行业格局来看，国内电动两轮车呈头部化格局。
行业格局来看，国内电动两轮车呈头部化格局。行业格局来看，2024 年国内电动两轮车 呈头部化格局，CR3 约 61%。其中，行业龙头雅迪份额约 26%，行业第二名（爱玛）、 第三名份额（台铃）分别为 19.8%、14.7%。 但头部化格局下，行业呈现低盈利现状。纵观电动两轮车品牌公司，雅迪、爱玛、新日、 小牛和九号（定位高端电动两轮车）2024 年实现毛利率 15%/18%/16%/15%/28%，净 利率 5%/9%/1%/-6%/8%。由于空调行业与电动两轮车行业格局相似，行业集中度同 样较高，将两行业内品牌公司的毛利率及净利率进行对比，可发现电动两轮车行业的大 多数公司毛净利率均远低于空调行业品牌公司；而定位高端的九号与格力毛利率相近， 但高费用模式也导致其净利率水平较低。
我们认为电动两轮车兼具头部化格局&低盈利现状主要系行业格局未至稳态，集中度仍 有提升空间，品牌仍处投入期&头部品牌定价权暂未完全确立。拆解行业盈利能力偏低 原因，我们认为主要为以下因素：
1.准入门槛较低：整车偏组装性质，行业竞争充分。电动两轮车核心零部件包括电机、 电池、控制器、车架等，由于上游企业生产技术较为成熟，为完全竞争状态，电动两轮 车品牌商多通过外采方式购入零部件，而后装配成整机产品向下游销售。我们判断电动 两轮车品牌商（中游）偏组装性质，准入门槛不高，市场充分竞争，因此电动两轮车产 品溢价能力较弱。
2.供需属性复杂：供给端原材料组成多单位成本高，需求端为代步基础功能溢价能力偏 弱。供给端：电动两轮车生产所需的原材料种类较多，且运输费用较高，整车单位成本较高。 据爱玛科技招股书披露，2020 年电动两轮车原材料多达 300 多种，其中主要 8 类占原 材料总成本的 56%。
需求端：电动自行车是中短距离出行的代步工具，具有出行轻便、环保节能、行驶费用 低等优点。但是除代步这一基础需求外，电动两轮车并不具备其他附加功能性，因此产 品溢价能力较弱。据艾瑞咨询 2022 年发布的调查（样本量约 1554 个），消费者购买电 动两轮车的首要考虑因素仍为电池&续航、质量等基本性能指标。
3.规模效应不强：生产端多 SKU 模式下规模效应较弱，龙头毛利率和行业无明显差距。 电动两轮车的成本构成我们可分为采购成本和组装成本两部分。电动两轮车行业整体为 多产品策略，整体 SKU 保持在百款以上。据爱玛 2021 年公布的招股说明书显示，电池、 电机成本合计约占电动两轮车成本的 40%，为核心零部件。雅迪、爱玛销量较高，能够 提高对上游溢价能力，但反映到成本端空间较为有限。从爱玛与绿源两轮车产品毛利率 对比看，其差异不大。雅迪逐步削减 SKU（从 2018 年的 194 款缩减至 2022 年的 146 款），以提高生产和销售效率。
