细分基本金属板块而言，2025Q1 基本金属除镍外均价同比均上涨。
2025Q1 有色板块强势上涨，相对收益排名第一。2025Q1 全球货币政策转向 宽松，国内经济复苏预期增强，有色金属板块整体走强，对应权益资产调整。 整个季度来看，有色板块涨幅为 12.0%，28 个申万一级行业中，有色金属板 块相对收益排名第一。
对比指数而言，有色板块表现强势。2024 年至今有色金属板块涨幅为 15.5%， 高于上证综指（12.1%）与沪深 300（13.3%）。分阶段来看，2024 年有色金 属板块涨幅为 3.2%，低于沪深 300（14.7%）与上证综指（14.7%）；2025 年 有色金属板块偏强运行，年初至今上涨 12.0%，而同期沪深 300（下滑 1.2%）、 上证综指（下滑 0.5%）。
2025Q1 有色板块市值整体上涨。2025Q1，受益于全球货币政策宽松预期和 国内经济复苏信号释放，有色板块显著反弹，整体价格向上，其中工业金属 和贵金属走势更为强劲，涨幅领先，反映出基本面支撑与避险情绪带动的双 重逻辑。工业金属/贵金属/稀有金属/金属新材料市值均上涨，环比涨幅为 13%/27%/1%/20%。
从细分板块情况来看，2025Q1 贵金属板块的涨幅居前。根据 SW 二级行业 指数 2025Q1 的涨跌幅来看，有色金属四个板块涨幅由高到低分别为贵金 属、工业金属、小金属、金属新材料。而从三级行业指数来看，涨幅最前的 为黄金。
从细分板块的分阶段数据来看，工业金属和贵金属板块表现一直优于有色 板块。2025Q1 有色板块上涨 12.0%，其中黄金表现突出，上涨 25.9%。分 阶段来看，贵金属和工业金属板块均强于有色板块，属于当前阶段有色板块 的强势品种。
个股方面： 2025 年初以来，有色板块成长性相对明确的个股表现优异。 2025Q1 涨幅前五的公司为 ST 华钰、志特新材、宜安科技、西部黄金、赤 峰黄金，涨幅分别为 59.8%、51.6%、47.4%、47.1%、46.7%。
从有色金属板块细分板块分季度的财务数据来看：2024 年有色板块业绩同 比上涨，营业收入增速略高于成本收入，带来毛利率略微上升。2025Q1 有 色金属营业收入同比增长 8.2%，高于营业成本同比增速（5.9%），盈利能力 提升。2025Q1 归母净利润同比大幅上涨 72.3%，环比上涨 39.5%。
从销售毛利率与销售净利率来看：有色金属板块的销售毛利率自 2019 年起 逐步上升。分季度来看，毛利率在 2019Q4 触底，2025Q1 毛利率有所上升。
从资产负债率的角度来看，有色金属板块前 5 年的长期借款与短期借款基 本保持增长趋势。整体资产负债率保持下降趋势，2025Q1 维持在较低水平 （49.7%）。
细分子板块营业收入方面：2024 年有色金属贵金属板块增长最为明显，增 幅为 23.2%。2025Q1，黄金板块表现突出，环比大幅增长，主要是由于全球 政治、经济不确定性增强，抗通胀与避险需求激增所致，价格大幅上涨所致。
细分子板块归母净利润方面：2024 年四个二级子板块中工业金属和贵金属 同比上涨最为明显，分别同比增长 44.7%和 49.5%。2025Q1，多数板块归母 净利润同比、环比均上涨，铜板块同比出现大幅上涨，涨幅为 79.6%。
2.1. 基本金属：2025Q1 价格同比均上涨，细分板块归母净利大幅 上涨
细分基本金属板块而言，2025Q1 基本金属除镍外均价同比均上涨。随着全 球经济复苏的进展，2025 年一季度基本金属除镍外季度均价同比均上涨。 具体来看，2025Q1，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡均价分别同比上涨 11.3%、 7.4%、5.3%、14.6%、19.6%；2024 年，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡均价分 别同比上涨 10.0%、6.5%、9.9%、7.9%、16.3%。 从板块经营来看，2024 年工业金属板实现营业总收入 23877.5 亿元，同比 增长了 14.5%。2025Q1 实现营业总收入 5593.8 亿元，同比有所下降。
2024 年各细分子行业盈利分化，铜、铝板块同比大幅增长。2024 年，铜板 块归母净利合计 634.1 亿元，同比增长 62.8%，铝板块归母净利合计 375.2 亿元，同比增长 22.0%，铅锌板块归母净利合计 70.8 亿元，同比增长 43.5%； 2024 年下半年，铝均价环比 2024H1 上涨 1.2%至 20079.5 元/吨，使得 2024 年铝板块行业同比大幅上涨。 2025Q1 基本金属均价环比上升，使得铜、铝板块同比增长，铅锌板块扭亏 为盈。2025Q1 受下游需求回暖、基本金属价格上升所提振，2025Q1 工业金 属各细分行业表现突出，细分来看，铜、铝、铅锌行业的归母净利分别为 201.7 亿元，99.7 亿元合 27.6 亿元，分别同比增加 79.6%，28.0%和 68.0%。
