侧面表明其成本优化空间基本可以对冲掉价格下行压力。 期间费用率变化：申通（-0.42pct） >圆通（-0.43pct） >顺丰（-0.69pct）>韵达（-0.73pct）。各家快递公司期间费率普遍实现 稳健改善，其中顺丰得益于公司不断的精益管理、科技以及AI赋能，管理效率不断提升，Q1综合期间费率连续三个季度维持在8.9% 的低水平，同比下降0.6个百分点，是历史最优的Q1表现。
单票归母净利：各家快递公司均有不同程度受损
中通Q1预期保持单票0.3元的盈利能力且实现了环比Q4的稳健改善，因为去年Q1中通散件逆向件规模较小。利润市占率稳健提升。申通和韵达Q1单票盈利能力与Q4相比均有近30%下滑，但申通同比利润成为通达系中最为稳定的一家。 判断Q2-Q4随着件量增速回调，各家单票成本优化速率将下滑，是否能对冲价格下降带来的利润压力需要观察竞争程度。
资本开支呈现头尾分化，行业单票现金流净额明显下降
2025年行业供给端主线为“新产能周期”下的“投资意愿分化”：可以看到圆通持续布局新增扩大产能、中通整体投资规模虽有下 降但仍保持高位，其他各家快递公司资本开支相对保持稳定或收缩状态。值得关注的是Q1各家快递企业的单票经营活动现金流净额出现明显下降，很多都来到2022年后的最低水平，申通和韵达甚至跌到 2021年价格战最惨烈的时候，而头部两家虽也有回调但仍保持0.15元以上的单票现金流状况。