2.2. 贵金属：2025Q1 价格大幅上涨，财务表现突出
贵金属板块整体而言：2024 年金银价格分别上涨 23.9%和 29.4%，贵金属 板块实现归母净利润同比增长49.5%。2025Q1 金银价格分别同比上涨 36.4%、 32.6%，环比上涨 8.5%、2.5%，2025Q1 贵金属板块归母净利润同比上涨 51.8%，环比上涨 33.3%，业绩表现突出。
从板块经营来看，2024年行业实现营业总收入2909.6亿元，同比增长23.2%， 实现归属于母公司净利润 838.3 亿元，同比增长 21.9%。
2.3. 稀有金属：供给紧张叠加新能源需求放量，钴价有望延续上 涨逻辑
小金属板块行业 2024 年合计营收为 2562.5 亿元，毛利达 348.3 亿元；2025Q1 实现营收 634.6 亿元，毛利 83.0 亿元，毛利率维持在较高水平。
细分子行业上，2025Q1 钴板块营收同比增长，带动公司净利润增加。钴行 业 2024 年收入增长 8.8%至 2799.3 亿元，增速同比上升 2.1pct 。2025Q1 在 刚果（金）暂停钴矿出口的情况持续发酵之下，钴矿供应受到影响，供需紧 张下钴系产品价格持续上涨，钴行业合计营收达到 653.5 亿元，同比上涨 4.7%。从个股来看，2024 年钴板块公司依次实现归属于母公司净利润为洛 阳钼业（135.21 亿元，同比+64.0%）、华友钴业（41.6 亿元，同比+24.0%） 和寒锐钴业（2.0 亿元，同比+46.4%）；2025Q1 钴板块公司受益于钴价上行， 归属于母公司净利润继续大幅增长，分别为洛阳钼业（39.5 亿元，同比 +90.4%），华友钴业（12.5 亿元，同比+139.8%），寒锐钴业（0.43 亿元，同 比+38.7%）。
2025Q1 有色板块整体被大幅增持，延续超配格局。2025Q1 有色板块基金 重仓比例为 1.30%，相对于 2024Q4 的 1.09%上升 21bp，高于历史有色金属 板块重仓均值 0.99%。对应持仓市值占基金股票投资市值（有色仓位比）为 3.70 %，而有色金属占 A 股市值比（标配）为 3.45%，行业持仓 2025Q1 超 配 26bp，由上季度低配转为小幅超配。
工业金属板块环比小幅增持，仓位比高于历史均值。25Q1 随着经济复苏态 势增强，制造业活跃度提升，对工业金属的需求显著增加。铜铝等主要工业 金属价格均有不同程度的上涨，机构小幅增持工业金属。25Q1 重仓占比从 24Q4 的 0.67%升至 0.88%；工业金属板块 25Q1 超配 80bp，较 24Q4 超配比 例 21bp 有所扩大。
贵金属小幅增持，但仓位比位仍于历史均值附近。25Q1 全球地缘政治局势 持续紧张，避险情绪升温。同时美联储货币政策转向宽松预期增强，市场担 忧通胀压力回升。黄金因兼具避险和抗通胀属性，价格上涨。2025Q1 贵金 属基金重仓占比 0.20%，较 2024Q4 升 3bp，略高于重仓历史均值的 0.17%； 配置方面从 2024Q4 超配 6bp 略微升至超配 9bp。
小金属持仓环比下滑，仓位比位于历史低位。25Q1 新能源需求恢复不及预 期，欧美受特朗普关税政策及取消新能源汽车补贴影响，市场对终端的乐观 预期逐步修正。叠加上游锂钴等小金属供给端产能仍未完成去化，价格中枢 持续走低。2025Q1 基金对稀有金属重仓占比为 0.19%，较 2024Q4 的 0.21% 下滑了 2bp。从配置来看，低配比例从 37bp 扩大至 47bp。
新材料重仓占比持稳，小幅低配。新材料板块保持低配状态，2025Q1 重仓 占比为 0.03%，较 2024Q4 下滑了 1bp，整体 25Q1 仍然低配 17 个 bp。
从机构持仓角度来看，机构 2025Q1 基金增持铜、金板块最多。2025Q1 铜 板块整体仓位较 2024Q4 上涨 29 个 bp，黄金板块较 2024Q4 上涨 4 个 bp。 铝板块较 2024Q4 下降 9 个 bp，其他板块变化幅度不大。
细分个股而言，前二十大有色个股持仓整体增持。2024Q4 有色个股前二十 大合计持股 0.96%，2025Q1 小幅上涨至 1.20%，有色板块整体被机构增持。 从变动个股来看，2025Q1 中矿资源、天山铝业、永兴材料退出前二十大重 仓股，楚江新材、中孚实业、盛达资源被增持新进前二十大重仓股。整体来 看，有色前 8
